ECB | European Central Bank 中文 关注 欧洲中央银行（ECB）是欧盟中采用欧元的国家的中央银行。其主要任务是维护欧元区的价格稳定性，从而保护单一货币的购买力。ECB还在定义和实施货币政策、进行外汇操作、确保支付系统顺畅运行方面扮演着关键角色。此外，ECB还参与银行监管和欧元区的金融稳定性。 RSS ecb.europa.eu ECB - European Central Bank ecb.europa.eu
细节中的魔鬼：基于简约主体建模框架评估可释放宏观审慎资本缓冲的状态依赖尾部效应 本文开发了一个基于代理的框架（DeTail），用于评估可释放宏观审慎资本缓冲的状态依赖尾部效应。该模型包含异质性的企业、家庭和银行，以及一个中央银行，所有主体在一个完全整合、存量流量一致的框架内互动，从而内生地生成信贷周期。利用这一方法，我们评估了时变资本要求如何影响信贷增长、企业和家庭违约率以及银行损失在信贷周期中的时变分布。政策实验表明，在经济下行期释放资本缓冲可通过改善风险较高（左尾部）的信贷结果来维持信贷供给，降低企业和家庭违约率，并通过限制尾部银行损失来支持宏观金融韧性。同时，在经济上行期积累资本缓冲所施加的成本微乎其微，且不会显著制约信贷投放。这些发现支持积极运用可释放缓冲以缓解系统性风险并平滑信贷周期，同时不削弱银行体系。 The devil in the DeTail: assessing state-contingent tail effects of a releasable macroprudential capital buffer using a parsimonious agent-based framework ecb.europa.eu
生产网络中的进口关税传输 我们发现，美国进口关税对美国制造业部门是产生供给侧效应还是需求侧效应，取决于受影响的部门在美国生产网络中的位置。利用美国制造业部门面板数据中的局部投影方法，我们发现美国进口关税——包括 2018–19 年的关税上调——通过两种不同渠道导致部门产出收缩：(1) 关税上调对那些在生产中使用来自受关税影响部门的产品作为投入的部门构成负向供给冲击，从而使其面临上升的投入成本；(2) 关税上调对那些客户部门因关税而遭受负向供给侧效应、进而减少生产的部门构成负向需求冲击。我们表明，这些结果与一个具有生产互补性的 stylized 生产网络模型一致。总体而言，我们的发现表明，关税显著降低了美国制造业产出，而投入产出关联在理解进口关税冲击向产出和生产者价格传导过程中的作用至关重要。 Import tariff transmission in a production network ecb.europa.eu
欧元计价证券融资和场外衍生品市场信贷条款与条件调查（SESFOD）——2026 年 9 月 Survey on credit terms and conditions in euro-denominated securities financing and OTC derivatives markets (SESFOD) – September 2026 ecb.europa.eu
欧洲央行近期与非金融企业接触的主要发现 本框汇总了欧洲央行工作人员与欧元区 76 家主要非金融企业代表近期接触的主要发现。根据这些交流情况，主要发生于 2026 年 6 月 22 日至 7 月 1 日期间，第二季度活动温和增长，预计第三季度将保持类似势头。虽然中东战争对消费者支出造成一定拖累，但整体对活动的影响似乎有限，因为部分企业受益于竞争减弱和预防性库存积累。就业动态相对疲软，许多企业处于削减成本模式。第二季度销售价格上升更快，反映了由中东冲突引发的油价上涨的传导效应。然而，此前调查轮次预期的加速幅度低于预期，预计未来将有所放缓。接触方继续预期工资增长将放缓。 Main findings from the ECB’s recent contacts with non-financial companies ecb.europa.eu
《欧洲央行专业预测家调查——2026 年第三季度》 The ECB Survey of Professional Forecasters - Third quarter of 2026 ecb.europa.eu
未来欧元纸币获奖设计方案设计竞赛评审团报告 Report of the Design Contest Jury on the winning design proposals for future euro banknotes ecb.europa.eu
欧元区企业融资渠道调查——2026 年第二季度 Survey on the Access to Finance of Enterprises in the euro area - Second quarter of 2026 ecb.europa.eu
