ECB | European Central Bank 日本語 フォロー 欧州中央銀行（ECB）は、ユーロを採用した欧州連合諸国の中央銀行です。ECBの主要な任務は、ユーロ圏での物価の安定を維持することで、単一通貨の購買力が維持されるようにします。ECBは、金融政策の定義と実施、為替取引の実施、支払いシステムの円滑な運営も担っています。さらに、ECBは、ユーロ圏での銀行監督と金融の安定化にも関与しています。 ECB - European Central Bank ecb.europa.eu RSS ecb.europa.eu ECB | European Central Bank 日本語 RSS thenote.app
銀行競争と信用リスク：資本の条件付けの役割 本稿は、銀行の資本が貸付市場における競争の効果を信用リスクにどのように影響するかを検証し、銀行競争、規制緩和、リスクベース監督に関する議論に情報を提供する。2020年第2四半期から2025年第3四半期までの19カ国にわたる146のユーロ圏銀行のECB監督データを使用し、この関係が銀行の規制資本ポジションに依存するかどうかを分析する。市場力が大きいほどその後の信用リスクが高くなる一方、資本が厚いほどリスクが低くなることがわかった。特に、競争は主に資本が厚い銀行の信用リスクを低下させるが、資本比率が低い銀行ではその効果は弱いか、あるいは存在しない。競争とリスクの測定を価格設定メカニズムに合わせることで、本稿は借り手リスクチャネルの直接的な経験的テストを提供し、競争とリスクに関する混合証拠の説明を提供する。本結果は、金融安定性を評価する際に、競争と健全な資本要件との相互作用を考慮することの重要性を強調する。 Bank competition and credit risk: the conditioning role of capital ecb.europa.eu +1
新旧交代か？超国家的な銀行監督と企業の投資構成 ユーロ圏における単一監督メカニズム（SSM）の創設によって生み出された外生的な変動を利用して、我々は、国内監督下にある銀行から借り入れている企業と比較して、超国家的監督下にある銀行から借り入れている企業は無形資産のシェアを減少させることを見出した。この効果は監督改革に先行するものではなく、SSM管轄外では得られない。無形資産からの投資の再配分は、中小企業や若年企業でより強く、短期的な貸付の減少と担保基準の持続的な増加によって引き起こされているように見える。 Out with the new, in with the old? Supranational bank supervision and the composition of firm investment ecb.europa.eu +1
Transformerベース言語モデルによるセンチメントニュースの測定 金融ニュースからのセンチメント測定は、経済学と金融学において極めて重要です。既存の辞書ベースの方法は、文脈、否定、意味構造を捉える上で限界があります。本稿では、トランスフォーマーベースの言語モデルを用いた日次ニュースムード指数の作成フレームワークを紹介します。本研究は、これらのモデルが従来の辞書アプローチよりもセンチメントをより良く表現できるかどうかを評価します。Factivaから143,755件の金融ニュース記事を分析し、FinBERTを用いて文レベルでセンチメントを分類しました。これらの予測は、記事レベルおよび日次のセンチメント指標に集計されました。開発された指数は、既存のベンチマーク指標と比較されました。重要な貢献は、これらの新しい指標を人間の判断に対して検証したことです。インセンティブ付きの演習では、444人の参加者が金融ニュース記事のサブサンプルを評価しました。これらのコンセンサスによる人間の評価は、自動化された指標の外部ベンチマークとして機能しました。トランスフォーマーベースの指標は、人間の判断とのより強い一致と、センチメントカテゴリを区別する上でのより良いパフォーマンスを示しました。これらの発見は、トランスフォーマーモデルが文脈情報を組み込むことによって、金融ニュースに対する人間の評価により一致したセンチメント指標を生成することを示唆しています。 Measuring sentiment news with transformer-based language models ecb.europa.eu +1
SPFヒストグラムへの予測のエントロピー傾斜：分析と応用 我々は、サーベイ密度予測をモデルベースの予測分布に組み込むための直接的なアプローチを開発する。米国専門家予測者サーベイ（SPF）からのヒストグラム予測は、期待される結果に関する豊富な非パラメトリック情報を含んでいるが、既存の方法はそれの一部を破棄するモーメントベースの近似に依存している。我々は代わりに、ヒストグラム確率自体にエントロピー的に傾斜させ、それらを正確に一致させる。単一ヒストグラム問題を再定式化した後、複数のヒストグラムの場合の新しい解析的特徴付けを導出し、それは反復比例適合によって解決され、実質的に任意のモデルからのシミュレートされた密度に適用可能である。この方法を時間変動ボラティリティを持つベイズVARからのリアルタイム予測に適用すると、SPFヒストグラムへの傾斜は、特に大不況期とCOVID-19パンデミック期において、モデルのベースライン予測と比較して精度を大幅に向上させることがわかる。この改善は、SPFが対象とする変数にとどまらず、システム内の他の変数の予測も改善する。 Entropic tilting of forecasts to SPF histograms: analytics & applications ecb.europa.eu +1
生産高ギャップ改定の背景にある要因 潜在産出および産出ギャップの推計は、政策分析にとって極めて重要であるが、観測不可能であり、リアルタイムでは不確実である。本稿では、欧州委員会、ユーロシステム、IMF、OECDによるユーロ圏とその加盟国の推計値の改訂を調査する。2002年から2025年までの予測ヴィンテージを分析し、制度的な信頼性を比較し、産出ギャップ改訂の原因を分解する。本研究は、均衡サンプルにおいて、欧州委員会が最も改訂が少なく、OECDが最も改訂が多いという、顕著な制度的違いを発見した。ユーロシステムの推計値は、過去10年間で著しく安定化した。産出ギャップへの改訂は、主に実質GDPデータおよび潜在成長率の変動に影響される。ナウキャスティングのエラーは、これらの改訂への影響が比較的小さい。パネル回帰分析は、実質GDPデータ改訂と中期予測誤差が潜在成長率改訂と有意な関連があることを示している。これは、潜在成長率の初期推計値が、改訂された、あるいは予期せぬGDPの動向を反映するように調整されることを示唆している。これらの発見は、リアルタイムの産出ギャップ評価における固有の不確実性を強調する。したがって、本研究は、経済的余力を測るための補完的な指標の使用を提唱する。 The factors behind output gap revisions ecb.europa.eu +1
