本文研究了公共债务与财政政策有效性之间的关系，并提供了政府债务与财政乘数之间存在负相关关系的证据。为了解释这些结果，我开发并校准了一个专门针对美国经济的 HANK 模型。该模型显示，较高的公共债务会通过降低家庭的约束力来降低财政乘数。从理论上讲，我证明了跨期边际消费倾向 (iMPC) 是公共债务的充分统计量，会影响财政乘数。将 iMPC 的变化分解为由财富分配和政策函数驱动的组成部分，我发现影响 iMPC 变化的主要因素是由于政府债券的变化而导致的利率变化。这突出了一个新颖的机制：即使在没有财政限制或挤出效应的情况下，大量债务也可以通过其对家庭行为的影响来削弱财政刺激。