CESEE 地区银行业地理格局的变迁：网点关闭速度远超开设速度 我们研究了 2013 年至 2021 年间十个 CESEE 国家银行分行网络的演变。利用手工编制的所有分行及其地理坐标数据集，我们记录到分行数量下降超过 30%，且在国家之间及国家内部存在显著异质性。研究表明，银行业市场整合是关闭分行的关键驱动因素，而盈利能力和当地经济增长则起到缓解作用。位于高度城市化或极度偏远地区的分行关闭频率更高。竞争效应呈现非线性特征：适度集聚可降低关闭风险，但激烈竞争则会增加关闭风险。在整个分析期间，这些模式在不同 CESEE 银行体系中表现出显著差异。 The changing geography of banking in CESEE. Branch closures outpace openings ecb.europa.eu
欧元区银行存款定价 我们研究了 2007 年至 2024 年欧元区银行存款定价的供需驱动因素。我们证实，政策利率向活期存款利率的传导程度较低、具有非对称性，在不同货币政策体制下存在差异，且随时间推移而减弱。我们构建并估计了一个银行存款市场的均衡模型，发现存款人的价格敏感性在家庭与企业之间、各国之间以及随时间呈现出显著异质性。我们的估计表明，对利率敏感的存款人随时间推移越来越多地转向其他收益率更高的储蓄产品，从而降低了剩余活期存款池的平均利率敏感性。反过来，银行在活期存款方面的市场力量增强，这解释了 2022 年欧洲央行加息后隔夜存款利率增长缓慢的现象。 Bank deposit pricing in the euro area ecb.europa.eu
关税、生产网络与溢出效应：中美贸易战的案例 美中关税战具有非对称的宏观经济效应：实施关税的国家面临更高的通胀，而受 targeting 的国家则出现更大幅度的产出收缩。10 个百分点的对等关税上调会导致这一结果，并通过生产网络扩散冲击而得到放大。货币计价显著影响传导机制；在异质计价下，以美元计价的边境价格削弱了汇率支出转换效应，从而加深了中国的产出收缩，相比之下，生产者货币计价则不然。这也改变了第三国的溢出效应。欧元区（EA）的总需求反应较小，因为正向的贸易转移抵消了较弱的中国需求以及多边调整。当关税针对中国特定部门时，税负归宿高度集中。总效应并不仅由直接征税的部门决定。国内传播机制抵消了美国本部门的收益，同时强化了中国的损失。欧元区的反应成为相互抵消的贸易边际的净效应。关税归宿取决于关税的目标、通过生产网络的冲击传播，以及计价方式如何影响边境价格。这一综合框架提供了与仅基于双边贸易份额的评估截然不同的实质性判断。 Tariffs, production networks, and spillovers: the case of a US-China trade war ecb.europa.eu
地缘经济与贸易 我们研究地缘经济在塑造全球化和贸易政策中的作用。首先，我们回顾了二战以来世界贸易的演变，突出全球化的驱动因素及其经济后果。随后，我们综合了近期关于地缘经济的研究，该研究分析了各国如何将贸易政策作为实现地缘政治目标的工具。在此背景下，我们认为，自 2000 年代以来，地缘经济权力从美国向中国逐步转移，正推动世界贸易沿地缘政治线条走向碎片化。我们为欧盟提供概念性政策建议，以应对地缘政治竞争加剧的环境。 Geoeconomics and trade ecb.europa.eu
新综合企业集团与欧盟监管边界挑战——现状与政策选项评估 本文探讨了非银行集团在欧洲联盟境内提供类银行服务（尤其是支付服务）的影响。文章通过重新校准监管边界，提出了针对此类“新财团”的监管政策选项。本文利用五个欧盟案例研究，阐释金融服务如何通过拆分、重组、嵌入式分销以及白标合作模式以数字化方式交付。这些案例研究梳理了商业模式、许可结构、金融科技合作链条以及数据摩擦。分析表明，这些因素可能掩盖集团层面的风险，并 complicates 监管当局之间（母国与东道国）的监管合作。本文识别了现行审慎、行为及运营目标中潜在的监管盲点与错位，并借鉴了标准制定机构关于金融创新、金融科技及大型科技公司监管的指导方针。研究确定了四个优先考量领域，以限制监管套利和系统性相互依赖。同时，本文旨在在演进的金融格局中保持创新活力。最终目标是确保建立稳健且具适应性的监管框架。 Neo-conglomerates and EU regulatory perimeter challenges – state of play and evaluation of policy options ecb.europa.eu
气候监管、严格排放与绿色收购 我们表明，欧盟碳排放交易体系（EU Emissions Trading System）的意外收紧促使高排放强度企业相对于同行业低排放强度同行削减了排放量，同时未减少产出，从而提升了排放效率。该效应在电力生产企业中强于制造业企业。在考察并购（M&As）时，我们发现收紧后，高排放强度制造业企业收购绿色目标企业的数量多于低排放强度企业，而并购总数未发生变化，这表明关注点的转变而非活动频率的增加。最后，我们表明这些绿色并购促成了研究期间观察到的排放减少。 Climate regulation, firm emissions, and green takeovers ecb.europa.eu
