Используя гранулированную базу данных ипотечных кредитов с переменной процентной ставкой в еврозоне и анализируя их дефолты в период с 2014 по 2019 год, мы показываем, что влияние изменений процентных ставок на дефолты по ипотечным кредитам является сильно нелинейным. Во-первых, мы обнаруживаем, что риск, связанный с более высокими текущими процентными ставками, сконцентрирован среди заемщиков, получивших кредит по ультранизким процентным ставкам, вероятность их дефолта в 2,6 раза выше, чем в среднем по нашей выборке. Во-вторых, мы показываем, что влияние изменений процентных ставок на вероятность дефолта асимметрично: снижение процентных ставок оказывает довольно небольшое влияние, в то время как повышение значительно увеличивает вероятность дефолта. Наконец, мы показываем, что величина эффекта от повышения процентной ставки зависит от истории изменений чистой процентной ставки, причем последовательное повышение процентной ставки оказывает в 3 раза большее влияние на вероятность дефолта, чем повышение после снижения процентной ставки.