Используя новые данные о позициях секторов в безопасных активах в 21 развитой экономике с 1980 года, мы документируем центральную роль иностранного сектора на рынке безопасности и его макроэкономические последствия. Мы показываем, что владение безопасными активами значительно выросло по отношению к ВВП, чему способствовал рост чистых позиций иностранного сектора и увеличение выпуска со стороны финансового и государственного секторов. Кроме того, колебания в безопасных активах почти исключительно обусловлены иностранным и финансовым секторами, между которыми существуют тесные связи. Наконец, увеличение иностранного спроса на безопасность — или его аналог, предложение со стороны финансовых учреждений — связано с расширением внутреннего кредитования и ослаблением среднесрочного роста производства, как в необработанных данных, так и при использовании накопления валютных резервов в азиатских экономиках в качестве инструмента.