企業が「お金を受け取って逃げない」場合：コーポレートローンモラトリアの証拠 ローンの返済猶予は、危機時に流動性を提供するための広く用いられている政策手段である。我々は、適格企業に対して銀行にローンの返済を一時的に延期することを義務付けた2020年のオーストリアの法人債務モラトリアムの利用状況と実質的な影響を研究する。200万ユーロの資産しきい値における適格性の不連続性を利用して、我々は44%の利用率を記録するが、これは完全な参加には程遠く、政策の金銭的コストと企業のスティグマ化への懸念の両方を反映している。利用率は中程度であるにもかかわらず、モラトリアムは、返済再開後にデフォルトを増加させることなく、投資と収益性を増加させる。我々は、延期された支払いの1ユーロあたり47セントの限界投資性向を推定する。我々は、モラトリアムを、米国における主要な事業支援の形態である補助金と比較する。この政策の重要な特徴は、救済がリレーションシップレンディングによって管理され、彼らは信用リスクを負担し続け、借り手を監視するインセンティブを維持し、将来の貸付決定を通じて彼らを信用できる形で規律付けることができることである。補助金はより高い利用率を達成するが、我々の結果は、モラトリアムが、企業が流動性を株主に転用することを抑制し、代わりにそれを生産的投資に振り向けることで、根本的に異なると示唆している。 When firms do not take the money and run: evidence from corporate loan moratoria ecb.europa.eu +1
内生的金融政策有効性 金融政策の効果は、政策サイクルを通じてどのように変化するのか？引き締めと緩和は、マクロ経済に対して対称的な効果を持つのか？本稿では、金融エクスポージャーがマクロ経済状況や金融政策の変更に内生的に変化することを許容する非線形経験的フレームワークを用いて、これらの問いに答える。我々は、金融政策の効果が政策サイクルを通じて、また経済状態 across どのように変化するかについて、新たな証拠を提供する。我々は、i) 民間部門の金融エクスポージャーが高い期間において、金融政策は実体経済により強く伝達されること、ii) 引き締めサイクルは短期的に金融エクスポージャーを増加させ、それがさらなる金利引き上げの効果を増幅させる一方、緩和サイクルは金融エクスポージャーを低下させ、金利引き下げの効果をますます減衰させること、iii) 景気後退期における引き締めは、債務返済圧力をさらに強め、金融政策をさらに強力なものにすること、逆に、引き締めが景気拡大期に発生する場合、金融政策の効果は実質的に影響を受けないこと、を見出す。 Endogenous monetary policy effectiveness ecb.europa.eu +1
FedをDeFi化する？ステーブルコイン預金金利への金融政策伝達 連邦準備制度理事会の金融政策は、USDにペッグされたステーブルコインの金利に影響を与えるのでしょうか？ 主要なステーブルコイン発行者は利息を支払いませんが、投資家は分散型金融（DeFi）プロトコルにステーブルコインを預けることで収益を得ることができます。私たちは、従来の短期金利とDeFi預金金利の間に異常に大きく持続的なスプレッドが存在すること、また政策金利変更の伝達が弱く不安定であることを記録します。短期においては、金融政策のショックが政策金利とは逆方向にステーブルコインの金利を動かす可能性があり、中期的にのみ発生する収束を遅らせることを示します。短期的な効果の符号と収束の速度の両方は、従来の金利裁定チャネルと比較して、暗号資産価格の反応によって引き起こされるデレバレッジの強度に依存します。これは、投資家が伝統的金融と分散型金融を橋渡しする能力が限られていることによって形成される効果です。 DeFi-ying the Fed? Monetary policy transmission to stablecoin deposit rates ecb.europa.eu +1
オープンエコノミーにおける財政政策と部門別波及効果 HANK 政府支出は、非貿易サービスに不均衡に影響を与える。我々は、政府支出ショックが、財部門への相当な波及効果と財価格の相対的な低下とともに、民間消費を刺激することを経験的に示す。我々は、2セクター開放経済HANKモデルでこれらの発見を合理化する。保険がかけられない所得リスクと予防的貯蓄は、民間消費における持続的な所得主導の拡大につながる。貿易財部門では、輸入強度と限られた労働再配分が価格への賃金パススルーを抑制し、観察された共変動に一致する。結果として生じる支出スイッチングは、純輸出の悪化にもかかわらず、貿易財生産のプラスの反応を生み出す。家計の異質性と貿易開放度が、部門別財政乗数を共同で形成する。 Fiscal policy and sectoral spillovers in open-economy HANK ecb.europa.eu +1
ECBスタッフによるユーロ圏のマクロ経済予測、2026年9月 ECB staff macroeconomic projections for the euro area, September 2026 ecb.europa.eu +1
環境政策の不確実性とクリーンテックFDI 本稿では、環境政策の不確実性が、政策誘発型投資インセンティブを弱めることによって、米国のクリーン技術投資を損なうかどうかを検証する。2007年第1四半期から2019年第1四半期までの米国のグリーンフィールド投資に関する四半期ごとのプロジェクトレベルのデータと、環境政策の顕著性と環境政策の不確実性を個別に測定する新しいニュースベースの指数を組み合わせて使用し、政策の不確実性が環境政策のプラスの投資効果を大幅に相殺することを発見した。集計レベルでは、環境政策の不確実性の標準偏差の1単位の増加は、クリーン技術プロジェクト数の政策誘発型増加の約75％と、設備投資の増加の約50％をなくす。この抑止効果は、クロスボーダー資本が直面する情報摩擦が大きいことと一致して、国内投資家よりも海外投資家の方が大幅に強い。これらの効果は、不確実性のショックから少なくとも2年間持続し、国別および企業別の分析によって裏付けられるが、設備投資に関する結果は、分解されたレベルではそれほど堅牢ではない。これらの発見は、政策の信頼性がクリーン投資の第一級の決定要因であることを示唆している。野心的であるが不安定と認識されている環境政策の枠組みは、それが誘致するように設計された資本を動員できない可能性がある。 Environmental policy uncertainty and cleantech FDI ecb.europa.eu +1
