RSS市場に関する思索 ノート

RSS市場に関する思索

アスワス・ダモダランは、金融サービス専門家で、投資の洞察と金融証券の評価方法をブログで提供しています。彼のウェブサイトには、金融に関する膨大な図書館があり、記事、モデル、スプレッドシート、教え方の資料が揃っています。 彼は、投資の成功の基礎として、市場価格ではなく固有価値を特定することを提唱しています。ダモダランはまた、市場の変動に対する忍耐の重要性を強調し、短期的な高さと低さに対抗する闘いにおいて時間が貴重なツールであると述べています。 このサイトには、オプションや他のデリバティブを含む異なる資産クラスに関する情報も含まれています。評価技術の異なるアプローチ、すなわち割引キャッシュフロー、収益、資産ベースのアプローチも検討されています。投資におけるリスクの役割、リスクを軽減する方法、資本コストも話題にしています。 このサイトの資料は、金融の学生だけでなく経験豊富な投資家も対象にしています。理論と実践の両方に根ざしたアプローチを提供することを目指しています。ダモダランは、ブログを通じて、金融の複雑さを彼の聴衆にとって簡単にすることを願っています。

ノートのスレッド

最近の議論は、SpaceX、Anthropic、OpenAIといった主要企業の潜在的なIPOとその巨額の評価額に焦点を当てています。これはまた、S&P 500のような指数へのこれらの巨大企業(潜在的に兆ドル規模)の参加に関する指数構成基準についての議論も引き起こしました。参加に反対する人々は、しばしば隠された意図や誤った投資見解を引用します。一部のアクティブ投資家は、参加をパッシブ投資への脅威と見なしており、学者や専門家は、これらの企業の現在の非収益性を理由に、個人投資家や退職者へのリスクを警告しています。政治家は、政府年金基金を通じた億万長者への報酬について懸念を表明しています。この記事は、指数構築、その市場における役割、そしてこれらの新しいテクノロジー大手企業をパッシブ投資対アクティブ投資の議論に含めることの影響を明確にすることを目的としています。指数は、市場規模、上場年数、流動性、収益性などの要因によって決定される構成銘柄によって定義されます。企業は、均等加重、価格加重、または市場規模加重によって指数内で加重されますが、後者が最も一般的です。指数レベルは、構成銘柄の市場価格を単一の値に変換することによって計算され、これらのレベルは市場の変化を反映するように更新されます。企業の買収、破産、新規上場、または市場規模の変化により、指数への企業の参加および除外が発生する可能性があり、指数メカニズムの調整が必要となります。最終的に、企業の追加中に指数レベルは変わらないかもしれませんが、リスクや収益ポテンシャルといったその基本的な特性は、今後変化することになります。
著者は、IPO目論見書をレビューした後、SpaceXの評価を再評価し、限られたデータに基づいた以前の推定値と比較しています。目論見書は、長文で画像も豊富でしたが、以前の推定に取って代わる重要な財務データを提供しました。SpaceXの打ち上げおよびコネクティビティの収益額は、著者の以前の推測に近いものでしたが、xAIの収益は大幅に過小評価されていました。同社は、高い研究開発費および利息費用により、相当な純損失を計上しました。目論見書は、SpaceXの現金および負債の数値を明らかにしました。特にxAIの買収により、簿価資本が大幅に増加しました。相当な負債があるにもかかわらず、SpaceXの潤沢な現金準備により、純負債はマイナスとなり、全体的な評価への影響を最小限に抑えました。著者の当初の株式数推定値は、目論見書の数値よりも大幅に低く、目論見書はインフラ投資のための資金使途に関する詳細も提供しました。ガバナンスに関する懸念が強調され、イーロン・マスク氏はクラスB株式を通じて85%以上の議決権を保持しています。著者は、目論見書がSpaceXを、イーロン・マスク氏の影響を強く受ける、赤字でキャッシュバーンしている企業であることを確認したと指摘しています。同社の価値は、将来の事業進化によって推進されており、目標収益、営業利益率、再投資が主要な推進要因となっています。目論見書は、過去の収益成長データを提供し、2025年にはコネクティビティが主要事業となり、AIはコンピューティングセンターのリースを通じて収益を大幅に押し上げると予想されています。著者は、目論見書の総獲得市場(TAM)推定値、特にAIに関するものは、他のテクノロジーIPOに見られる傾向に従っており、非現実的に高いと考えています。その結果、著者は宇宙打ち上げおよびコネクティビティの成長期待を調整する一方で、AIの莫大な資本要件を認識し、AIの目標収益を倍増させています。目論見書からの収益性分析は、再利用可能なロケット技術により宇宙事業が最も高い粗利益率を持っていることを示しており、営業損失は研究開発費に起因しています。コネクティビティ事業も粗利益率の改善を示しています。
このテキストは、帝国建設者の栄光化を批判し、ティム・クックのようなあまり目立たない人物の、しばしば見過ごされがちな貢献を強調しています。著者は、スティーブ・ジョブズの先見の明のあるリーダーシップと、アップルにおけるクックのオペレーションの専門知識を対比させています。クックの役割は、効果的なサプライチェーンと製造を通じて、ジョブズのビジョンを製品に変える上で極めて重要でした。ジョブズの最初の在任期間は、革新と誤りの両方で特徴づけられ、彼の成功的な復帰前の追放につながりました。クックのリーダーシップの下で、アップルの時価総額と収益は急騰し、印象的な財務実績を示しました。クックは、ジョブズのアプローチとは異なり、配当と自社株買いを通じて株主価値を優先しました。iPhoneの継続的な成功はアップルの成長を促進し、クックは慎重に負債を活用しました。ジョブズが破壊的なイノベーションに焦点を当てたのに対し、クックはアップルをより成熟した、現金重視の戦略へと導きました。アップルのAI投資に対する抑制的なアプローチは、競合他社との差別化を図っています。長年の株主である著者は、両リーダーのそれぞれの貢献を認識しています。
