美国 40 万亿美元的债务长期占据全球头条，但下一场债务危机可能源于欧元区而非美国。美国面临严峻的财政挑战，社会保障和医疗保险在 75 年内的预计缺口高达 95 万亿美元，联邦债务预计将于 2026 年达到 GDP 的 101%。然而，欧元区的隐性财政负担至少同样沉重，其净累积公共养老金负债约为 GDP 的 150%。若干因素表明欧元区更为脆弱：美元仍为全球储备货币，而欧元区各国政府表现出财政否认态度，拒绝削减支出。自 2021 年以来，欧元区主权资产的实际回报率为负，抑制了全球投资者的 appetite。报告的马斯特里赫特债务显著低估了欧元区的完整资产负债表负债及公共部门的隐性承诺。全球债券抛售表明，市场认为央行将不再掩盖政府的财政不负责任行为。发达经济体已将债务融资政策推至财政、经济和通胀能力的极限，导致持续赤字、经济疲软和通胀高企。尽管美国国债收益率是全球基准，但欧元区更为脆弱，因为成员国在无法控制的货币中借款，且政府抵制削减支出。长期主权债券的重定价是全球性的，由通胀风险、财政恶化、高债务供给以及央行无法掩盖财政不负责任行为所驱动。德国和法国国债收益率上升，反映出欧元区核心国的削弱。欧元区缺乏制度灵活性、纪律以及开放的市场导向，使其易受系统性危机冲击。拟议的“储蓄与银行联盟”及央行数字货币项目引发担忧，其更倾向于干预主义而非市场吸引力。核心问题不仅在于绝对债务水平，更在于高借贷、庞大的政府规模、高税率以及缺乏实际增长能力的组合。解决方案需要可信的支出削减、降低结构性赤字、加强私人投资激励，以及通过监管改革提升生产力和经济增长。若无这些变革，尽管美国面临债务挑战，但欧元区固有的问题使其更有可能成为下一场主权危机的震中。