Как эффективность денежно-кредитной политики меняется в течение цикла политики? Оказывают ли ужесточение и смягчение симметричное воздействие на макроэкономику? В данной работе рассматриваются эти вопросы с использованием нелинейной эмпирической модели, которая позволяет финансовой подверженности эндогенно изменяться в ответ на макроэкономические условия и изменения денежно-кредитной политики. Мы предоставляем новые доказательства того, как эффективность денежно-кредитной политики меняется в течение цикла политики и в различных экономических состояниях. Мы обнаружили, что i) денежно-кредитная политика сильнее влияет на реальную экономику в периоды повышенной финансовой подверженности частного сектора; ii) циклы ужесточения в краткосрочной перспективе увеличивают финансовую подверженность, что, в свою очередь, усиливает эффект дальнейшего повышения процентных ставок, в то время как циклы смягчения снижают финансовую подверженность, все больше ослабляя эффект снижения процентных ставок; iii) ужесточение во время экономического спада еще больше усиливает давление на обслуживание долга, делая денежно-кредитную политику еще более действенной; вместо этого, когда ужесточение происходит во время подъема, эффективность денежно-кредитной политики существенно не меняется.