著者は、スペースXを評価することについて、映画『2001年宇宙の旅』に登場するHALの欠陥性に対する認識と比較して考察しています。2002年にイーロン・マスクによって設立されたスペースXは、ロケット、衛星、AIを活用して宇宙旅行を革新し、コスト削減を目指しています。マスクの影響力と大規模なIPOの可能性は、スペースXの魅力の重要な要素です。同社の歴史は、初期の苦労を示していますが、Falcon 1ロケットの成功を経て、NASAとの重要な契約につながりました。スペースXは再利用可能なロケットを開発し、Starlinkによる衛星インターネットに拡大し、AI企業を買収しました。財務状況は、Starlinkによって牽引された大幅な収益成長を示しており、2025年には推定156億ドルに達する見込みです。マスクは、PayPalの収益とベンチャーキャピタルを使用してスペースXに資金を提供しており、多大な所有権を持っています。著者は、限られた過去のデータと競争を考慮すると、スペースXの評価は難しいことを認め、物語に基づいたアプローチを提案しています。分析では、スペースXの打ち上げサービス、Starlink、およびAIベンチャーxAIをそれぞれ個別に検討します。それぞれの市場動向が異なるためです。宇宙打ち上げ市場は有望な成長機会を提供しており、2036年までに1000億ドルに達すると予測されています。衛星インターネットサービスは大幅な成長が見込まれ、Starlinkは強力な市場ポジションを持っています。xAIのGrokを通じたLLMビジネスは、現時点では市場の潜在力についてより不確実性があります。
2026年3月、中東戦争が勃発し、市場は混乱に見舞われた。まず原油価格が高騰し、株価が下落した。紛争の長期化、原油価格への影響、政府の対応に関する不確実性が、投資家の最大の懸念事項となった。市場の動きは、これらの展開する出来事に焦点を当てた物語を明らかにし、専門家は多様で、しばしば偏った予測を提供した。特にブレント原油とWTI原油の価格は大幅に上昇したが、米国の生産回復力とホルムズ海峡の交通問題により、顕著な乖離が見られた。原油先物は、市場が供給混乱を一時的なものと見なしていることを示唆したが、長期的な影響も認識されていた。長期国債を中心に金利が上昇し、市場が持続的なインフレを予想していることを示唆し、連邦準備制度理事会の政策見通しを複雑にした。人民元を除く世界の金利も上昇し、国境を越えたインフレへの懸念を示唆した。経済的な疲弊にもかかわらず、市場は慎重に、原油ショックが経済をリセッションに陥れる可能性を評価した。株式リスクプレミアムと債券デフォルトスプレッドで測定されるリスクの価格は、わずかに上昇し、懸念が広範なパニックによって引き起こされていないことを示唆した。VIXで示されるボラティリティも上昇したが、過去の危機ほど劇的ではなかった。金などの収集品は下落したが、ビットコインはわずかに上昇し、典型的な危機時の行動とは異なっていた。地理的には、アフリカ、中東、東ヨーロッパ/ロシアは、原油価格の上昇の恩恵を受け、時価総額の減少が最も少なかった。ソブリンクレジットデフォルトスワップスプレッド(デフォルトリスクの市場指標)は、紛争地域で大幅に上昇し、市場が高リスクに敏感であることを示した。
著者の投資哲学への関心は、ニューヨーク大学スターン・ビジネススクールのMBAセミナーに端を発しています。そこでは、多様な投資家の見解が学生たちの混乱を招きました。著者は、市場の難しさや運の影響から、積極的に市場を上回るパフォーマンスを継続的に出せる投資家はほとんどいないと観察しました。また、成功している投資家は、それぞれ大きく異なるアプローチを用いており、単一の「最良の」哲学という概念に疑問を投げかけています。著者の結論は、各投資家が自身の信念と性格を反映した、オーダーメイドの哲学を持つ必要があるということです。彼は、投資哲学を戦略やスローガンとは区別し、過去の勝者を追いかけたり、詐欺に引っかかったりするような、負の結果を避ける上で重要であると強調しています。本書とオンラインクラスは、投資家が自身のオーダーメイドの哲学を構築するのを支援することを目的としています。著者は、積極的な投資とパッシブインデックス投資、そして投資とトレーディングの選択肢を概説しています。これらのグループ内には、市場の誤りをどのように利用するかという信念に基づいて、さらなる専門化の機会があります。著者の最新の書籍と更新されたオンラインクラスは、投資家向けのさらなるリソースを提供しています。
1996年、アラン・グリーンスパン氏の「非合理的な熱狂」という発言は、中央銀行家たちの市場タイミング能力に関する議論を巻き起こしました。現在のFRB議長であるジェローム・パウエル氏が市場を「かなり高いバリュエーション」と評価したことは、この感情を反映しており、株式市場が割高であることを示唆しています。関税、戦争、政治といった経済的な逆風にもかかわらず、米国の株式、特にテクノロジー株は、第1四半期の低迷の後、2025年に著しく回復しました。ナスダックとS&P 500は、当初の下落の後、第2四半期と第3四半期に力強い回復を見せました。テクノロジーとコミュニケーションサービスが主導セクターとなり、AlphabetとMetaが主要な牽引役となりました。「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる企業群は、市場時価総額の成長に不均衡なほど貢献しました。今年は、小型株も大型株をアウトパフォームしており、長期的なトレンドを逆転させています。バリュー株はいくらか改善が見られ、モメンタム投資はその強さを維持しています。国債金利は2025年を通じて比較的安定しており、インフレや経済成長のニュースにもかかわらず、ボラティリティはほとんど見られませんでした。ムーディーズによる米国債格付けの引き下げでさえ、国債金利に一時的な影響しか与えませんでした。社債のデフォルト・スプレッドも最小限の動きしか示しておらず、市場の回復力を示しています。世界的に見ると、株式は好調に推移しており、2025年の最初の9ヶ月間では、国際市場が米国をわずかにアウトパフォームしました。しかし、米国の株式は、その後の四半期で再びリードを取り戻しました。インド、アフリカ、中東といった新興市場は、今年はパフォーマンスが弱かったです。
著者は半期ごとに各国のエクイティ・リスク・プレミアムを更新し、誤用の懸念があるにもかかわらず、これらの推定値を共有しています。カントリーリスクは多面的であり、政治体制、暴力、汚職、法制度に影響されます。民主主義国家と権威主義体制は、それぞれ企業にとって異なる政策リスクをもたらします。暴力への曝露は事業運営に影響を与え、コストを増加させ、世界的に大きなばらつきがあります。汚職は正直な企業を不利にし、暗黙の税金として機能し、しばしば官僚的な環境と結びついています。法制度の質、特に執行のタイムリーさは、企業の成功にとって重要です。ソブリン格付けは一般的な指標ですが、デフォルトリスクに焦点を当てており、見落としがある可能性があります。クレジット・デフォルト・スワップ市場は、ソブリン・デフォルト・リスクを評価するための、よりタイムリーではあるがボラティリティの高い代替手段を提供します。カントリーリスク・スコアは、包括的であることを意図していますが、標準化が欠けており、比較が困難です。著者がカントリーリスクに関心を持つのは、それが企業金融におけるエクイティ・コストと資本コストに与える影響によるものです。カントリー・エクイティ・リスク・プレミアムを推定するために、著者はまずS&P 500のインプライド・エクイティ・リスク・プレミアムから始めます。これには、インデックスの予想リターンを計算し、次に米国の国債レートをデフォルトリスクで調整して、ドル建ての無リスク・レートを見つけることが含まれます。予想リターンと無リスク・レートの差が、米国のインプライド・エクイティ・リスク・プレミアムとなります。