群衆の声を聞く：Redditデータを用いたAIベースの個人投資家センチメント指標 リテール投資家はソーシャルメディアで活発に市場について議論していますが、このセンチメントを測定することは困難です。本稿では、新しい高頻度センチメント指標であるReddit Retail Investor Sentiment Indicator（R-RISI）を提案します。R-RISIは、2015年から2026年4月までの投資および仮想通貨のサブレットにおけるRedditの投稿から導き出されます。ChatGPT 5.1のような大規模言語モデルは、投稿のセンチメントを分類するために使用され、インフォーマルな言語に対しては金融特化型モデルよりも効果的であることが証明されています。この指標は、日々のポジティブおよびネガティブな投稿を集計し、ユーザーエンゲージメントとローリングZスコア標準化を組み込んでいます。R-RISIは、さまざまな資産クラス、ポートフォリオ、または個々の証券に合わせて調整可能であり、詳細な洞察を提供します。本研究は、センチメントと議論のトピックが異なるサブレット間でどのように進化するかを示しています。R-RISIは既存のセンチメント指標と一致しますが、より頻繁でタイムリーな市場シグナルを提供します。経験的な証拠は、R-RISIの変化が市場価格に対して重要な短期的な予測情報を含んでいることを示しています。この効果は、市場のストレス時、特に翌日のS&P 500リターンにおいて増幅されます。R-RISIは、リテール投資家の行動とセンチメント主導の市場ダイナミクスを理解するための貴重なツールを提供し、定期的な更新のためのオンラインダッシュボードも付属しています。 When the Crowd Speaks: AI-based retail investor sentiment indicator with Reddit data ecb.europa.eu +1
デフォルト確率の学習とストレステスト 欧州の非金融法人におけるデフォルト確率（PD）をランダムフォレスト（RF）を用いて分析し、銀行セクターのストレステストへの影響を評価する。この目的のため、企業の財務諸表（Orbis）と銀行の信用登録簿（Anacredit）のデータを利用する。RFは、ストレステストにおいてロジスティック回帰よりも強いリスク感度を示すことを示し、シナリオの厳しさがPDに与える非線形効果に新たな光を当てる。さらに、RFベースのPDを銀行と企業のネットワークで利用し、ローンエクスポージャーを悪化シナリオの主要な伝達チャネルとして、銀行セクターのストレステストを行う方法を示す。このネットワークから導き出される銀行のリスク指標のきめ細かな検査は、RFが「テールバンク」を特定する能力により、非線形性を捉えるRFの優れた能力にも光を当てる。本研究は、中央銀行および銀行監督当局の両方に関連する。 Learning probability of default and stress testing ecb.europa.eu +1
ユーロ圏における銀行の資金調達構造とパススルー 本稿では、銀行の資金調達構造の役割に焦点を当て、ユーロ圏における金融政策の金利パススルーを調査する。銀行レベルの貸借対照表データを用いて、非金融法人向け貸出の金利パススルーを推定する。その際、貸出金利の反応と資金調達構造の特徴を相互作用させ、マネーマーケットへの依存度よりも債券発行への依存度が高い銀行ほど、政策変更への反応が鈍い傾向があることを示す。最後に、資産負債管理チャネルの存在を検証し、長期負債（債券シェアが高い）と貸出の金利固定期間の長さ（固定金利貸出のシェアが高い）を組み合わせた銀行ほど、政策ショックに対する貸出金利の反応が最も鈍いことを発見する。 Banks’ funding structures and pass-through in the euro area ecb.europa.eu +1
集計値に隠されたもの：EU労働力参加率の循環性 我々は、EU地域における労働力参加率の景気循環的な反応を成長ショックに対して推定する。我々は、2000年から2020年までの15カ国と114地域を対象としたEU労働力調査のミクロデータに対し、シフトシェア操作変数法と局所投影法を用いる。労働力参加率の総量は驚くほど回復力があるが、これは米国で報告されている景気循環的な参加率とは明確に対照的である。しかし、この回復力は顕著な人口統計学的な異質性を覆い隠している。男性の参加率は著しく低下する一方、女性の参加率は安定しており、これは産業間の分離と追加労働者効果を反映している。若年労働者は最も持続的な反応を示し、その影響は最大8年間持続し、人的資本の侵食によるヒステリシスと一致する。教育水準の低い労働者と非ネイティブ労働者は、不均衡な雇用コストを負担する。これらの発見は、総量的なスラック指標が、金融、財政、構造政策に関連する重要な分配的側面を見落としている可能性を示唆している。 Hidden in the aggregate: the cyclicality of EU labour force participation ecb.europa.eu +1
ユーロ圏における国内インフレおよび景気循環に伴うインフレ 欧州中央銀行（ECB）はヘッドラインインフレ率を目標としていますが、国内で決定されるインフレ率も監視しています。これは、国内インフレ率が金融政策の伝達に影響を与え、基調的な物価圧力を測るためです。ECBは、この国内要因の主要な代理指標として「国内インフレ率」と「スーパーコア」インフレ率を使用しています。「国内インフレ率」は輸入シェアの低い品目に焦点を当てています。「スーパーコア」インフレ率は景気循環に敏感な品目を追跡しています。本稿では、これらの指標の算出方法を詳述し、入力データを更新します。また、将来の更新における堅牢性を高めるための改良案を提案します。HICP compilationのための新しいECOICOP v2分類による変更について説明します。国内インフレ率については、輸入シェアデータの更新と、品目構成の固定化といった方法論的な変更が導入されます。スーパーコアインフレ率については、ユーロ圏の景気循環指標を特定する上での課題が議論されます。本稿では、フィリップス曲線アプローチを中核に据え、従来の算出方法を改良することを提案します。最後に、両指標の更新された指標とその主要な特性を示します。 Domestic and cyclical inflation in the euro area ecb.europa.eu +1
2024年および2025年におけるユーロシステム金融政策手段とその金融政策実施枠組みの利用 ユーロシステムは、一連の金融政策手段（MPIs）を通じて金融政策を実施しています。本報告書は、2024年から2025年にかけてのMPIsの使用における主な変更点と、ユーロシステムの金融政策実施フレームワークにおける関連する進展を概観します。金融政策の円滑な伝達に支えられ、インフレ率はECBの中期目標である2%に戻りました。2022年と2023年の利上げサイクルを完了した後、ECBは2024年6月に主要政策金利の引き下げを開始しました。この緩和フェーズは、バランスシートのさらなる正常化と並行して行われました。金融政策債券ポートフォリオの保有額は引き続き減少しており、第3回長期リファイナンスオペ（TLTRO III）の下で貸し付けられた資金は2024年12月までに全額返済されました。2024年3月、ECBはレビュープロセスを経て、金融政策実施のためのオペレーショナルフレームワークにいくつかの変更を発表しました。最後に、担保フレームワークは引き続き広範であり、一時的な危機関連措置は段階的に廃止され、気候関連の考慮事項がさらに統合されました。 The use of the Eurosystem’s monetary policy instruments and its monetary policy implementation framework in 2024 and 2025 ecb.europa.eu +1