银行流动性要求理论 我们构建了一个关于金融中介的一般均衡理论及其对流动性监管的启示。该模型围绕杠杆中介引发的代理问题展开：银行以存款为贷款发放融资，并在风险管理中面临道德风险，而持有现金虽可缓解此类激励扭曲，却以牺牲投资回报为代价。因此，流动性需求内生地源于激励考量，而非来自外生融资冲击的暴露。在均衡状态下，金融专家需在将股权配置于银行部门与非银行金融部门之间进行选择，后者可通过购买银行资产提供事后流动性。资产价格在清算状态下内生决定，从而将银行的事前流动性选择与市场流动性及跨部门的中介配置联系起来。将分散均衡与社会计划者的配置进行比较，我们发现，强制提高现金持有的流动性监管虽能改善银行内部的激励，但不足以实现有效配置。具体而言，它导致银行部门规模过大，并搭便车利用非银行投资者提供的流动性。要实现社会计划者的配置，需要第二种政策工具，例如限制银行规模，或对银行体系之外的股权融资流动性提供进行补贴。 A theory of bank liquidity requirements ecb.europa.eu
拥有开放劳动力市场的经济体如何运作？临时移民在欧洲联盟中的作用 本文利用包含搜寻与匹配摩擦及内生跨境劳动力流动的两国动态随机一般均衡（DSGE）模型，研究临时性移民如何影响宏观经济波动以及稳定政策的实施。分析表明，移民对劳动力市场条件和汇率变动均呈现内生响应，因而成为跨国调整的重要渠道。劳动力流动通过三种主要方式改变冲击的传导机制：首先，它将生产率的调整在不同区域间重新分配，平滑接收国的产出波动，同时对发送国产生更为复杂的影响；其次，它改善了政策权衡：移民降低了货币紧缩的产出成本，并缓解了财政扩张的挤出效应；第三，它通过跨区域传递劳动力市场冲击并重塑其国内传播路径，增强了跨国溢出效应。总体而言，临时性移民作为一种强大但非中性的调整机制，既影响稳定政策的有效性，也影响一体化经济体中宏观经济结果的分布。 How do economies with open labour markets work? The role of temporary migration in the European Union ecb.europa.eu
衡量地缘经济紧张局势：面向欧元区的语言大模型方法 我们利用大语言模型（LLMs）对欧洲本地语言的大量报纸文章进行提示，构建了欧元区的地缘政治与地缘经济紧张指数。由此产生的大语言模型地缘经济与地缘政治紧张指数（LGPT）及其子指数，旨在准确描绘过去二十五年间的紧张局势及其来源。多语言大语言模型方法使得地缘政治紧张与地缘经济紧张得以分离，并能够细化识别此类紧张局势的来源，涵盖贸易、能源和金融等领域。这为更准确地分析地缘政治与地缘经济对欧元区经济的影响提供了基础。大语言模型方法高效且功能强大，除其他外，还能提取涉及相关国际制度行为体的发展趋势。此外，我们还在贝叶斯结构向量自回归（SVAR）框架下，通过估算地缘经济紧张对欧元区产出和通胀的影响，展示了该指数的一个潜在应用。 Measuring geoeconomic tension: a large-language-model approach for the euro area ecb.europa.eu
欧洲银行联盟的障碍 我们量化了欧元区企业跨境银行借贷的障碍及其对信贷配置和产出的影响。利用欧洲信贷登记系统（AnaCredit）的贷款级数据以及集团结构数据（RIAD），我们在国家配对层面估计了关系形成、贷款定价以及银行网点布局决策方面的障碍。研究发现，银行与企业之间跨境关系以及银行跨境进入的障碍较大，而利率和贷款数量上的楔形差异相对较小。估计的楔形与各国银行监管规定的差异高度相关，后者通过一项新型监管距离数据集进行衡量。我们将这些估计嵌入一个包含异质性银行和企业的定量空间一般均衡模型中，该模型考虑了关系形成、贷款定价和银行进入方面的跨境摩擦。部分缓解这些摩擦预测将在欧元区各国产生显著且异质性的产出增长。这些增长主要源于资本和劳动的增加，而非配置效率的提升。 Barriers to a European Banking Union ecb.europa.eu
货币政策传递与结构变革 本文综述了欧洲系统重要性央行（ESCB）ChaMP 研究网络关于持续结构性变化如何影响欧元区货币政策传导机制的研究。研究表明，货币政策传导具有状态依赖性，并随经济部门构成的变化、国际一体化程度、金融条件以及通胀体制的变化而系统性地变动。服务业占比更高的经济体对货币紧缩的实际反应较弱，而高通胀环境则与更快、更强的价格传导相关，这有助于解释为何近期的去通胀过程伴随着相对较低的产出成本。本文还表明，杠杆率波动、供给冲击以及与能源相关的扰动会改变通胀与产出之间的权衡关系，从而使适当的政策应对更加依赖于冲击的来源及其持续性。最后，本文回顾了货币政策可通过创新、资源再配置和生产率影响供给侧的证据，这意味着结构性变化既影响货币政策传导，也可能反过来受到政策的影响。 Monetary policy transmission and structural changes ecb.europa.eu