この投稿は、企業の現金保有とビットコインという2つのトピックを組み合わせています。現金保有は、危機時や予期せぬ支出の際のセーフティネットとなるため、企業にとって重要です。企業は、運営費のカバー、ショックアブソーバーとして、またコーポレートガバナンスや権力のために、さまざまな理由で現金を保有しています。現金を保有する動機は、企業の年齢とともに変化し、スタートアップは事業を継続するために現金を保有し、成熟した企業は新しい市場を見つけたり、一生に一度の投資をするために現金を保有しています。世界的に、非金融サービス企業は相当額の現金を保有しており、テクノロジー企業は帳簿価額に対する割合として最も多くの現金を保有しています。現金保有は、セクターによって異なり、公益事業は最も現金を少なく保有し、地域によって異なり、市場アクセスが困難な国はより多くの現金を保有しています。この投稿では、ビットコインについても論じています。ビットコインは、価格の急騰とデジタル時代との関連性から大きな注目を集めています。しかし、著者は、ほとんどの企業が取引のタイミングを正しく判断できないため、現金準備金をビットコインに投資することは非常に悪い考えであると考えています。少数の企業はビットコインの保有から恩恵を受ける可能性がありますが、それは適切な情報開示とガバナンスがある場合に限られます。
大多数のレッスンは株式と債券に焦点を当て、不動産、コレクタブル、プライベート・ホールディングスなどの代替投資を無視しています。 過去20年間、代替投資は個人投資家にとってよりアクセスしやすくなりました。 代替投資を追加するためのセールスピッチは、リスク-リターン・トレードオフを提供し、任意のリスクレベルに対して高いリターンを提供するというものです。 これは、代替投資が金融資産との相関が低く、多様化の利点を提供するためです。 また、代替投資は、超過リターンやアルファを獲得する可能性もあります。 しかし、代替投資のネット・ベネフィットは、最高で控えめで、最悪の場合はマイナスです。 代替投資のユニバースには、ロング・ショート・ストラテジー、私企業、不動産やコレクタブルのようなアセット・クラスが含まれます。 代替投資を追加するための最強のピッチは、マーケットの誤りや非効率を発見するチャンスが高まるというものです。 相関の議論は、低相関の投資を組み合わせることで、任意のリスクレベルに対して高いリターンを提供するミックスを生成するというものです。 代替投資のセールスピッチは成功していますが、ネット・ベネフィットは控えめで、マイナスで、個人投資家にとってガードレールが必要かどうかについて疑問を提起しています。
著者は、2011年に、財政的な課題と政治的な問題への懸念を理由に、S&Pが米国の格付けをAAAからAA+に引き下げたことに関するメールを受け取った。2023年にはフィッチも米国を格下げし、ムーディーズのみが最高格付けを維持していた。しかし、2025年にはムーディーズも同様の理由で米国をAaaからAa1に格下げした。この格下げは市場の反応への懸念を引き起こしたが、著者は代わりに、ソブリンデフォルトリスク、格付け機関、そしてその偏向と誤りについて議論することを選んだ。ソブリンデフォルトは歴史を通じて発生しており、外貨建て借入が重要な要因となっている。自国通貨建てデフォルトは持続的に発生し、デフォルトの結果には、GDPへのマイナスの影響、借り入れコストの上昇、貿易報復など、経済的および政治的な影響が含まれる。ソブリン格付けはデフォルトリスクを測るためにあるが、上方バイアスを持つ、集団行動を示す、そして手遅れになる傾向があるなど、限界がある。格付け機関は、政治的および経済的要因を含む多数のデータを利用するが、その格付けは主観的になり得る。ソブリン格付けのパフォーマンスは疑わしく、格付けが低下するにつれてデフォルト率は上昇するが、注意点と限界がある。著者は、ソブリン格付けはソブリンデフォルトリスクの完璧な代理ではないと結論付けている。
反対投資とは、株価が下落している株式や市場全体を購入し、回復することを期待する投資戦略です。反対投資には、即座型、テクニカル、制約型、および機会型の4つの形式があります。即座型反対投資とは、価格が大きく下落しているどのような取引資産でも購入する戦略です。これは、歴史的な証券市場のデータに基づいて、株式が長期的に最高のリターンを提供するという信念に基づいています。ただし、このアプローチには、選択バイアスや市場の下落に乗り遅れるリスクなどの注意点があります。テクニカル反対投資とは、株式や市場が下落している場合にのみ、チャートやテクニカルインディケーターが購入の決定を支持する場合に購入する戦略です。研究によると、テクニカルインディケーターは市場のムードやモメンタムのシフトを示す信号を提供することができます。制約型反対投資とは、打ちのめされた株式を購入するが、一定の基準、高収益性、強いモート、低リスクなどを満たす場合に限り購入する戦略です。このアプローチは、価値の罠、つまり会社が安く見えるがさらに安くなってしまうことを避けることを目指しています。証拠によると、価値スクリーニングに質のスクリーニングを追加することでリターンを改善することができますが、常に有意な払い戻しはないということです。
