当前财报季显示，标普 500 指数盈利增长超过 20%，但这种强劲表现很大程度上是会计时点的产物，具体体现为人工智能资本支出折旧的递延。这一“黄金窗口”使得芯片制造商能够确认即时利润，而超大规模云服务商则将成本递延至未来数年。分析师异常地将全年盈利预测上调，这与典型的向下修正形成鲜明对比。这种盈利预测的激增隐含地忽视了尚未计入损益表的巨额人工智能资本支出折旧。五大超大规模云服务商在资本支出上投入数百亿美元，但其中仅有一小部分在当前年度确认为折旧费用。这导致净利润飙升与自由现金流急剧下降之间出现显著背离，正如 Alphabet 所展现的那样。由于新型重资产模型、公司自主裁量权以及表外融资等因素，分析师难以准确建模未来的折旧。对自由现金流乐观的"V 型”复苏预测，依赖于未经证实的资本支出放缓以及持续的收入增长。然而，包括 Alphabet 在内的公司继续增加未来资本预算，直接违背了预期的放缓趋势。市场以 22 倍远期盈利的估值水平，并未充分计入这些递延成本，从而推高了真实倍数。盈利集中在少数人工智能基础设施相关公司，叠加盈利质量风险，加剧了整体市场的脆弱性。投资者应通过减持表现过热的持仓、对冲风险敞口，并保留现金以应对不可避免的折旧浪潮到来时可能出现的失望局面，来管理风险。