통화 정책의 효과는 정책 주기 동안 어떻게 달라지는가? 긴축과 완화는 거시경제에 대칭적인 영향을 미치는가? 본 논문은 금융 노출이 거시경제 조건과 통화 정책 변화에 내생적으로 진화하도록 허용하는 비선형 경험적 프레임워크를 사용하여 이러한 질문에 답한다. 우리는 통화 정책 효과가 정책 주기와 경제 상태에 걸쳐 어떻게 달라지는지에 대한 새로운 증거를 제공한다. 우리는 i) 민간 부문의 금융 노출이 높은 시기에 통화 정책이 실물 경제로 더 강하게 전달된다는 것을 발견한다. ii) 긴축 주기는 단기적으로 금융 노출을 증가시키고, 이는 추가적인 금리 인상의 효과를 증폭시키는 반면, 완화 주기는 금융 노출을 감소시켜 금리 인하 효과를 점점 더 약화시킨다. iii) 경기 침체기에 긴축은 부채 상환 압력을 더욱 심화시켜 통화 정책을 더욱 강력하게 만든다. 반대로, 긴축이 확장기에 발생할 때 통화 정책 효과는 실질적으로 영향을 받지 않는다.