著者はラテンアメリカへの旅行中に、ほとんどの人が驚いた関税ニュースの発表を聞きました。これにより市場の下落が起こりました。米国株式指数は金曜日の取引終了時に約10%下落し、テクノロジー部門が最も価値を失いました。著者は、関税の見積もりは、米国の他の国との貿易赤字の規模に基づいているため、簡単に修正できないことを指摘しています。市場の反応は世界的なもので、すべての地域がマイナスの収益を経験し、最も被害を受けた地域はアジアで、株式の価値が12.61%下落しました。著者は、米国株式の影響を分析し、企業を時価総額、配当利回り、負債の重さ、配当支払いの有無で分類しました。著者は、痛みが市場資本クラス全体に広く分布しており、負債が最も少ない企業が負債が最も多い企業よりも悪く機能したことを発見しました。著者はまた、合計で1.55兆ドルを失ったマグセブン株を調べました。米国債利回り、石油、金、ビットコインなどの他の市場も関税の発表に反応しました。著者は、データがパニックセリングではなく株式価値の下落を示しており、安全への逃避が抑制されたことを結論付けています。著者はまた、トリガーイベント、市場の下落、余震、経済の減速、経済と市場への長期的な影響を含む危機サイクルを提示しています。
企業が所有者に返す現金の額の決定は、3つの企業金融決定の中で最も簡単なものであるべきだが、実際には、株主に現金を返すことによる企業への影響に関する誤った見解が根深く、機能不全となっている。理想的には、配当金は、すべての選択の結果として現れるべきであり、企業はまず運営キャッシュフローから始まり、借金を追加し、良いプロジェクトに投資し、残りの現金を配当金や株式買い戻しとして返すべきである。ただし、実際には、配当金はしばしば粘着的であり、企業は配当金を変更することを躊躇し、この粘着性は、企業が配当金を開始することを控え、事業が衰退した場合でも配当金を削減することを躊躇するという結果を生んでいる。株式買い戻しと配当金の選択は、近年、特に米国では、ほとんどの現金を配当金として返す政策から、株式買い戻しとして返す政策に移行している。この移行は、投資家に対する税金ベネフィット、管理オプションの台頭、機関投資家の嗜好の変化などが原因であるが、基本的には、企業が収益力に自信を失っている時代に、粘着的配当金が役割を終えているためである。2024年には、世界中の企業が、株主に4.09兆ドルの現金を返し、うち2.56兆ドルが配当金、1.53兆ドルが株式買い戻しであった。現金の返却の大部分は、利益を上げている企業によって行われ、金融サービス企業が最大の配当金支払い企業であり、技術企業が株式買い戻しのセクターをリードしていた。米国は、すべての企業による現金返却の大きいセグメントを占め、1.5兆ドルの配当金と株式買い戻しであった。現金返却の決定は、投資、財務、配当の決定と相互に関連しており、企業は、キャッシュフローの要素、包括して、減価償却、非キャッシュチャージ、投資ニーズ、借金によるキャッシュフローなどを考慮して、潜在的な配当金を計算するべきである。ただし、実際には、企業はしばしばこの合理的政策から逸脱し、現金返却の決定は、慣性と模倣主義によって駆動されている。米国現象に限らず、世界中で、企業が収益の変動性と予測不能に直面するにつれて、株式買い戻しへの移行が見られるようになる。株式買い戻しは、株主の一群から別のグループに富を移転する可能性があるが、価値の創造や破壊は行わない。
すべての宗教は、金銭の借り入れを警告しているが、借り手ではなく貸し手に対して特別な怒りを向けている。これは、このような行為を奨励するためである。一方、政府は、企業や個人に対して税務上の恩恵を提供することで、債務の使用を奨励している。企業が債務を使用する場合、税務上の恩恵を逃すリスクと、債務過剰によるデフォルトリスクとのトレードオフがある。債務と株式の主要な区別は、企業のキャッシュフローに対する所有者の請求権の性質にある。債務は、契約に基づくキャッシュフローの請求権を所有者に与える一方、株式は、残りのものに対する請求権を所有者に与える。債務には、虚偽の利点やコストがあり、借金が株式のリターンを高めるという考え方や、債務が株式よりも安いという考え方がある。借金の実際の利点には、税務上の恩恵や、債務が規律的なメカニズムとして機能することなどが含まれる。一方、実際のコストには、倒産のコストや代理コストなどが含まれる。借金や借金しない理由には、倒産保護、補助金の債務、企業統治、債務契約、過大評価の株式、規制上の制約などが含まれる。債務と株式のトレードオフは、キャッシュフローの割引率である資本コストを使用して最適化することができる。企業の最適な債務ミックスは、資本コストを最低限度にするものである。
NYU Sternのコーポレート・ファイナンスのクラスで教鞭をとる著者は、ビジネスの究極の目的である価値の最大化を通じて、収益とキャッシュ・フローを通じて達成することを4回のセッションで議論してきた。著者は、利益を生み出し価値を創造するビジネスが、もし選択すれば、より良い状態で善行を行うことができるという信念を持っている。この投稿は、世界中の企業が利益を届ける能力を比較し、異なるビジネスでの収益性の違いを比較し、リターンに変換することを中心に据えている。収益性を測る方法については合意がないが、損益計算書は有用な情報を提供している。著者は、異なる段階での複数の収益尺度、株式当たり収益、純利益、営業利益、総収益などを損益計算書に基づいて評価している。これらの収益尺度は、株式数の影響、税金、営業費用などの異なる情報を提供している。著者は、セクター別の企業の収益性を調査し、金融サービスが最も純利益を生み出し、次いで産業やテクノロジーが続いていることを発見した。損益計算書を下に移動すると、負の収益を報告する企業の割合が減少している。粗利益率、営業利益率、純利益率などの利益率は、ビジネス・モデルの異なる側面、単位経済、規模の経済、資本の強度などを洞察することができる。
著者は、企業および投資決定のために必要な収益率であるハードルレート(hurdle rate)の概念と、それが企業財務および評価において重要であることを論じている。ハードルレートは、業界、負債、事業地域などの要因によって決定される。著者は、ハードルレートの重要な要素である資本コストが、株主資本コストと負債コストで構成されていることを説明している。資本コストは、企業財務のさまざまな側面、たとえば事業投資、資金調達、配当決定などに使用される。著者はまた、資本コストはその使用方法によって変化し、投資家が会社に異なる資本コストを付与する可能性があることも指摘している。著者は、リスクフリー率、株式リスクプレミアム、デフォルトスプレッドなどの要素に資本コストを分解し、相対的な株式リスク、企業デフォルトリスク、事業地域などの会社固有の要因の重要性について論じている。著者は、さまざまな仮定と近似値を使用して、約48,000社の企業の株式、負債、資本コストを推定している。結果は、資本コストが業界やセクターによって大きく異なり、テクノロジー企業が最高の資本コストを負担し、金融企業が最低の資本コストを負担していることを示している。著者はまた、リスクと市場資本化の関係を調査し、小型株式企業が必ずしも大型株式企業よりも高いハードルレートに直面しているわけではないことを発見している。著者は、資本コストは動的で主観的な概念であり、その推定にはさまざまな要因を慎重に考慮する必要があると結論付けている。著者はまた、資本コストは企業および投資家にとって有価なツールであり、さまざまな投資のリスクと機会に関する洞察を提供するものであることも指摘している。