構造改革は民間投資を解き放つことができるか？ 本稿では、1975年から2020年までの26の先進国における労働市場および製品市場改革が民間投資に与える影響を検証する。この目的のため、我々は主要な構造改革に関するナラティブデータベースと、ローカルプロジェクションおよび拡張逆確率重み付けを組み合わせる。我々は、主要な労働市場改革は通常、6年以内に実質民間投資の水準を累積的に5%増加させる一方、主要な製品市場改革は3%の影響をもたらすことを発見した。構造改革は、民間部門が十分な外部資金にアクセスでき、法の支配が強力である場合に、民間投資を刺激する上で特に効果的である。全体として、我々の発見は、民間投資を促進し、それによって先進国の長期的な成長見通しを向上させる上で、構造改革が重要な役割を果たしていることを示唆している。 Can structural reforms unleash private investment? ecb.europa.eu +1
金融資金調達の禁止:経済的視点 本稿は、経済的観点から欧州における貨幣的融資の禁止を検討する。この禁止は、物価安定を確保するために金融政策における中央銀行の独立性を保護することを目的としている。また、財政政策が金融政策を妨げることを防ぎ、財政規律を維持することも目指している。この禁止は、貨幣的責任と財政的責任を分離するのに役立ち、マネタリズムのような理論と一致する。欧州の現在の禁止は、過去の欧州の規則や他の主要通貨圏の規則よりも厳格である。ECBは、EUの規制と過去の事例に基づいた基準を確立し、遵守を監視している。30年間、この禁止は概ね尊重されてきたが、いくつかの紛争では是正措置が必要となった。最近の危機は、「ヘリコプターマネー」や政府債務の取り消しなど、禁止の再解釈または回避を求める提案を促した。このような提案は、貨幣的融資の禁止を妥協させる可能性が高い。これは最終的に物価安定と健全な財政を損なう可能性がある。 Prohibition of monetary financing: an economic perspective ecb.europa.eu +1
金融政策と企業雇用期待の硬直性 本稿では、金融政策の発表が企業の雇用期待にどのように影響するかを検証する。ドイツの調査データを用い、高頻度の金融政策サプライズと調査回答日を組み合わせることで、金融政策が企業レベルの期待およびその後の雇用に与える即時的かつ動的な影響を特定する。引き締めショックは、企業が雇用計画を即座かつ持続的に下方修正させ、最終的に雇用成長を低下させる。当初は採用計画が削減され、その後、解雇が増加する。生産期待は2倍の頻度で調整されるが、労働市場の硬直性が大きいことと一致して、より速く元に戻る。労働市場の制度がこれらの反応を形成する。最低賃金の対象となる企業や、集団交渉の適用範囲が狭い企業は、雇用期待をより強く下方修正する。財務的に制約のある企業は、不均衡に大きな下方修正を示し、金融アクセラレーターがすでに期待形成段階で機能していることを示唆している。企業は、集計データに影響が現れるずっと前に計画を調整するため、雇用期待は金融政策の労働市場への伝達の早期指標を提供する。 Monetary policy and the rigidity of firm employment expectations ecb.europa.eu +1
ECB総裁から欧州議会議員ジェラルド・ハウザー氏へのデジタルユーロに関する書簡 Letter from the ECB President to Mr Gerald Hauser, MEP, on digital euro ecb.europa.eu +1
生産ネットワークにおける金融摩擦と金融政策の伝達 金融政策の伝達は、セクター自身の金融摩擦だけでなく、より広範な生産ネットワークに存在する摩擦によっても形成されることを示す。後者の間接的な摩擦は、金融政策の生産量と価格への影響を増幅させ、経験的に直接的な影響を凌駕する。この増幅は、顧客がよりタイトな政策に応じて投入財の購入を減らすという、下流の需要チャネルから生じる。これは、サプライヤーが資金調達コストの上昇時に利益を保護するために価格を引き上げることを反映した、上流のコストチャネルによって部分的に相殺される。私たちは、投入産出連関と運転資本制約を持つ多セクター一般均衡モデルでこのメカニズムを調べる。 Financial frictions across the production network and the transmission of monetary policy ecb.europa.eu +1
ユーロ圏のマクロ経済リスク専門家グループ マクロ経済リスク時系列ワークストリーム 本稿では、ユーロ圏経済の主要なリスクドライバーを特定し、インフレと成長のベースライン予測を取り巻くリスクを評価するためのマクロ計量経済学的手法を紹介する。分析では、非金融要因を含む多数のリスク要因を使用し、ロバストネスチェックを伴う逐次選択アプローチを採用する。分析を支援するためにMATLABツールボックスが開発され、分位点回帰モデルと新しいパラメトリックチルティング手法が組み込まれている。本稿は、分位点回帰モデルにおけるCOVID時代のデータを扱う文献に貢献し、リスク要因分析に関する新たな洞察を提供する。結果は、リスク要因の予測内容は、ホライズン、時間、目的に依存することを示しており、リスク評価の複雑さを浮き彫りにしている。労働市場指標は、インフレのアップサイドリスクを評価する上で関連性があることが判明したが、ダウンサイドリスクに対する予測力は限定的である。対照的に、不確実性、マネー、信用指標はインフレのダウンサイドリスクに対してより良好なパフォーマンスを示し、金融情勢と金融指標は成長リスクに関連している。本研究は、リスク指標グループ間の補完性により、密度予測において、単一要因仕様よりも組み合わせたリスク要因フレームワークが優れていることを発見した。経験的な応用は、これらのツールの政策的関連性を示しており、適時なシグナルを提供し、実現した結果を正確に追跡している。予測パフォーマンスの時間的変動性と状態依存性を考慮すると、信頼性を維持するために、仕様の定期的なパフォーマンス評価が推奨される。 Macro-at-Risk in the euro area Expert Group on Macro-at-Risk Time-Series Workstream ecb.europa.eu +1
ECB-BIGインデックス：ユーロ圏の信用状況を追跡する このボックスでは、ユーロ圏における仲介状況を適時に評価するように設計された新しい指標である欧州中央銀行ブロード・インターメディエーション・ゲージ（ECB-BIG）指数を紹介します。ECB-BIG指数は、銀行および非銀行の信用状況をカバーする多数の変数からの情報を要約し、より狭義の金融状況の指標を補完します。また、信用ショックが投資に与える影響を測定することにより、金融政策が実体経済に伝達されることについての洞察を提供します。現在、この指数は、中東での戦争開始後の信用状況の緩やかな引き締めを示しています。 The ECB-BIG index: tracking credit conditions in the euro area ecb.europa.eu +1
