Эта статья исследует взаимосвязь между государственным долгом и эффективностью фискальной политики, представляя доказательства обратной зависимости между государственным долгом и фискальными мультипликаторами. Для объяснения полученных результатов я разрабатываю и калибрую модель HANK, адаптированную к экономике США. Модель показывает, что более высокий государственный долг снижает фискальные мультипликаторы, делая домохозяйства менее ограниченными в своих расходах. Теоретически я показываю, что межвременные предельные склонности к потреблению (iMPCs) являются достаточной статистикой государственного долга, влияющей на фискальные мультипликаторы. Разлагая изменения iMPCs на компоненты, обусловленные распределением благосостояния и функцией политики, я обнаруживаю, что основным фактором, определяющим изменения iMPCs, является изменение процентных ставок из-за колебаний государственных облигаций. Это подчеркивает новый механизм: даже в отсутствие бюджетных ограничений или вытеснения, большие объемы долга могут ослаблять фискальное стимулирование через их влияние на поведение домохозяйств.