著者は、アイコニックなディズニーのアトラクション「イッツ・ア・スモール・ワールド(It's a Small World)」と、2024年の世界市場データの分析との関連性について考察しています。著者は、2024年のさまざまな指数のパフォーマンスについて議論し始め、Merval指数が最も優れたパフォーマンスを示し、170%以上の上昇を記録したことを指摘しています。ただし、著者は、指数の構成、地元通貨、インフレ率の違いにより、指数の収益を比較することは問題があると指摘しています。これらの問題に対処するために、著者は、各市場のすべての公開取引株式を含め、市場資本化を米ドルに換算し、2023年末と2024年末の市場資本化を集計するという異なるアプローチを使用して収益を計算します。結果は、世界的な集約市場資本化が12.17%上昇し、米国株式市場がこの成長に大きく貢献したことを示しています。著者はまた、為替動向が収益に与える影響を調査し、2024年に米ドルが新興国通貨に対して強化されたことを指摘しています。これにより、世界の一部地域では、地元の指数とドル建ての収益が乖離しました。著者は、特にインフレ率が高い国やデフォルトリスクのある国でのリスクフリー率の推定の課題についても議論しています。彼らは、政府債券金利と予想インフレ率を使用してリスクフリー率を推定する方法を提案しています。著者はまた、国別のリスクと、それが予想収益に与える影響についても探究しています。彼らは、地元通貨のソブリン格付けとデフォルトスプレッドの組み合わせを使用して、国別の株式リスクプレミアムを推定しています。結果は、国や地域によって株式リスクプレミアムに大きな違いがあることを示しています。最後に、著者は、投資における価格設定の重要性を強調し、最も安全な市場であっても、価格が間違っていると投資としては悪いものになる可能性があることを指摘しています。彼らは、価格収益率や企業価値対売上高倍率などの倍率を使用して市場の価格設定を評価する方法についても議論しています。
著者は、中国のAI企業DeepSeekの突然の台頭と、AIナラティブを揺るがす可能性、またAIブームに乗じて利益を得ていた企業に与える影響について議論している。2022年のChatGPTの登場以降、Nvidia、Microsoft、Amazonなどの企業は市場資本化額が大幅に増加した。AIの物語は、コンピューティングパワーとデータの収束に基づいており、Nvidia、Microsoft、Amazonなどの企業がAIアーキテクチャーを構築することで利益を得ていた。大手テクノロジー企業は、AIアーキテクチャーの開発と販売によって利益を得ることを期待して、AIアーキテクチャーに大量の投資を行ってきた。ただし、著者は、AI製品とサービスの側面ではまだ証明されていない部分があると指摘している。DeepSeekのAI会話への参加は、ナラティブを変える可能性があるということである。DeepSeekは、低パワーのチップと少ないデータで動作するAIシステムを開発しており、既存のプレイヤーに対するより安価な代替手段となっている。DeepSeekのシステムは性能が高く評価されているが、著者は、AI製品とサービスの市場全体をDeepSeekに譲歩することはないと考えている。また、DeepSeekの開発の真のコストや、中国企業がAI市場に参入する政治的影響についても疑問を呈している。DeepSeekの登場はすでに市場を揺るがせているため、投資家たちはAI企業への投資を見直す必要に迫られている。著者は、AIの物語はまだ進化中であり、DeepSeekの参加がナラティブに新たな複雑さを加えたと結論づけている。
2024年の米国株式市場は好調でしたが、セクターや業界間でのリターンにはばらつきがありました。テクノロジー、通信サービス、消費財、金融セクターは20%を超えるリターンを記録した一方、ヘルスケア、素材、不動産セクターのリターンはほぼゼロでした。93の業界に分類すると、業績の差はさらに顕著で、半導体と自動車・トラックがトップパフォーマンスを記録しました。近年は、小規模企業の方が大規模企業よりも高いリターンをもたらすというスモールキャッププレミアムは維持されていません。実際、データによると、過去20年間でスモールキャップのリターンは大規模キャップのリターンを約4~4.5%下回っており、スモールキャッププレミアムはラージキャッププレミアムとなっています。2024年の市場上昇は、主に上位1%の企業によって牽引され、「マグセブン」(アップル、アマゾン、メタ、アルファベット、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ)が市場全体のほぼ全ての上昇を占めました。上位企業への集中は新しい現象ではなく、これらの7社は過去10年間で15.8兆ドルの市場価値を増やしました。低PERの株式が高いリターンをもたらすというバリュープレミアムも、時間の経過とともに薄れており、21世紀においては低PERの株式は苦戦しています。データは、スモールキャッププレミアムとバリュープレミアムは復活せず、投資家は投資判断においてこれらの要素に頼るべきではないことを示唆しています。
著者は、過去40年間にわたり公開会社のデータを収集し分析してきました。今回は、2025年の最新のアップデートを共有します。このデータは、業界の統計を計算するために使用され、ポスト内のリンクからアクセスできます。ただし、著者は、データが有用でも誤導的でもあるため、注意して使用する必要があると警告しています。データは、事実確認や真実と虚偽の区別、予測における不確実性やノイズの認識にも使用できます。また、著者は、データがバイアスを持つ可能性があり、過去のパフォーマンスが将来のパフォーマンスの信頼できる指標ではないことも指摘しています。データセットには、2025年の開始時点で上場している全ての公開会社が含まれており、47810社にのぼります。このデータは、S&P Capital IQ、Bloomberg、FREDなどの複数のソースから収集されており、地理やセクター別に分けられています。著者は、リスク、収益性、レバレッジ、配当金メトリクスなど、様々な変数の業界平均統計を報告し、データにアクセスするためのリンクを提供しています。このデータは、過去4日間にわたりコンパイルされ、2025年の開始時点での情報を反映しており、マーケットの数字は最新で、会計情報は四半期ごとに更新されています。著者は、データが時間の経過と共に古くなっていくが、特定の目的、例えば会計比率の計算にはまだ有用であると指摘しています。
