ECB | European Central Bank 日本語 フォロー 欧州中央銀行（ECB）は、ユーロを採用した欧州連合諸国の中央銀行です。ECBの主要な任務は、ユーロ圏での物価の安定を維持することで、単一通貨の購買力が維持されるようにします。ECBは、金融政策の定義と実施、為替取引の実施、支払いシステムの円滑な運営も担っています。さらに、ECBは、ユーロ圏での銀行監督と金融の安定化にも関与しています。 ECB - European Central Bank ecb.europa.eu RSS ecb.europa.eu
ディテールの悪魔：簡潔なエージェントベースのフレームワークを用いた、リリース可能なマクロプルーデンス資本バッファーの状態依存的テール効果の評価 本稿では、放出可能なマクロプルーデンス資本バッファーの状態依存的なテール効果を評価するためのエージェントベースのフレームワーク（DeTail）を開発する。このモデルは、異質な企業、家計、銀行、そして単一の中央銀行を特徴とし、これらすべてが完全に統合されたストック・フロー整合的なフレームワーク内で相互作用し、内生的な信用サイクルを生み出す。このアプローチを用いて、時間変動する資本要件が、信用サイクルに沿った信用成長、企業および家計のデフォルト率、銀行損失の時間変動する分布にどのように影響するかを評価する。政策実験は、景気後退期に資本バッファーを放出することが、リスクの高い（下限の）信用結果を改善することによって信用供給を維持し、家計と企業のデフォルトの両方を減らし、テール銀行損失を制限することによってマクロ金融の回復力を支持することを示す。同時に、景気拡大期における資本バッファーの蓄積は最小限のコストを課し、貸付を著しく制約しない。これらの発見は、銀行システムを弱めることなく、システミックリスクを軽減し、信用サイクルを平滑化するために、放出可能なバッファーを積極的に使用することを支持する。 The devil in the DeTail: assessing state-contingent tail effects of a releasable macroprudential capital buffer using a parsimonious agent-based framework ecb.europa.eu
ユーロ建て証券貸借およびOTCデリバティブ市場における信用条件に関する調査（SESFOD）– 2026年9月 Survey on credit terms and conditions in euro-denominated securities financing and OTC derivatives markets (SESFOD) – September 2026 ecb.europa.eu
生産ネットワークにおける輸入関税伝送 米国関税が米国の製造業部門に供給側の効果をもたらすか需要側の効果をもたらすかは、影響を受ける部門が米国の生産ネットワークのどこに位置しているかに依存することを見出した。米国の製造業部門のパネルにおける局所的な予測を用いて、2018年から2019年の関税引き上げを含む米国関税が、2つの異なるチャネルを通じて部門別生産量の縮小につながったことを見出した。(1) 関税引き上げは、関税に直面する部門からの財を生産の投入財として使用し、それゆえ投入コストの上昇に直面する部門の負の供給シフトとして作用する。(2) 関税引き上げは、関税により供給側の負の効果に苦しみ、生産を削減する顧客部門を持つ部門の負の需要シフトとして作用する。これらの結果は、生産における補完性を特徴とする様式化された生産ネットワークモデルと一致することを示す。全体として、我々の発見は、関税が米国の製造業生産を著しく低下させ、投入・産出連関の役割が、関税ショックの生産量と生産者価格への伝達を理解する上で鍵となることを示唆している。 Import tariff transmission in a production network ecb.europa.eu
欧州中央銀行 専門家予測調査 - 2026年第3四半期 The ECB Survey of Professional Forecasters - Third quarter of 2026 ecb.europa.eu
ECBの非金融企業との最近の接触からの主な発見 このボックスは、ユーロ圏で事業を展開する76の主要な非金融企業のECB職員と代表者との最近の接触から得られた主な調査結果をまとめたものです。主に2026年6月22日から7月1日の間に行われたこれらの意見交換によると、第2四半期には活動は緩やかに成長を続け、第3四半期にも同様の勢いが期待されています。中東での戦争が消費者支出にある程度重くのしかかっていた一方で、一部の企業が競争の低下や予防的な在庫積み増しから恩恵を受けたため、活動全体への影響は限定的であるように見えました。多くの企業がコスト削減モード Main findings from the ECB’s recent contacts with non-financial companies ecb.europa.eu