冲击在生产网络中的传播及其对货币政策的启示 现代经济结构需要承认供应链复杂性的宏观经济框架，正如近期中断所表明的那样。ChaMP 研究网络的发现凸显了生产网络模型和企业异质性的价值。这些模型捕捉投入产出关系，揭示冲击如何依据网络结构和部门中心性进行传播。价格与工资灵活性的差异也会影响冲击的持续性。供给冲击会放大通胀效应，而需求冲击（包括货币政策冲击）则会被抑制。大型冲击可能引入非线性特征，例如更陡峭的菲利普斯曲线。这 necessitates 分析通胀前景的风险，并与欧洲央行的战略保持一致。生产网络与异质性在稳定通胀与产出缺口之间制造权衡。同时稳定两者需要审慎的财政政策。纳入生产网络为货币政策提供了一个更为细致且具政策相关性的框架。 The propagation of shocks across the production network and implications for monetary policy ecb.europa.eu
货币政策通过金融体系向家庭部门的传导 本文考察了货币政策对欧元区家庭的影响，聚焦于政策传导机制中研究较少的一个方面。文章强调银行与非银行金融机构在影响家庭借贷、储蓄和消费决策方面均发挥着重要作用。尽管货币政策总体上有效，但政策利率向家庭借贷成本的传导在欧元区既非完全也非均匀。这种不完整性源于金融机构融资方式的差异、其市场力量以及各自特定的经营环境。一个关键发现是，家庭特征深刻影响政策传导。家庭财务健康状况、信贷获取能力以及住房市场条件的差异，导致不同收入、年龄和财富群体受到的影响各不相同。这些不均衡的影响对总需求和收入分配具有显著后果。此外，研究表明，某些消费类别对利率变动的反应速度比此前认知的更为迅速。这种快速反应在高家庭债务和浮动利率情境下尤为明显。综合来看，这些发现表明，评估货币政策传导需要采取全面、系统性的方法，该方法必须纳入金融系统的多个方面，并承认家庭异质性。研究还强调了获取可及且详细的数据对于揭示这些新见解的重要性。 Monetary policy transmission through the financial system to households ecb.europa.eu
货币政策通过银行传递给企业 ChaMP 研究网络审查了货币政策向欧元区企业传导的证据。即使在 2022-23 年的紧缩周期中，货币政策向企业的传导依然有效。然而，这种传导并非均匀一致，并受到多重因素的影响，包括国家层面的分割和银行资产负债表状况。主权风险、制度框架以及本地信贷实践也在塑造传导过程中发挥作用，特别是在压力时期。银行负债的构成可能影响传导的速度，从而导致不同的结果。企业的特征，如融资结构，也会影响货币政策对单个企业的作用。在合同层面，诸如抵押化和利率固定等因素会影响传导的幅度和构成。传导中的异质性在某些情况下可能产生 aggregate 层面的影响。为应对这些复杂性，需要一套广泛且灵活的工具体系，以确保货币政策传导的有效性。该工具体系可包括主要政策利率、资产购买和定向流动性操作，并以相称的方式部署，以适应货币联盟的多样化需求。 Monetary policy transmission via banks to firms ecb.europa.eu
货币政策传导与非银行金融中介 非银行金融中介（NBFIs）日益增长的重要性，对欧元区的货币政策传导机制也具有重要影响。它改变了信贷供给的构成，并加强了市场型融资在企业部门中的作用。总体而言，NBFIs 倾向于在金融部门内放大货币政策的传导。特别是，拥有未受保险短期融资的中介会放大货币政策向信贷的传导。在金融压力时期，这种效应尤为显著，此时流动性压力和估值损失可能引发资产出售并向银行产生溢出效应。相比之下，受益于稳定长期融资的机构（如保险公司、养老基金和某些专业金融机构）可能会减弱货币政策向信贷的传导，尽管这种减弱作用有限。由 NBFIs 引发的货币政策传导影响不仅限于信贷领域，还体现在其他方面，例如…… Monetary policy transmission and non-bank financial intermediation ecb.europa.eu
ESS-ESCB 关于宏观经济失衡程序所依据统计数据的评估报告 ESS-ESCB Quality assessment report on statistics underlying the Macroeconomic Imbalance Procedure ecb.europa.eu