米国大統領選挙が最高潮に達したが、この記事の焦点は政治ではなく、市場と企業にある。選挙市場は成長し、政治的話題に組み込まれ、人々が選挙の様々なサブセットを予想することを許可している。これらの市場は選挙結果を予想することに成功したが、同時に制限もあった。世論調査は古代ギリシャとローマまで遡り、時間の経過とともに進化してきたが、依然として欠陥があり続けている。世論調査アグリゲーターのようにReal Clear Politicsは、個々の世論調査を平均化し、より正確な推定を提供するが、依然としてバイアスを生じる可能性がある。近年、世論調査は、新たな挑戦に直面し、スマートフォンの普及とコール・スクリーニングの増加によって、正確なサンプルを取得することが困難になっている。政治市場、例えばPolymarketやKalshiは、選挙の勝者に関する投資家の考え方を反映することで、世論調査のギャップを埋めている。これらの市場も、volatilityと潜在的なバイアスなどの制限がありながら、動的なもので、イベントに対する即時の反応を反映するという利点がある。人々の判断を信頼するという概念は、政治に限らず、映画の評価や製品レビューなどの様々な人生の側面で見ることができる。ただし、市場は参加者に対する入場料金を導入し、参加者が自分の見解に対する責任感を高め、情報と意見のより正確な反映を提供する。
米司法省によるアルファベット解体検討とビッグテックの力に対する議論米司法省は、アルファベットの解体と競合他社とのデータ共有を検討しています。これは、ビッグテック企業の力とその対処法をめぐる大きな議論の一部です。1890年に制定されたシャーマン反トラスト法は、州間取引を規制し、独占的な事業を行うトラストを解体するために制定されました。この法律は当初曖昧でしたが、最高裁判所は、競争制限が「不合理」な場合にのみ禁止すると判断しました。1914年のクレイトン法は、シャーマン法を明確化し、合併、プレデタープライシング、販売タイなどの活動を対象に拡大しました。反トラスト法の効果は、その執行方法に依存し、執行は長年にわたり盛衰を繰り返してきました。連邦取引委員会は、反トラスト法を執行するために設立され、その使命は、消費者を不正なまたは不公正な事業慣行から保護することです。反トラスト法の執行は、政権交代や裁判所の判断によって影響を受けてきました。反トラスト法の主な目的が競争促進であると考える人と、消費者保護であると考える人の間には、意見の相違があります。政府は、競争を阻害すると判断した場合、企業の行動を阻止または変更する権限を持っています。これには、合併の阻止、特定の資産の売却の要求、価格設定慣行の変更などが含まれます。政府は、製品バンドルやコーポレートガバナンスなど、企業の運用慣行にも異議を唱えることができます。政府が利用できる救済策は、特定の活動の停止から企業の解体まで多岐にわたります。反トラスト法とその執行に関する議論は続いており、一部の人々は、プラットフォームベースの企業を抑制するために、法律を再構築する必要があると主張しています。リナ・カーンがFTCのトップに就任したことは、焦点を移すシグナルと見なされていましたが、これまでの効果は限定的です。政府は、注目度の高い合併に対してより積極的に異議を唱えてきましたが、結果はまちまちです。
連邦準備制度(FRB)の最近の決定である、予想以上に連邦基金金利を引き下げたことは、多くの注目を集めました。しかし、FRBが単独で金利を設定するという考えは、実際には誤りです。FRBが設定する連邦基金金利は、銀行間の短期貸し借りの金利であり、消費者や企業の金利に直接的な影響を与えるものではありません。消費者や企業の金利は、インフレーションや経済成長などの要因を反映した市場の力によって主に決定されています。実際、FRBは市場の金利変動に反応することが多く、金利を主導するのではなく、追随することが多いという証拠もあります。歴史的なデータを分析すると、市場の金利は、FRBが設定する連邦基金金利の変動とは逆方向に動くことが多いことがわかります。FRBは多くの経済データを保有していますが、その行動を将来の経済状況についての明確な信号として解釈することは難しいです。FRBの金利引き下げは、インフレーションがコントロールされている兆候と見ることもできるが、経済の減速を予測したものと見ることもできます。金利引き下げの時期が選挙に近いことも、FRBの動機を解釈することをさらに複雑にします。結局、FRBが金利や市場の動きを形作る上で持つ力は、実際よりも過大評価されていることが多いです。インフレーション、経済成長、投資家の感情などの市場の力が、実際にははるかに重要な役割を果たしています。したがって、FRBの金利や経済への影響についての発言には、懐疑的な態度で臨むことが重要です。
このテキストは、Intel、Walgreens、Starbucks の 3 つの有名企業が直面する課題を調べます。3 社とも業種が違いますが、いずれも市場低迷とビジネスモデルの混乱を経験しています。かつてのテクノロジーの巨人の Intel は、Nvidia などの競合他社に遅れをとり、成長が停滞し、時価総額が縮小しています。同社はチップ製造と AI チップに多額の投資を行いましたが、まだプラスの結果は出ておらず、投資家は同社の将来の見通しを疑問視しています。薬局チェーンの Walgreens は、薬局事業の衰退と利益率の低下に直面しています。買収や新経営陣にもかかわらず、同社は成長を再燃させる努力がほとんど失敗し、時価総額は大幅に低下しました。他の 2 社よりも回復力を見せていますが、Starbucks は成長を維持する能力について投資家の懸念に直面しています。同社の成功は、中国やインドなどの市場への進出に大きく依存していますが、そこでは厳しい競争に直面しています。売上収益の伸びが堅調で利益率が改善しているにもかかわらず、Starbucks の未来はこれらの困難な市場の攻略にかかっています。著者は、この 3 社が成長を維持し、変化する市場のダイナミクスに適応することの課題を示していると主張します。Intel と Walgreens は低迷に直面しているようですが、Starbucks の未来は新興市場で成功できるかどうかによって不透明なままです。著者は、投資家は企業のパフォーマンスと将来の見通しを慎重に分析し、差し迫った崩壊や保証された回復という単純なストーリーに陥るのを避ける必要があると結論づけています。その代わりに、各社の課題と機会を微妙に理解することが、情報に基づいた投資決定を下すために不可欠です。
