Текущий сезон отчетности показывает рост прибыли компаний из индекса S&P 500 более чем на 20%, но эта сила в значительной степени является следствием бухгалтерских сроков, в частности, отложенной амортизации капитальных затрат на ИИ. Это "золотое окно" позволяет производителям чипов фиксировать немедленную прибыль, в то время как гиперскейлеры распределяют затраты на годы вперед. Аналитики необычно пересмотрели в сторону повышения прогнозы прибыли на весь год, что резко контрастирует с типичными понижательными корректировками. Этот всплеск оценок неявно игнорирует существенную амортизацию капитальных затрат на ИИ, которая еще не отражена в отчетах о прибылях и убытках. Пять крупнейших гиперскейлеров тратят сотни миллиардов на капитальные затраты, однако лишь малая часть из них списывается в качестве амортизации в текущем году. Это приводит к значительному расхождению между стремительным ростом чистой прибыли и резким падением свободного денежного потока, как видно на примере Alphabet. Аналитики испытывают трудности с точным моделированием будущей амортизации из-за новых ресурсоемких моделей, дискреции компаний и внебалансового финансирования. Оптимистичный прогноз "V-образного" восстановления свободного денежного потока зависит от недоказанного снижения капитальных затрат и устойчивого роста выручки. Компании, такие как Alphabet, продолжают увеличивать будущие бюджеты капитальных затрат, что прямо противоречит ожидаемому замедлению. Высокая рыночная оценка в 22 раза больше будущей прибыли не полностью учитывает эти отложенные расходы, создавая более высокую реальную мультипликаторную ставку. Эта концентрация прибыли в нескольких компаниях, занимающихся инфраструктурой ИИ, в сочетании с риском качества прибыли, увеличивает общую уязвимость рынка. Инвесторам следует управлять рисками, сокращая позиции с избыточной доходностью, хеджируя риски и сохраняя наличные средства на случай потенциальных разочарований, когда неизбежная волна амортизации материализуется.