2025 年欧元区经常账户余额的收窄 本框图分析了欧元区经常账户盈余从 2024 年的国内生产总值（GDP）的 2.7% 收窄至 2025 年的 1.7%。这一下降主要由服务贸易和收入流动驱动，尤其是与美国和中国的往来变化所致。就美国而言，这反映了美国跨国公司的作用：其在欧元区的附属企业支持了货物出口，但产生了更大的服务贸易赤字和收入赤字。从中国进口的增长尤为显著，主要集中在机械和制成品方面。与人工智能（AI）相关的货物对货物余额的直接影响有限，但人工智能采用率的上升很可能推动了数字服务进口的增加。从储蓄与投资的角度看，较低的盈余反映了非金融企业净借贷减少，这既源于储蓄下降，也源于国内投资需求上升。总体而言，预计欧元区经常账户盈余在中期内将低于 2024 年水平。 The narrowing of the euro area current account balance in 2025 ecb.europa.eu
2026 年 2 月 11 日至 5 月 5 日的流动性状况与货币政策操作 本框描述了 2026 年第一和第二个准备金维护期（2026 年 2 月 11 日至 5 月 5 日）欧洲体系货币局的流动性状况和货币政策操作。 Liquidity conditions and monetary policy operations from 11 February to 5 May 2026 ecb.europa.eu
通过重组公告追踪欧元区劳动力市场动态 本框考察欧洲基金会（Eurofound）编制的欧洲重组监测（ERM）中记录的大规模重组公告，是否包含欧元区劳动力市场动态具有经济意义的信号。我们构建了一个净岗位变动指标，证明其滞后值在官方数据发布之前，已包含关于低于平均就业表现时期的信息。尽管 ERM 的覆盖范围受限于其构建方式，仅聚焦于大型企业和制造业密集部门，但它捕捉到了雇佣人数占欧元区总劳动力三分之一至一半的企业中的重组事件，因此可作为标准汇总统计数据的及时补充。 Tracking euro area labour market developments through restructuring announcements ecb.europa.eu
是什么使商品通胀保持低位？对中国的进口敞口的作用 本框图分析了中国进口价格对欧元区商品通胀的影响。中国暴露型商品的通胀率持续低于总体商品通胀率，基于模型的估计表明，在家具和家电等关键类别中，使中国进口价格在暴露型部门下降 10% 的冲击可将通胀降低 0.1 至 0.7 个百分点。对 2002 年 1 月至 2026 年 4 月期间的历史分解显示，截至 2026 年 4 月，来自中国的进口价格冲击累计使商品通胀降低了 0.27 个百分点，而 2025 年欧元升值产生的滞后效应进一步抑制了商品通胀。 What has kept goods inflation low? The role of the import exposure to China ecb.europa.eu
美国金融市场如何对冲击石油供应的地缘政治事件做出反应 本框评估与地缘政治冲击相关的能源供应中断如何传导至美国金融市场，并依托 Iacoviello 和 Tong（2026）开发的指标。通常情况下，负面的地缘政治事件会降低产出，但对通胀的影响则存在不确定性。然而，那些同时制约全球石油供应的事件具有通胀效应，并导致更深的衰退。在此类情形下，股价下跌更为持久，美元显著升值，且风险指标（如公司债券利差）上升并维持高位。这一模式由油价动态驱动：若供应未受干扰，油价本应下跌，但实际情况是油价急剧且持久地上升。将模型隐含的弹性应用于 2026 年 2 月爆发的中东战争，表明市场对冲击的反应仅属适度。这可能反映了对美国经济韧性的信心，或预期冲突将短暂，但也意味着若上述假设被证伪，市场将面临 abrupt repricing（突然重定价）的风险。 How US financial markets react to geopolitical shocks hitting oil supply ecb.europa.eu
中东战争导致的油价上涨：评估欧元区增长面临的逆风 与中东战争相关的石油供应中断引发了油价急剧上涨，对欧元区经济活动构成逆风。本框利用具有已识别地缘政治石油供应冲击的贝叶斯向量自回归模型，评估了该冲击的宏观经济效应。结果表明，与地缘政治事件相关的由供应驱动的油价上涨对欧元区增长具有持续的负面影响，其传导机制为私人消费和投资下降。来自过去地缘政治石油供应中断的历史证据表明，当前冲击很可能对欧元区增长产生显著拖累，尽管其影响幅度仍存在不确定性，并将取决于油价的未来走势及地缘政治局势的演变。 Higher oil prices from the war in the Middle East: assessing the headwinds for euro area growth ecb.europa.eu