決算報告は、企業が財務実績や見通しを伝えるうえで非常に重要です。財務諸表、将来の数値ガイダンス、また一部では自社株買いの発表が含まれます。アナリストは決算発表前に1株あたりの利益や収益を予測します。これは過去データ、同業他社の業績、経済情勢などにより影響されます。市場はこれらの推定値を株価やボラティリティに反映させます。NVIDIAの最近の決算報告は当初、高い収益と利益を示し好調のように見えました。しかし、市場は成長の鈍化と利益率の圧迫を見越して株価は8%下落しました。NVIDIAが提供したガイダンスも、将来の比較がより困難になることを示唆しています。企業はガイダンスを使用して期待値を管理し、投資家に情報を提供します。ただし、決算報告に対する市場の反応は、実際の収益と予想の差によって異なります。ポジティブなサプライズは通常株価上昇につながり、ネガティブなサプライズは下落につながります。決算発表シーズンは、企業が四半期決算を発表するため活発に動きます。市場参加者は、企業のパフォーマンスを評価し、期待値を調整するために決算報告書を注意深くモニタリングします。決算報告で提供される情報にもかかわらず、市場の反応は予測不可能な場合があり、複雑に絡み合う要因に影響されます。
企業ライフサイクルの概念は、企業が老化し、段階に応じて課題に直面する方法を説明しています。6つの段階は、アイデアの創出から衰退まであり、企業が成長するにつれて重要なタスクと運営指標が変化します。各段階には、移行ポイントと高い倒産率があり、生存と成長が極めて重要です。年齢、業界、運営指標は、企業のライフサイクル段階を決定するのに役立つ可能性があります。企業のライフサイクルの長さ、高さ、傾きは、業界の種類や技術の進歩などの要因によって異なります。テクノロジー企業は、伝統的な企業に比べて、ライフサイクルがより短く、急勾配であることがよくあります。企業財務の原則はライフサイクルを通して一貫していますが、焦点は、企業が成熟するにつれて投資から資金調達、配当の決定へと移行します。評価方法はライフサイクル段階によって異なり、若い企業はストーリーに依存するのに対し、成熟した企業は数値に焦点を当てます。価格設定は企業の評価に重要な役割を果たし、段階ごとに異なる指標とピアグループが使用されます。著者は、より短く急勾配の企業のライフサイクルのために、伝統的なビジネス慣行と投資理念を適応させる必要があると主張しています。
著者は2008年の市場危機を振り返り、エクイティリスクプレミアムを理解して定期的に評価することの重要性を強調しています。この危機により、著者はS&P500の暗黙的なエクイティリスクプレミアムの見積もりを実施し、エクイティリスクプレミアムとカントリーリスクに関する2つのリサーチペーパーを定期的に更新する慣行を確立しました。次に、著者はカントリーリスクの概念を掘り下げ、政治構造、戦争と暴力への曝露、腐敗、法と財産権という4つの重要な決定要因を強調しています。各決定要因は、エコノミスト・インテリジェンス・ユニットやトランスペアレンシー・インターナショナルなどの組織による実世界の例とデータを使用して調査されています。著者は、民主主義はより継続的なリスクを提供する一方で、独裁政治は突然で予測不可能な政策転換のリスクを提示すると主張しています。暴力、腐敗、または弱い財産権が蔓延する国で操業する企業は、大幅に高いコストとリスクに直面しています。最後に、著者は、商品への依存、経済ライフサイクルにおける国の段階、気候変動に対する脆弱性など、カントリーリスクに影響を与える外部要因を特定しています。多くの場合、国の管理の及ばないこれらの外部要因は、そのリスクプロファイルと投資家にとっての魅力に大きな影響を与える可能性があります。
このテキストでは、事業評価における大災害リスクの影響について考察しています。ボラティリティなどの統計的尺度は一般的に使用されますが、リスクの影響は経済を超えて、感情的および物理的な領域にも及びます。リスクを分類することでその複雑性を管理できます。ただし、ビジネスに継続的に影響を与える連続リスクと、発生頻度は低いものの影響は非常に大きい非連続リスクという、重要な区別が存在します。非連続リスクのサブセットである大災害リスクは、会社の存続を脅かしたり、その軌道に大きな変化をもたらしたりします。大災害リスクは、自然災害から規制変更まで、発生源がさまざまです。被害の発生場所も、単一のビジネスまたは経済全体に影響を及ぼすものなど、さまざまであり、発生確率も、低確率のイベントが時間の経過とともに非常に高い確率で発生する可能性があります。事業主は大災害リスクを軽減しようと試みることができますが、完全な保護が不可能な場合があります。事業を評価する際には、大災害リスクを内在価値の計算に考慮する必要があります。保険可能なリスクは経費として組み込むことができるため、評価プロセスが簡素化されます。ただし、一部の企業にのみ影響を与える保険不能リスクは、キャッシュフロー、成長率、割引率を調整する必要があり、リスクの具体的な内容を注意深く検討する必要があります。
重要なポイント:- 「マグニフィセントセブン」として知られる7つの株(Apple、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Nvidia、Tesla)は、2023年に米株式市場の成長の50%以上を占めました。 - これらの株は過去10年間で市場を大幅に上回り、時価総額は1兆1千億ドルから12兆ドルに上昇しました。 - マグニフィセントセブンの優位性は、価格決定力、収益性、経済の不確実性に対する回復力を反映しています。 - テクノロジーベースのグローバル経済への移行は、「勝者総取り」の力学をもたらし、Alphabet、Meta、Amazonなどの企業に利益をもたらしました。 - マグニフィセントセブンへのNvidiaとTeslaの参加は、投資家がAIチップと電気自動車における彼らの潜在的な支配を信じていることを示唆しています。 - マグニフィセントセブンは2023年に反発しましたが、その優位性は強力な財務実績と支配的な市場における彼らの立場に対する投資家の信頼によって促進されました。 - 投資家は、企業の質と投資の質を区別し、現在の価格が将来の見通しを正確に反映しているかどうかを検討する必要があります。 - マグニフィセントセブンが支配力を維持できるかどうかは不透明であり、他の企業が市場での地位に挑戦するために浮上する可能性があります。 - 投資には、認識される企業の品質と市場価格のミスマッチを見つけることが含まれます。 - マグニフィセントセブンの歴史的な成功は、将来の優位性を保証するものではなく、投資家は現在の市場状況に基づいて彼らの投資見通しを注意深く評価する必要があります。