労働需要の冷え込みの中での若年雇用 若年労働者にとって、労働市場の見通しは、労働市場全体と比較してより悪化しましたか？このボックスでは、経済活動との関連で、年齢別およびスキル別の労働市場の動向を分析します。最近の四半期において、若年労働者は確かに厳しい雇用市場に直面していることが示されています。しかし、実質GDPの動向との関連を考慮すると、オークンの法則の残差は、この弱さが概ね通常の景気循環のダイナミクスと一致しており、若年労働者の景気循環に対する高い感度と、パンデミック後の回復期における力強い雇用成長を反映していることを示唆しています。 Youth employment amidst cooling labour demand ecb.europa.eu +1
最近のエネルギーショックに対する補償的財政措置の範囲の評価 このボックスでは、最近のエネルギーショックを背景に、ユーロ圏政府が相殺的な財政措置を導入する余地を評価します。利用可能な財政余地を検討し、これまでに提供された裁量的な財政支援をレビューし、現在のインフレ環境が現在および将来の措置の一部を財政的に賄うことができる追加収入を生み出したかどうかを評価します。このボックスは、財政余地が2022年のエネルギー危機時よりも制約されており、インフレ主導の収入による自己資金調達の余地はわずかであるため、財政支援が一時的、標的型、および個別対応型であることがますます重要であると結論付けています。 Assessing the scope for compensatory fiscal measures in response to the recent energy shock ecb.europa.eu +1
インフレ期待の（アンカリング解除）と、サーベイベースの指標が示唆すること このボックスは、消費者、企業、専門家予測者の調査から得られた水準、高次モーメント、およびショック感応度測定値を用いて、最近のエネルギー価格ショック後の長期インフレ期待のアンカリングを評価するものです。これらの異なるエージェントの構造的に異なる期待パターン、不確実性レベル、およびバイアスを反映したホリスティックなアプローチは、3つの主要な発見をもたらします。第一に、専門家予測者の長期期待は2%にとどまり、企業や消費者は期待をわずかに上方修正しただけで、最近のインフレ上昇を依然として一時的なものと見なしているため、水準のアンカリングは概ね維持されています。第二に、2022年から2023年のピークと比較して、意見の相違と高いインフレテールリスクは抑制されたままですが、そのシグナルは専門家予測者よりも消費者や企業の方が弱い傾向にあります。第三に、消費者（専門家予測者とは異なり）は短期的な期待とともに長期的な期待を修正する傾向がありますが、中東戦争の勃発以降、長期的な期待は短期的な期待に対する感応度が増してはいません。全体として、長期インフレ期待は概ねアンカリングされているように見えますが、引き続き注意深い監視が必要です。 Capturing inflation expectations (de-)anchoring and what survey-based metrics are telling us ecb.europa.eu +1
知らないことの代償：不確実性がユーロ圏経済に与える重み 近年、地政学的な出来事や貿易政策における度重なる衝撃により、家計、企業、投資家、政策立案者が経済見通しを評価することが困難になる度合い、すなわち経済的不確実性が著しく増大しています。本稿では、様々な不確実性の代理指標に関する最近の動向をレビューし、地政学的不確実性や貿易政策不確実性を捉える指標が持続的に高い水準にとどまっていることを示します。不確実性の衝撃が事業投資に与える悪影響は、通常、個人消費への影響よりも大きく、より持続的です。これらの結果は、外部計器を用いる代替的な経験的方法が用いられる場合でさえ、異なる種類の不確実性指標に対して当てはまります。同時に、より詳細な評価は、投資の種類によっていくつかの違いがあることを示しており、無形投資は一般的に有形投資よりも短期的な不確実性に対する感応度が低い傾向があります。さらに、耐久財やサービスの支出は、不確実性の増加直後に最も強く影響を受けますが、サービス支出の回復はより長期化します。 The cost of not knowing: how uncertainty weighs on the euro area economy ecb.europa.eu +1
ユーロ圏の求人空席率を収益電話会議データで予測する 本稿では、企業の決算説明会から抽出されたテキスト情報が、ユーロ圏の求人率の予測を改善できるかどうかを分析する。ユーロ圏に本社を置く企業のトランスクリプトを使用し、労働市場の圧力に関連するキーワードに基づいて月次の労働需要指標を作成し、それを標準的なハードおよびソフト指標とともに混合頻度ベイズVARに組み込む。疑似リアルタイム評価により、決算説明会が求人動向の追跡にタイムリーで価値のあるシグナルを提供することが示される。ソフト指標の中では、生産を制限する要因が最大の予測ゲインをもたらし、失業率のような実質的な労働市場指標は、質的シグナルが含まれるとほとんど付加価値がない。予測の改善は主に製造業からの情報によってもたらされ、そのシグナルはサービス業からのシグナルよりも、特に決算説明会と組み合わせた場合に、実質的に多くの情報を提供する。総じて、本稿の結果は、ユーロ圏における短期的な労働需要予測の改善に、高頻度のテキストベース情報の有用性を強調するものである。 Forecasting the euro area job vacancy rate with earnings calls data ecb.europa.eu +1
MuSE：ストレステストのための複数のマクロ金融シナリオシミュレーションエンジン 我々は、トップダウン型ストレステストで使用できる、複数の逆風マクロ金融シナリオをシミュレーションするための計量経済学的フレームワークを設計する。まず、日々の金融指標の大規模データセットで推定された非パラメトリックなコピュラを通じて生成されたショックに着想を得た金融ストレス指数を作成する。次に、大規模な多国間ベイジアンVARモデルにおいて、コピュラベースの金融ショックを条件としたマクロ経済指標の同時ダイナミクスをシミュレーションする。我々がMultiple macro-financial stress scenario Simulation Engine、MuSEと呼ぶこのフレームワークは、金融セクターで生成された逆風ショックが全体経済に波及し、顕著なマクロ経済変動を引き起こすような、数千ものマクロ金融ストレスシナリオを再現することを可能にする。我々は、過去の危機に着想を得た多数のシナリオを生成し、金融市場、ソブリン債、地政学的緊張に起因するストレスを捉えることで、その機能性を実証する。最近のEU全域のストレステストに基づいたトップダウン型ソルベンシー・ストレステストモデルを用いて、ユーロ圏銀行の資本枯渇を予測し、株価市場およびソブリンショックによって引き起こされた逆風シナリオが、現時点においてユーロ圏銀行セクターのレジリエンスを最も脅かすように見えることを発見する。 MuSE: a multiple macro-financial scenario simulation engine for stress testing ecb.europa.eu +1
