Musings on Markets 中文 笔记

Musings on Markets 中文

Aswath Damodaran 是一名金融服务专业人士,他在博客中分享投资见解和评估金融证券的方法。他的网站拥有一个庞大的文章、模型、电子表格和教学资源库,所有这些都与金融相关。他提倡在投资中寻找内在价值,而不是市场价格,认为这将是成功挑选股票的基础。Damodaran 还强调在面对市场波动时的耐心,认为时间是对抗短期高峰和低谷的有价值工具。此外,该网站还包含关于不同资产类别的信息,包括期权和其他衍生品。它还探讨了各种估值技术,如折现现金流量、收益和基于资产的方法。还有关于投资中的风险作用、如何减少风险和资本成本的讨论。网站上的材料面向的是金融学生和经验丰富的投资者。它旨在提供一个既基于理论又基于实际应用的方法。通过他的博客,Damodaran 希望将金融的复杂性简化为他的读者。

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利奥波德·阿申布伦纳(Leopold Aschenbrenner),一位 25 岁的前 OpenAI 员工,创立了一只名为“情境感知”(Situational Awareness)的对冲基金。该基金建立在人工智能将带来显著且即时回报的信念之上。基金迅速从投资者处募集数十亿美元,并在 6 月下旬录得近 450% 的惊人收益。然而,在 7 月短短四周内,该基金的公开股票持仓暴跌逾三分之二。最终,基金被迫清盘,其中大部分公开股票持仓被 Citadel 收购。利奥基金戏剧性的暴涨与骤跌引发了投资者间的多种解读:年长投资者强调经验与智能并重;价值投资者则在阿申布伦纳未能效仿沃伦·巴菲特一事中看到了印证;人工智能怀疑论者则视其为可能削弱当前人工智能热潮的催化剂。然而,作者借这一故事探讨的是“投资信念”(investing conviction)这一概念。信念被定义为对某项投资产生显著回报的可能性相对于其风险的信念程度。它存在于一个谱系之中,从绝对确定到最低限度的信心。缺乏信念可能导致无所作为,使投资组合完全持有现金。信念源于对以下三点的信念:对投资公允价值的评估准确无误、市场最终会回归该价格、以及这种回归发生在投资者的时间范围内。这种信念可能源自拥有私有信息、更优的信息处理能力、对企业的更深理解,或是在市场中识别出明显的定价错误。
作者是一位前学者,将两起当前事件与其过去关于信息流动与股价波动性的研究联系起来。这两起事件分别是美国证券交易委员会(SEC)提议将公司财务报告的频率调整为半年度,以及新任美联储主席建议减少向市场提供前瞻性指引。这两项提议均涉及移除市场已习以为常的信息,可能加剧价格波动。支持者认为,减少报告频率和前瞻性指引有助于降低市场的短期主义和博弈行为;反对者则主张此举移除了关键的定价信息。历史上,年度报告由 1934 年《证券交易法》强制要求,季度报告则是后来引入的。然而,即便在监管出台之前,公司出于吸引股票交易所和投资者的目的,已自愿提高报告频率。尽管美国拥有长期的季度报告传统,但许多其他国家曾尝试随后又放弃了这一做法。随着会计准则变更、宏观事件、法律保护以及前瞻性指引的发展,盈利报告的字数也显著增加。这种“披露性腹泻”(disclosure diarrhea)反而削弱了信息的有效性。“盈利博弈”(earnings game)涉及分析师对盈利的预测,共识估计因而具有准公共性。市场股价通常会对盈利超预期或低于预期的情况做出反应。然而,公司可能通过操纵会计准则来“击败”估计值,而市场也可能对这些可预测的“超预期”表现进行调整,从而引发诸如“耳语盈利”(whispered earnings)等现象。
作者在审阅 SpaceX 的招股说明书后,重新评估了其估值,并将其与基于有限数据得出的先前估计进行了对比。尽管招股说明书篇幅冗长且充斥着图片,但其提供了关键的财务数据,取代了早期的估算。SpaceX 的发射与连接业务收入与作者此前的猜测相近,但 xAI 的收入被显著低估。公司报告了巨额净亏损,主要源于高昂的研发支出和利息费用。招股说明书披露了 SpaceX 的现金与债务情况,账面权益显著增加,主要归因于对 xAI 的收购。尽管债务规模庞大,但 SpaceX 拥有大量现金储备,使其净债务为负,从而将债务对整体估值的影响降至最低。作者最初对股份数量的估计远低于招股说明书中的数字,后者还详细说明了募集资金拟用于基础设施投资的计划。治理方面的担忧被重点指出:埃隆·马斯克通过 B 类股保留了超过 85% 的投票权。作者指出,招股说明书确认 SpaceX 是一家亏损且持续烧钱的公司,并深受埃隆·马斯克的影响。该公司的价值取决于其未来的业务演进,目标收入、运营利润率及再投资是关键驱动因素。招股说明书提供了历史收入增长数据,显示连接业务在 2025 年将成为领先业务,而人工智能预计将通过其计算中心租赁显著推动收入增长。作者认为招股说明书中关于可服务市场(TAM)的估计,尤其是人工智能领域,不切实际地偏高,这符合其他科技 IPO 中出现的趋势。因此,作者适度下调了对太空发射和连接业务的增长预期,同时将人工智能的目标收入翻倍,并承认其巨大的资本需求。来自招股说明书的盈利能力分析显示,太空业务因可复用火箭技术而拥有最高的毛利率,而运营亏损主要源于研发支出。连接业务的毛利率也显示出改善趋势。