リスクは金融や投資においてさまざまな定義や測定方法がある多面的な概念です。リスクの理解が進歩しているにもかかわらず、誤解や誤った認識があります。一般的な問題の 1 つは、市場主導のリスク測定値、例えば価格の変動に対する過剰な重点です。この変動の多くがファンダメンタルズとは無関係であることを示唆する証拠があるにもかかわらずです。さらに、数値的なリスク測定に焦点を当てたために、リスクの心理的影響を損なっています。リスクを危険性と機会性の組み合わせとして認識することで、個人は詐欺を回避し、リスクは成功したビジネスを構築するために不可欠であることを理解できます。リスクは、経済的不確実性、推定不確実性、マイクロリスク、マクロリスク、離散リスク、連続リスクなど、さまざまなタイプに分類できます。これらの分類により、データ収集と分析を停止する時期の認識、割引率の過度の考慮の回避、確率的および統計的ツールの活用など、より健全なリスク分析の実践が促進されます。ハリー・マーコビッツの研究に端を発する現代ポートフォリオ理論は、ポートフォリオの分散と分散された限界投資家が資産の価格設定において果たす役割の概念を導入しました。しかし、分散された投資家の仮定と市場価格を使用したリスクの把握について批判が寄せられています。市場価格を信用しない投資家向けに、会計データに基づくリスク類似物を生成できます。企業レベルでは、価格レンジ、標準偏差、ベータなどの価格ベースのリスク測定値は、セクター、地域、企業の年齢によって異なります。公益事業は一般的に価格ベースのリスクが低く、テクノロジー企業やヘルスケア企業はさまざまな指標でより高いリスクを示します。収益性、収益変動性、負債額などの本質的なリスク測定値も、セクター、地域、企業の年齢によって異なります。一般的に、若い企業は市場リスクの指標ではより高い本質的なリスクを示しますが、全体的なリスクの指標では、年齢が高い企業と比較して関係は不明確です。
2023年の金利米国政府債の金利は、連邦準備制度が引き続き短期金利を引き上げたにもかかわらず、2023年にはほとんど変化しませんでした。これは債券市場の動きがFRBの行動よりもインフレと経済成長の影響をより多く受けていることを示唆しています。イールドカーブの逆転はリセッションを予測するという従来の見解は、2023年には経済に成長の兆しが見られたにもかかわらずイールドカーブが依然として逆転していたため、覆されました。これは経済指標としてのイールドカーブの信頼性の低さを浮き彫りにしています。2022年には他の通貨建ての政府債の金利は上昇しましたが、2023年には安定するか低下しました。これらの金利はリスクフリーレートを算定する基礎となり、企業価値の評価と財務分析に不可欠です。リスクフリーレートとデフォルトスプレッドに影響を受ける企業の借り入れコストは、2022年と2023年に変動しました。借り手の認識されるリスク性を反映するデフォルトスプレッドは2023年に低下し、市場の恐怖が後退したことを示しています。株式リスクプレミアムとデフォルトスプレッドによって測定されるリスクの価格は2023年に連動して変動し、株式市場と債券市場におけるリスク認識との関連性を示唆しています。2023年に債券市場を読み間違えた金利予見者たちは、失敗から学ぶことができなかったにもかかわらず、2024年についても引き続き予測を行っています。
テスラの最新の株価下落は、同社に関する二通りの見方が浮上してきたことを浮き彫りにしています。同社の破壊的な影響力と忠実な顧客層にもかかわらず、テスラは CEO イーロン・マスクの行動や同社自身の決定によって課題に直面してきました。その結果、同社の株は著しい変動を経験しています。テスラの業績はまちまちで、売上高の伸びは鈍化しましたが、依然として競合他社を上回っています。エネルギー事業は堅調な成長と収益性を示しており、自動車事業では利益率が低下しています。現在テスラのストーリーを形成している 3 つの主要な筋書きは、価格引き下げ、完全自動運転テクノロジー、およびサイバートラックです。これらのストーリーは同社の価値に大きな影響を与える可能性があります。自動車メーカーとしてのテスラの評価は安定していますが、同社の他の事業も価値に貢献しています。ただし、この価値は現在の株価に完全に反映されていません。課題があるにもかかわらず、テスラは電気自動車のリーダーであり続け、将来大きな価値を生み出す可能性を秘めています。しかし、投資家は慎重になり、同社に関連する固有の変動性を認識する必要があります。テスラの評価は物語に大きく依存しており、ニュース記事や財務情報開示により大幅な変動が発生する可能性があります。同社の価値は、同社の成長、利益率、再投資に関するさまざまな想定によって大きく異なる可能性があります。株価は歴史的に、ニュースイベントに対して disproportionately 反応し、価値変化を増幅する乗数効果を生み出してきました。
「ESGは人気の高いコンセプトですが、効果的な測定や応用ができていないという批判があります。インパクト投資は、財務収益と社会にプラスの変化をもたらすことでこの課題に対処することを目的としています。インパクト投資は善意で行われていますが、その効果については議論があります。インパクト投資は、包摂的、排他的、伝道者の3つの形態に分類できます。それぞれに潜在的な落とし穴があります。包摂的投資は資本を誤って配分するリスクがあり、排他的投資は無関心な投資家に利益をもたらし、投資を民間企業に移行させる可能性があり、伝道者投資は他の株主からの抵抗に遭ったり、非生産的な資本の配分に繋がったりする可能性があります。重要な焦点分野である気候変動に対するインパクト投資の影響は、主にグリーンエネルギーへの資金流入と化石燃料企業からの投資撤回に顕著に現れています。代替エネルギー企業の時価総額が急上昇した一方で、化石燃料企業は市場に遅れを取ったものの、時価総額は近年回復しています。グリーンエネルギーへの投資は増加していますが、その総評価額は化石燃料産業のごく一部にとどまっています。さらに、インパクト投資は化石燃料から再生可能エネルギーへの投資家の認識をシフトさせることを目的としていますが、評価指標は、この目標を達成するための成功についてまちまちのシグナルを示しています。