欧州のベンチャーキャピタルギャップと高成長企業の資金調達 このボックスでは、EUのベンチャーキャピタル市場の動向と、それが企業の資金調達と成長に与える影響を検証します。EUにおけるベンチャーキャピタルは、規模が限定的であり、国内市場全体で断片的であり、特に資金調達の後期段階でそのギャップが顕著であり、EU域外の投資家によって部分的に埋められています。EU域外からのベンチャーキャピタルは企業の拡大を支援する可能性がありますが、外部投資家への過度な依存は、その起業家エコシステムが生み出す経済的利益を維持するEUの能力を低下させる可能性があります。同時に、ヨーロッパのベンチャーキャピタルは、業績の高い企業に対して概ね的確にターゲットされているように見え、成長を支援する大きな可能性を示唆しています。したがって、EUのベンチャーキャピタルエコシステムを深化させ、統合するための政策行動は、EU経済を強化するのに役立つでしょう。 Europe’s venture capital gap and the financing of high-growth firms ecb.europa.eu +1
量より質。内部格付手法における監督上の自己資本上乗せの要因 銀行は、銀行規制で定められた一連の規則に従い、リスク感応度のある方法で自己資本要件を推定するために、内部モデルを使用しています。しかし、これらのモデルは、過度の単純化や誤った仮定といった不完全さから、その使用には欠陥があり、完璧ではありません。その結果、リスクが過小評価される可能性があります。これは、特に銀行のソルベンシーに対するリスクを評価するためにモデルが使用される場合に問題となります。本稿では、このようなモデルリスクに関する文献における重要なギャップに対処します。私たちは、モデルにおける少数の高深刻度の欠陥が、監督上の追加資本によって課される反事実的なRWA負担の大部分を占めていることを発見しました。私たちは、根本的な不遵守を、主に銀行によるIRB関連データの取り扱いを規定するCRR条項のサブセットにまで遡ります。私たちの結果は、限られた監督リソースのより効率的な使用を提案することにより、IRB銀行の監督を改善するのに役立ちます。 Severity over quantity. Drivers of supervisory capital add-ons in internal ratings-based models ecb.europa.eu +1
ヨーロッパとアメリカにおけるオン・ザ・ジョブ・サーチ：予防的動機とジョブ・ラダー動機 雇用主間（E2E）の転職については、これまでに多くの研究がなされてきたが、こうしたデータだけでは、転職の原動力となる要因――誰が転職活動を行い、その理由は何か、そして転職活動がどのように転職につながるのか――を明らかにすることはできない。 ECBおよびNY連銀の消費者期待調査から得られた新規のパネルデータを用い、我々はユーロ圏11カ国および米国を対象に、在職中の求職活動（OJS）とE2E異動に関する初の体系的な国際比較分析を行う。 本データには、求職者だけでなく全労働者を対象とした、OJSとその動機（予防的動機としての失業予想、キャリアアップ動機としての給与満足度）を直接測定した独自の指標が含まれている。 その結果、OJSは広く行われており、求職者の大半を在職者が占めており、またOJSはE2Eの転職を強く予測することが分かった。その動機には顕著な違いが見られ、欧州では予防的な求職が主流であるのに対し、米国ではキャリアアップを目的とした求職が主流である。OJSは極めて持続性が高く、40％の求職者は新しい職に就いた後も求職活動を続けている。 On-the-job search in Europe and the U.S.: precautionary vs. job ladder motives ecb.europa.eu +1
不均一に熱を感じる：エネルギー価格と家計消費 このボックスは、中東での戦争勃発後のエネルギー価格の最近の高騰を手がかりに、ユーロ圏の家計に対するエネルギー価格ショックの総体的および分配的影響の背後にあるメカニズムを検証します。ユーロ圏に適合させた定量的異質的エージェント・ニュー・ケインジアンモデルを活用し、エネルギー価格ショックは実質所得の損失を通じて総消費を減少させることを示しています。この負担は、家計予算に占めるエネルギーへの支出割合が大きく、そのような価格ショックを吸収する資源が少ない流動性制約のある家計に不均衡にのしかかります。 Feeling the heat unevenly: energy prices and household consumption ecb.europa.eu +1
セクター間のショックの伝達とセクター価格のダイナミクス 本稿では、大規模なベイズ型ベクトル自己回帰（BVAR）モデルにおいて、投入産出（IO）行列を用いて長期関係を構造化する、米国部門別生産者物価のダイナミクスを研究する。このモデルは、モデルの構造にそのようなメカニズムを課すことなく、ヘッドラインインフレを駆動する部門別スピルオーバーチャネルの証拠を提供する。ヘッドラインインフレの予測は、専門家予測者調査（Survey of Professional Forecasters）に匹敵する精度を持ち、ミネソタ事前分布を用いた標準的なBVARによって生成されるものよりも優れており、IO行列の長期事前分布がデータに関する関連情報を含んでいることを確認している。原油価格ショックの研究は、生産ネットワーク事前分布を追加することでショックの伝達が変化し、ヘッドラインインフレが増幅されることを示している。部門別に、原油ショックに対するピーク価格応答は、原油強度とともに増加する。生産ネットワークを考慮すると、穀物価格ショックのような狭い部門固有の変動でさえ、無視できない総体的影響を持つ。部門間の非対称性は、エネルギー価格ショックや金融政策ショックのようなマクロ経済ショックのマクロ経済的影響を評価する上で重要である。なぜなら、価格調整が遅い産業は、ショックが解消された後でさえ、インフレ持続性を増幅させるからである。 The transmission of shocks across sectors and the dynamics of sectoral prices ecb.europa.eu +1
