多重融资约束下的货币政策

当企业面临多重融资约束时，我们重新审视货币政策的信贷渠道；这是我们通过实证研究确认的企业融资的一个普遍特征。我们的理论表明，多重约束显著削弱了扩张性政策向企业借贷和投资的传导，却放大了紧缩性政策的传导效应。这种不对称性的原因在于：当政策收紧（或放松）时，最敏感（或不那么敏感）的约束条件成为紧约束。利用美国企业层面数据并借助准自然实验，我们发现这些预测及所提出的渠道均得到强有力支持。将该机制嵌入新凯恩斯主义框架后，我们发现，在紧缩冲击之后投资下降的幅度是同等规模扩张性冲击后投资上升幅度的两倍，从而为解释为何货币政策紧缩的影响强于放松提供了依据——这一直是货币经济学中的一个长期谜题。此外，我们的分析表明，货币政策的有效性在很大程度上取决于企业间融资约束的分布状况；类似的不对称性很可能也存在于其他宏观经济冲击的传导过程中。