《欧洲央行货币分析师调查五年回顾：演变与启示》 《货币分析师调查》（SMA）是理解金融市场参与者对欧元区货币政策及宏观经济走势预期的重要信息集合。本文回顾了 SMA 过去五年的演变历程，重点阐述关键发展里程碑，包括调查小组成员、问卷内容及分析应用方面的调整。文章解释了 SMA 数据如何增强对常规货币政策评估的理解，并深化对预期形成机制的认识。特别是，受访者预期的政策利率路径与宏观经济预期之间的关联，为分析人士的观点提供了结构化洞察。在经济不确定性时期，包括疫情后通胀飙升及随后的去通胀阶段，这一特性尤为宝贵。此外，本文还评估了 SMA 的预测准确性、受访者之间的分歧程度及其宏观经济预期的离散度。 Five years of the ECB Survey of Monetary Analysts: evolution and insights ecb.europa.eu
欧盟国家援助：一个不断演变的格局 近年来，欧盟国家援助支出在经济冲击背景下有所上升，这些冲击包括新冠疫情、俄罗斯对乌克兰的不义之战，以及最近的中东危机，同时全球干预主义产业政策也出现复苏。传统上，国家援助旨在解决市场失灵并实现区域凝聚和环境转型等政策目标，但其重点正日益转向支持工业竞争力、脱碳和战略韧性。本框提供了这一演变的初步证据，同时有必要进一步分析国家援助如何在保障单一市场竞争和财政可持续性的前提下，有效支持欧盟共同目标及新的工业优先事项。 State aid in the EU: an evolving landscape ecb.europa.eu
人工智能与美国劳动力市场：对就业增长的影响 人工智能的采用正在重塑美国劳动力市场，其对就业增长的影响在各职业间各不相同。人工智能导致了就业重新分配，尤其是那些高风险的职业相比低风险的职业处于不利地位。一项计量经济学分析证实，2019年至2025年间，人工智能扩大了高风险职业与低风险职业就业增长的差距。然而，这种就业增长的分歧并未转化为工资差距。 AI and the US labour market: effects on employment growth ecb.europa.eu
战胜酷热：热浪与干旱在欧洲区域经济中的作用 欧洲日益暴露于热浪和干旱之下，但其对各行业短期经济影响仍难以预测。本研究通过结合经济指标与高频气候数据，构建气候增强型模型，预测 2002 年至 2022 年间欧盟 1,117 个地区的人均增加值实际增长率。在使用机器学习（ML，包括随机森林和 XGBoost）时，气候变量可提升农业部门的预测精度，但对其他行业的增益有限，且未超越纯经济模型。热浪指标 consistently 提升预测性能，而干旱的影响则因行业而异。极端复合热浪与干旱情景的模拟表明，大多数地区的农业年增长率可能下降 1.9 至 7.6 个百分点，而工业（尤其是制造业）受影响较小，尽管在东欧和波罗的海国家影响更为显著。总体而言，机器学习模型更能反映复杂的气候 - 经济相互作用，支持其在早期预警、政策规划和针对性适应方面的应用。 Beat the heat, the role of heat waves and droughts in regional EU economies ecb.europa.eu
监管机构活动对缓释银行商业房地产风险的有效性 我们评估了监管活动在缓解商业银行房地产组合信用风险方面的有效性。我们分析了欧洲银行监管机构部署的两类监管活动：(a) 现场检查，该活动深入评估银行的风险承担行为和内部控制，但仅能选择性实施；(b) 非现场定向审查，该活动跨机构调查风险管理实践，侵入性较低但应用范围更广。利用 2020 年至 2024 年间欧元区大型银行的季度保密监管数据，我们采用带有事件研究设计的差异中之差异（Difference-in-Differences）框架，以捕捉这些活动对银行房地产组合覆盖比率的影响。研究发现，现场检查之后，覆盖比率出现持续上升；而定向审查则与即时的改善相关，这种改善虽显著但持续时间较短。研究结果凸显了这两类监管活动的互补性，二者在覆盖范围和影响效果上各具特点。 Effectiveness of supervisory activities in mitigating banks’ commercial real estate risk ecb.europa.eu
无国界的创新？技术扩散的地理格局 创新如何在地理边界之间扩散？为回答这一问题，我们开展了一项大规模实地实验，涵盖欧盟 12 个国家的 3,300 家企业。我们收集了企业对其所在国同类企业投资人工智能（AI）比例的感知，以及德国、法国和意大利同类企业相应投资比例的感知。我们随机向样本中一半的企业提供关于国内和国外 AI 投资的准确信息。结果表明，企业严重低估了国内外竞争对手当前的 AI 投资水平，并在接受信息干预后更新了其对竞争对手未来 AI 投资的预期。该干预还导致企业自身预期的 AI 投资率出现统计上显著的上升。我们发现国内存在强烈的战略互补性：国内同行预期投资 AI 的比例每提高 1 个百分点，企业自身预期的 AI 投资率将提高 0.570 个百分点。然而，这种互补性在国际间并不存在：国外同行预期投资 AI 比例的增加对企业自身预期 AI 投资率的影响在统计上不显著。总体而言，我们的证据表明，AI 投资的创新扩散和战略互补性在国内远强于在国际。 Innovation without borders? The geography of technological diffusion ecb.europa.eu