中東戦争がユーロ圏の消費に与える波及効果を追跡する 中東における戦争の勃発は、ユーロ圏全体の消費者信頼感の急激な悪化を引き起こし、その規模はロシアのウクライナ侵攻後に観測されたものに匹敵する。本稿では、ECB消費者期待調査のミクロデータを用いて、信頼感の低下が実際の消費行動とどの程度関連しているかを検証する。分析によると、2026年4月には名目消費の伸びが著しく鈍化し、特に高所得世帯における裁量支出の減少が主な要因となった。今後、実質所得の永続的な損失を家計が予想した場合、消費の見通しはさらなる下振れリスクに直面する可能性がある。 Tracing the ripple effects of the Middle East war on euro area consumption ecb.europa.eu +1
主観的所得と雇用動態 我々は、NY連邦準備銀行の消費者期待調査からの主観的期待データを用いて、収益、職務、雇用動態を推定する新しいアプローチを開発する。これらのデータは、将来の収益提示と受諾確率に関する信念を提供し、反事実的な結果に関する直接的な情報を提供し、より弱い仮定の下での識別を可能にする。我々のフレームワークは、実現した結果を用いるモデルに影響を与える選択バイアスや観測されない異質性からのバイアスを回避する。第一段階の固定効果回帰は、リスク、持続性、移行効果を特定する。第二段階のGMMは、能力、移動性、マッチの質などの観測されない異質性の共分散構造を回復する。我々は、先行研究よりも個人の生産性要素のリスクと持続性が低いことを見出すが、能力とマッチの質の異質性は大きいことを見出す。シミュレーションは、職務移行と選別による、縮小形式の推定値が個人レベルの生産性における持続性とボラティリティを過大評価することを示す。異質性を考慮した後、ボラティリティは減少し、収益分布全体で平坦になる。これらの結果は、期待データの価値を強調する。 Subjective earnings and employment dynamics ecb.europa.eu +1
木に決めさせよう：FABART。非線形石油ショック伝達のためのノンパラメトリック因子モデル 石油供給ニュースショックが経済にどのように影響するかという問題は、マクロ経済学における現在の研究テーマです。この問題に対処するため、Factor Bayesian Additive Regression Treeモデルと呼ばれる新しいモデルが開発されました。このモデルは、大規模なデータセットを処理でき、データから非線形関係が出現することを可能にする非線形因子拡張ベクトル自己回帰モデルです。このモデルは、石油供給ニュースショックを含む大規模な米国マクロ金融データセットに適用されます。結果は、同じ大きさの正のショックよりも、負の石油供給ニュースショックの方が経済に強く、より持続的な影響を与えることを示しています。石油供給ニュースショックの影響は、特に鉱工業生産、金融変数、株式価格において顕著です。これらのショックが雇用に与える影響も、米国の州によって大きく異なり、製造業集約型の地域ではより強い収縮を経験します。一方、エネルギー生産州では、負の石油供給ニュースショックの後に部分的に相殺されるダイナミクスを経験します。石油供給ニュースショックとその経済への影響との関係は非線形であり、小規模なショックは弱い影響を持ち、中規模のショックはより大きな影響を持ちます。全体として、この研究は、石油供給ニュースショックが経済にどのように伝達されるかについての新たな洞察を提供し、非線形関係と地域差を考慮することの重要性を強調しています。 Let the tree decide: FABART. A non-parametric factor model for nonlinear oil shock transmission ecb.europa.eu +1
暗闇の中のスポット：AIを活用した金融安定性リスクの評価 金融安定性リスクは、脆弱性と潜在的なトリガーイベントという2つの異なる要素で構成されています。脆弱性の測定に関してはかなりの進歩が見られますが、潜在的なトリガーイベントの評価は依然として大部分が定性的です。このギャップを埋めるために、私たちは大規模言語モデルを使用して、2005年から2026年までの金融ニュース記事の大規模データセットから、潜在的なトリガーイベントの深刻度と確率（SPOT）に関する情報を抽出します。SPOTインジケーターは、主要な歴史的トリガーイベントの前に上昇し、トリガーソースを正確に特定し、経済に対する下方リスクの将来予測モデルの推定を改善するのに役立ちます。結果は、テキストからのAIベースのシグナル抽出の使用が、金融安定性リスクの監視を改善するための有望な道筋となり得ることを示しています。 A SPOT in the dark: using AI to assess financial stability risks ecb.europa.eu +1
ベクトル自己回帰における閾値内生性：金融状態依存性の再評価 我々は、閾値変数と縮約形イノベーションとの同時依存性に対処する内生的な閾値VARを開発する。これは、体制指標がシステムダイナミクスと同時に決定される場合に蔓延する問題である。体制固有のコプラベースの制御関数は、閾値の周辺分布に関するパラメトリックな仮定なしに、計器フリーでこの依存性を除去し、線形な体制ごとの最小二乗構造を維持する。我々は、インパルス応答における過度の感度と過度の伝播誤差を通じて、結果として生じる誤指定を特徴づけ、内生的な体制下での構造的およびプロキシ-SVARの識別を明確にし、Chan型閾値漸近が生成された制御で有効であり続ける条件を確立する。エルミート補間法による拡張は、テール依存性と非対称な依存性に対応する。モンテカルロ証拠は、内生性を無視することによる大きな歪みを記録する。金融伝達に適用すると、このフレームワークは線形VARが表示する価格と持続性のパズルを回避し、体制依存の犠牲率を提供し、推定された体制を歴史的なインフレエピソードと一致させる。 Threshold endogeneity in vector autoregressions: reassessing monetary state dependence ecb.europa.eu +1
パリ協定から10年：気候の不確実性とティッピングポイントの航海 気候危機は、ますます頻繁かつ深刻化する異常気象を通じてその影響が顕在化している、喫緊の人為的なシステム的課題である。2015年のパリ協定は地球規模の気候ガバナンスを進展させたが、気温上昇を2℃未満に抑え、1.5℃を目指すには実施が依然として不十分である。リスクの加速、相互作用する危機、そして潜在的なティッピングポイントは、現在のGHG排出軌道が続けば気候変動が手に負えなくなる可能性を示唆している。本稿は3つの貢献をする。第一に、決定的な行動が取れていない理由を、認識のギャップの持続、競合する優先事項、そして野心的な気候変動対策に対する弱い政治的インセンティブを強調して検証する。第二に、NGFS気候政策シナリオ、気候政策のジレンマ、そして予防的アプローチを活用して、不確実性下での政策決定のトレードオフを明確にする。第三に、公正なグリーン移行を加速するための政策、金融、技術的レバーをレビューする。新しい気候政策パラダイムが必要である。それは、確率が不明確な場合でも、不可逆的な気候変動被害から「確率を遠ざける」ことができる、システム的、予防的、適応的、そしてインセンティブ適合的な枠組みである。 The Paris Agreement ten years later: Navigating climate uncertainty and tipping points ecb.europa.eu +1
