Долг США в размере 40 триллионов долларов доминировал в мировых заголовках, но следующий долговой кризис может возникнуть в еврозоне, а не в США. США сталкиваются со значительными фискальными проблемами: прогнозируемый разрыв в 95 триллионов долларов по программам социального обеспечения и медицинского страхования на 75 лет, а также государственный долг, который, по прогнозам, составит 101% ВВП к 2026 году. Однако скрытое фискальное бремя еврозоны по крайней мере так же велико: чистые накопленные обязательства по государственным пенсиям составляют около 150% ВВП. Несколько факторов указывают на большую уязвимость еврозоны: доллар США остается мировой резервной валютой, в то время как правительства еврозоны демонстрируют фискальное отрицание, отказываясь от сокращения расходов.Суверенные активы еврозоны с 2021 года приносят отрицательную реальную доходность, что снижает аппетит мировых инвесторов. Заявленный в Маастрихтском договоре долг еврозоны значительно занижает полные балансовые обязательства и неявные обязательства государственных администраций. Глобальная распродажа облигаций свидетельствует о том, что рынки считают, что центральные банки больше не будут скрывать фискальную безответственность правительств. Развитые экономики вывели политику, финансируемую за счет долга, за пределы своих фискальных, экономических и инфляционных пределов, что привело к устойчивым дефицитам, ослаблению экономик и инфляции.В то время как доходность казначейских облигаций США служит глобальным ориентиром, еврозона находится в более шатком положении, поскольку государства-члены занимают в валюте, которую они не контролируют, а правительства сопротивляются сокращению расходов. Переоценка долгосрочных суверенных облигаций носит глобальный характер, обусловленный инфляционным риском, фискальным ухудшением, высоким предложением долга и неспособностью центральных банков скрыть фискальную безответственность. Доходность немецких и французских облигаций растет, отражая ослабление ядра еврозоны.Еврозоне не хватает институциональной гибкости, дисциплины и подхода открытого рынка, что делает ее восприимчивой к системному кризису. Предлагаемые проекты "союз сбережений и банков" и цифровая валюта центрального банка вызывают опасения по поводу интервенционизма, а не рыночной привлекательности. Основная проблема заключается не только в абсолютном уровне долга, но и в сочетании высокого заимствования, большого государственного сектора, высоких налогов и отсутствия реального потенциала роста.Решение требует реального сокращения расходов, снижения структурных дефицитов, усиления стимулов для частных инвестиций и регуляторных реформ, которые повышают производительность и экономический рост. Без этих изменений, несмотря на проблемы с долгом США, присущие еврозоне проблемы делают ее более вероятным эпицентром следующего суверенного кризиса.