《家庭金融与消费调查：2023 年轮次结果》 本报告总结了欧洲系统家庭金融与消费调查（HFC）2023 轮次调查的 stylised facts。该调查以协调一致的方式在 20 个欧元区国家以及捷克共和国和匈牙利收集了家庭层面的数据，样本涵盖近 90,000 户家庭。与以往轮次相比，2023 年的结果受到 2021 年至 2023 年欧元区经历的通胀暂时性飙升的显著影响。由于在调查进行时资产价格尚未跟上物价水平，大多数家庭的资产和负债的实际价值均有所下降。因此，在净财富方面，资产丰富的家庭财富减少更为明显，而贫困且负债较高的家庭则往往损失较少，有时甚至能从物价水平上升中获益。在实物总收入方面，由于名义工资调整缓慢，分布的下部和中部（包括中位数家庭）均出现下降，而最高收入十分位数的家庭则实现了增长。食品支出在总体层面基本保持稳定，而公用事业支出则有所增加。 Household Finance and Consumption Survey: Results from the 2023 wave ecb.europa.eu
《家庭金融与消费调查：2023 轮次方法论报告》 本报告总结了欧洲系统家庭金融与消费调查第五轮所使用的调查方法。该调查以协调一致的方式收集了欧元区 20 国在调查时点的数据，同时也涵盖了捷克共和国和匈牙利。总样本规模接近 9 万户家庭。尽管各国调查所涵盖的时间段并不完全相同，但数据最常见的参考期为 2023 年。报告介绍了在数据采集、样本设计、加权、插补和方差估计等领域所应用的方法。此外，报告还讨论了统计保密控制问题，以及可能影响调查数据跨国别、跨轮次可比性的分析相关问题。 Household Finance and Consumption Survey: Methodological report for the 2023 wave ecb.europa.eu
欧洲中央银行货币政策中的金融稳定考量：概念框架与定量工具 本文记录了欧洲央行用于分析价格稳定与金融稳定之间相互作用及权衡关系的模型。本文阐述了一个简单的概念框架，用以思考价格稳定与金融稳定在短期和中期的权衡关系。短期权衡出现在当前通胀压力较高但金融体系面临压力时；中期权衡出现在当前通胀压力较低但金融体系风险积聚时。本文记录了四组用于量化权衡关系的主要模型：时间序列模型、资产负债表模型、信用风险模型以及包含银行和金融摩擦的动态随机一般均衡（DSGE）模型。 Financial stability considerations for monetary policy at the European Central Bank: conceptual framework and quantitative tools ecb.europa.eu
FDI、引力模型与聚合：基于部门层面 FDI 数据重新审视距离弹性 本文重新审视了"FDI 引力”模型（Kleinert 和 Toubal，2010）中的外商直接投资动机，重点关注距离的作用。更具体而言，我们考察了针对 FDI 的聚合与混合引力模型是否会掩盖行业间的相关异质性。这一考察借助新颖的 MREID 数据集得以实现，该数据集提供了 2010 年至 2020 年间 184 个国家在 2 位 NAICS 行业层面的 FDI 数据。我们的结果表明，聚合与混合模型在两个方面掩盖了显著的行业异质性：(i) 水平型与垂直型 FDI 动机的相对重要性；(ii) 距离弹性。在聚合层面上，距离与 FDI 呈负相关，这一结果对多种计量经济学设定均稳健，但表现出显著的行业异质性。我们的分析表明，存在复杂的行业特定成分，难以用标准经济理由加以解释。 FDI, gravity, and aggregation: revisiting the distance elasticity with sector-level FDI data ecb.europa.eu
欧洲央行行长致布鲁诺·贡萨尔维斯议员（欧洲议会议员）关于绿色转型融资的函 Letter from the ECB President to Mr Bruno Gonçalves, MEP, on financing the green transition ecb.europa.eu
