En utilisant une base de données granulaires sur les prêts à taux variable de la zone euro et en analysant leurs défauts entre 2014 et 2019, nous montrons que l'effet des variations des taux d'intérêt sur les défauts de remboursement hypothécaires est hautement non linéaire. Premièrement, nous constatons que le risque associé à des taux d'intérêt contemporains plus élevés est concentré parmi les emprunteurs qui ont obtenu le prêt à des taux d'intérêt ultra-bas, leur probabilité de défaut étant 2,6 fois supérieure à la moyenne de notre échantillon. Deuxièmement, nous montrons que l'effet des variations des taux d'intérêt sur la probabilité de défaut est asymétrique : les baisses de taux d'intérêt ont des effets plutôt faibles, tandis que les augmentations augmentent significativement les probabilités de défaut. Enfin, nous montrons que l'ampleur de l'effet d'une augmentation des taux d'intérêt dépend de l'historique des variations nettes des taux d'intérêt, une augmentation consécutive des taux d'intérêt ayant un impact 3 fois plus fort sur la probabilité de défaut qu'une augmentation faisant suite à une baisse des taux d'intérêt.