ユーロ圏におけるAIの導入と投資。調和された企業レベルのデータからの洞察 本稿では、12カ国にわたる6,000社以上の企業からの調査データを用いて、ユーロ圏の企業における人工知能（AI）の採用を調査する。AIは急速に普及しているが、均一ではなく、国や企業の属性によってかなりの違いがある。企業の約70％が何らかの形でAIを利用しているが、その採用を重要視しているのはごく一部である。オランダ、フィンランド、オーストリアが高い採用率を示している一方、イタリアとアイルランドは遅れをとっている。テクノロジーに焦点を当てた産業における、より大きく、より若い企業がAI採用の最前線にいる。企業はAIが業務プロセスを強化することを期待しているが、スキルギャップ、データプライバシーの問題、統合の問題がその広範な利用を妨げている。内部資金がAI採用の主な資金調達源であり、補助金や融資によって補完されている。AIの利用は、特にヘビーアダプターにおいて、生産性、収益、投資、販売価格の期待値の増加と関連している。現時点では、AIが全体の雇用を削減する兆候はなく、むしろ雇用増加と関連している。しかし、AIの採用はまだ企業のインフレ期待に影響を与えていない。 Adoption and investment in AI across the euro area. Insights from harmonised firm-level data ecb.europa.eu +1
中央銀行、債務管理者、および連邦債リポ市場における特別性 2016年から2017年、特に2022年から2023年にかけてのドイツ国債におけるレポ金利の特別性の高まりは、ECBの資産購入プログラムによるこれらの証券の吸収と関連付けられることが多かった。我々は、2015年から2024年までの国債に関するユーロシステム取引と並行して、ドイツ財務庁（DFA）の毎日の二次市場取引とレポオペレーションを共同で分析することにより、債務管理事務所がこれらの影響をどのように緩和するかについての最初の証拠を提供する。我々は2つの点を見出した。第一に、ユーロシステムの購入はDFAの購入よりも約4倍レポ金利を押し下げる（フリーフロート1%あたり0.4bp対0.1bp）のに対し、DFAのレポ貸付は発行残高1%あたり約0.2bpレポ金利を上昇させる。我々の証拠は、D Central banks, debt managers, and specialness in the Bund repo market ecb.europa.eu +1
エネルギー価格の大きなショックが銀行信用に与える影響 この研究は、ロシアのウクライナ侵攻に続くエネルギー価格の大きなショックが、企業への銀行融資に与える影響を調査する。ショックの因果関係を特定するため、エネルギー集約度の高い企業への銀行融資と、類似するエネルギー集約度の低い企業への融資を比較する。ショック後、エネルギー集約度の高い企業への銀行融資は持続的に減少し、新規融資の金利は上昇し、その他の融資条件は厳格化した。分布全体で見ると、より安全な企業は当座貸越枠を減らし、新規銀行融資の金利は据え置かれた一方、よりリスクの高い企業はより高い金利で借り入れた。 The effects of a large energy price shock on bank credit ecb.europa.eu +1
ユーロ建て証券貸借およびOTCデリバティブ市場における信用条件に関する調査（SESFOD）– 2026年9月 Survey on credit terms and conditions in euro-denominated securities financing and OTC derivatives markets (SESFOD) – September 2026 ecb.europa.eu +1
生産ネットワークにおける輸入関税伝送 米国関税が米国の製造業部門に供給側の効果をもたらすか需要側の効果をもたらすかは、影響を受ける部門が米国の生産ネットワークのどこに位置しているかに依存することを見出した。米国の製造業部門のパネルにおける局所的な予測を用いて、2018年から2019年の関税引き上げを含む米国関税が、2つの異なるチャネルを通じて部門別生産量の縮小につながったことを見出した。(1) 関税引き上げは、関税に直面する部門からの財を生産の投入財として使用し、それゆえ投入コストの上昇に直面する部門の負の供給シフトとして作用する。(2) 関税引き上げは、関税により供給側の負の効果に苦しみ、生産を削減する顧客部門を持つ部門の負の需要シフトとして作用する。これらの結果は、生産における補完性を特徴とする様式化された生産ネットワークモデルと一致することを示す。全体として、我々の発見は、関税が米国の製造業生産を著しく低下させ、投入・産出連関の役割が、関税ショックの生産量と生産者価格への伝達を理解する上で鍵となることを示唆している。 Import tariff transmission in a production network ecb.europa.eu +1
ディテールの悪魔：簡潔なエージェントベースのフレームワークを用いた、リリース可能なマクロプルーデンス資本バッファーの状態依存的テール効果の評価 本稿では、放出可能なマクロプルーデンス資本バッファーの状態依存的なテール効果を評価するためのエージェントベースのフレームワーク（DeTail）を開発する。このモデルは、異質な企業、家計、銀行、そして単一の中央銀行を特徴とし、これらすべてが完全に統合されたストック・フロー整合的なフレームワーク内で相互作用し、内生的な信用サイクルを生み出す。このアプローチを用いて、時間変動する資本要件が、信用サイクルに沿った信用成長、企業および家計のデフォルト率、銀行損失の時間変動する分布にどのように影響するかを評価する。政策実験は、景気後退期に資本バッファーを放出することが、リスクの高い（下限の）信用結果を改善することによって信用供給を維持し、家計と企業のデフォルトの両方を減らし、テール銀行損失を制限することによってマクロ金融の回復力を支持することを示す。同時に、景気拡大期における資本バッファーの蓄積は最小限のコストを課し、貸付を著しく制約しない。これらの発見は、銀行システムを弱めることなく、システミックリスクを軽減し、信用サイクルを平滑化するために、放出可能なバッファーを積極的に使用することを支持する。 The devil in the DeTail: assessing state-contingent tail effects of a releasable macroprudential capital buffer using a parsimonious agent-based framework ecb.europa.eu +1
欧州中央銀行 専門家予測調査 - 2026年第3四半期 The ECB Survey of Professional Forecasters - Third quarter of 2026 ecb.europa.eu +1
