現在の決算シーズンでは、S&P 500の利益が20%超増加していますが、この強さは主に会計上のタイミング、特にAI設備投資の減価償却費の繰延によるものです。この「ゴールデンウィンドウ」により、半導体メーカーは即時の利益を計上できる一方、ハイパースケーラーは数年かけてコストを繰延べることができます。アナリストは、通常とは異なり、通年の利益予想を上方修正しており、これは典型的な下方修正とは対照的です。この予想の急増は、まだ損益計算書に計上されていない多額のAI設備投資の減価償却費を暗黙のうちに見過ごしています。5つの最大のハイパースケーラーは、数千億ドルを設備投資に費やしていますが、そのうちの一部しか当期に減価償却費として費用計上されていません。これにより、Alphabetに見られるように、急騰する純利益と急落するフリーキャッシュフローとの間に大きな乖離が生じています。アナリストは、新しい資産集約型モデル、企業の裁量、およびオフバランスシートファイナンスにより、将来の減価償却費を正確にモデル化することに苦労しています。フリーキャッシュフローの楽観的な「V字回復」予測は、証明されていない設備投資の縮小と持続的な収益成長にかかっています。Alphabetのような企業は、予想される減速とは直接矛盾して、将来の資本予算を増やし続けています。市場の22倍という高い将来利益に対するバリュエーションは、これらの繰延コストを十分に考慮しておらず、より高い真の倍率を生み出しています。AIインフラストラクチャ関連の一部の銘柄に利益が集中していることと、利益の質のリスクが組み合わさることで、市場全体の脆弱性が高まっています。投資家は、過剰にパフォーマンスの良いポジションを削減し、エクスポージャーをヘッジし、避けられない減価償却費の波が現れた際の潜在的な失望に備えて現金を維持することで、リスクを管理する必要があります。