欧洲系统工作人员欧元区宏观经济预测，2026 年 6 月 Eurosystem staff macroeconomic projections for the euro area, June 2026 ecb.europa.eu
通过异质性家庭的生产网络财政传导机制 我们研究了部门特定的财政政策如何在具有异质性家庭和投入产出网络的经济体中传播。我们构建了一个多部门新凯恩斯模型，其中投入产出关联与家庭边际消费倾向（MPC）的差异相互作用。我们表明，财政乘数取决于部门在生产网络中的位置，因为网络关联会在具有异质性消费反应的家庭之间重新分配收入。我们推导了一个部门间凯恩斯交叉，并引入了一个增强型 MPC 网络乘数，共同刻画财政冲击的传导机制。异质性消费反应与生产网络之间的相互作用是非可加的：网络关联可能放大或削弱财政传导，具体取决于收入如何在家庭间重新分配。当支出投向劳动密集型、处于下游且雇佣大量高 MPC 家庭的部门时，财政政策最为有效。利用《消费者金融调查》（Survey of Consumer Finances）的数据，我们记录了家庭资产负债表在部门间的显著异质性，以及“手口”型家庭（hand-to-mouth households）的普遍性存在显著差异。将模型校准至美国经济后，我们发现部门间财政乘数存在显著差异，政府支出具有显著的分配效应。 Fiscal policy transmission through production networks with heterogeneous households ecb.europa.eu
外汇市场中的畜牧 本文利用一份近期且全面的数据集，涵盖 1995 年至 2024 年按月观测的九种交易最活跃的货币，探讨了外汇汇率预测中是否存在羊群行为及其潜在驱动因素。该数据集每种货币平均包含 40 至 50 名预测者，相较于外汇羊群行为文献中常见的情况，代表了更广泛的货币范围、更长的时间跨度以及更大规模的预测者横截面。我们的结果对羊群行为提供了混合证据，总体倾向支持反羊群行为的结论。尽管部分基于修正的测试在使用当前共识预测时显示出羊群行为迹象，但一旦采用滞后信息，这些证据便显著减弱。相比之下，基于预测误差的测试、Bernhardt 等人统计量以及过度反应回归更常指向反羊群行为，尤其是在较长预测 horizon 下。总体而言，我们将这些发现解读为：预测者之间的差异主要源于异质性观点、噪声或个体特异性误差，而非系统性地向共识收敛。当考虑预期形成或修正的替代解释时，主要结论在多种衡量指标下保持不变，包括不同类型的不确定性以及外汇预测因子，如远期升水、实际汇率和贬值率。 Herding in the foreign exchange market ecb.europa.eu
投资构成与增长：无形与有形 ICT 资本在欧盟及其他经济体中的作用 本文考察了 1996 年至 2021 年间，投资构成的差异是否有助于解释欧盟与其他发达经济体之间的经济增长差距。尽管欧盟与美国的总体投资水平大致相当，但欧盟在无形和有形信息通信技术（ICT）资本上的投资较少。这种构成差异与欧盟同美国之间的生产率差距部分相关。利用面板固定效应和局部投影方法，我们发现，无形和有形 ICT 投资——特别是通信设备、研发以及其他知识产权产品——与其他形式的投资相比，与更高的人均 GDP 增长率相关。为量化这些差异，我们构建了一种新型投资效率比率，将各类资产的估计经济增长贡献与其在总投资中的份额相联系。结果在不同实证方法、国家样本和时间段下均具有稳健性，并显示出显著的异质性：ICT 相关投资的增长关联效应在收入水平较高、人力资本更丰富的国家中更为强烈。总体而言，研究结果表明，改善投资的配置与效率，而非单纯增加其规模，是提升长期增长的关键。 Investment composition and growth: the role of intangible and tangible ICT capital in the EU and other economies ecb.europa.eu
中国在学术研究中的崛起 本研究分析了 2000 年至 2022 年间发表于 40 本顶级期刊的 30 多万篇文章，结果表明，中国 2006 年《国家中长期科学和技术发展规划纲要》推动了发表量和引用量的激增，使中国超越美国，成为世界科学研究的领先产出国。在控制国家收入、人口和人力资本后，我们发现这些增长主要集中在政府规划明确指向的领域——物理、化学、生物和医学；而未被纳入规划的领域，如数学和经济，则显示出显著较少的增长。我们的研究结果表明，目标导向的国家主导投资能够有效推动科学进步，至少在中央计划经济体制下是如此。 The rise of China in academic research ecb.europa.eu
欧洲央行行长致欧洲议会议员法比奥·德马西先生关于机构事务的信函 Letter from the ECB President to Mr Fabio de Masi, MEP, on institutional matters ecb.europa.eu