将来のユーロ紙幣のデザインコンテスト審査員会による最優秀デザイン案に関する報告書 Report of the Design Contest Jury on the winning design proposals for future euro banknotes ecb.europa.eu
ユーロ圏企業への資金アクセスに関する調査 - 2026年第2四半期 Survey on the Access to Finance of Enterprises in the euro area - Second quarter of 2026 ecb.europa.eu
ユーロ圏における銀行預金価格 本稿では、2007年から2024年の期間におけるユーロ圏の銀行預金価格設定の供給と需要の要因を調査する。政策金利の要求払預金金利へのパススルーは低く、非対称であり、金融政策レジームによって異なり、時間とともに減少することを示す。銀行預金市場の均衡モデルを構築・推定し、預金者の価格感応度は、家計と企業の間、国間、時間とともに大きな異質性を示すことを発見する。推定によると、金利感応度の高い預金者は時間とともに、より利回りの高い代替的な貯蓄商品へと移行し、残りの要求払預金プールの平均的な金利感応度を低下させた。その結果、銀行の要求払預金に対する市場支配力が増加し、2022年の欧州中央銀行の政策金利引き上げ後の overnight 預金金利の緩やかな上昇を説明する。 Bank deposit pricing in the euro area ecb.europa.eu
CESEEにおける銀行業の地理的変化。支店閉鎖が新規開設を上回る 私たちは、2013年から2021年の間に10のCESEE諸国における銀行支店ネットワークの進化を研究します。すべての支店とその地理座標に関する手作業で収集されたデータセットを使用して、30%を超える減少を記録し、国ごとおよび国内でかなりの異質性が見られます。銀行市場の統合が閉鎖の主な要因であり、収益性と地域経済の成長がそれを緩和することを示します。高度に都市化された地域または非常に地方の地域の支店は、より頻繁に閉鎖されます。競争効果は非線形です。適度な集中は閉鎖リスクを低下させますが、激しい競争はそれを増加させます。これらのパターンは、分析期間全体を通じてCESEEの銀行システム間で著しく異なります。 The changing geography of banking in CESEE. Branch closures outpace openings ecb.europa.eu
関税、生産ネットワーク、およびスピルオーバー：米中貿易戦争の事例 米中関税戦争は非対称的なマクロ経済効果をもたらし、関税を課す国はより多くのインフレを経験し、標的とされた国はより大きな生産縮小を経験する。10パーセントポイントの相互関税引き上げがこの結果をもたらし、生産ネットワークがショックを広げることで増幅される。通貨請求は伝達に大きく影響する。異質な請求の下でのドル建て国境価格は為替レートの支出切り替えを弱め、生産者通貨請求よりも中国の収縮を深める。これは第三国の波及効果も変化させる。ユーロ圏（EA）は、貿易転換によるプラス効果が中国の需要減退と多国間調整を相殺するため、小規模な全体的反応を示す。個々の中国セクターに関税が課される場合、発生は非常に集中する。全体的な効果は、直接関税が課されたセクターのみによって決定されるわけではない。国内の伝播は、米国の自国セクターの利益を相殺する一方で、中国の損失を強化する。EAの反応は、反対する貿易マージンの純効果となる。関税の発生は、関税の標的、生産ネットワークを通じたショックの伝播、および請求が国境価格にどのように影響するかによって決まる。この包括的な枠組みは、二国間貿易シェアのみに基づく評価とは物質的に異なる評価を提供する。 Tariffs, production networks, and spillovers: the case of a US-China trade war ecb.europa.eu
地政学と貿易 我々は、グローバリゼーションと貿易政策の形成における地政経済学の役割を研究する。まず、第二次世界大戦終結以降の世界貿易の変遷を概観し、グローバリゼーションの推進要因とその経済的影響を強調する。次に、地政経済学に関する最近の研究を統合する。地政経済学は、各国が地政学的な目標を追求するための手段として貿易政策をどのように利用するかを分析する。この背景を踏まえ、2000年代以降の米国から中国への地政経済力の漸進的な移行が、地政学的な線に沿った世界貿易の断片化を推進してきたと論じる。我々は、地政学的な競争が激化する環境を乗り切るための欧州連合への概念的な政策提言を行う。 Geoeconomics and trade ecb.europa.eu
新コングロマリットとEU規制の境界線に関する課題 – 現状と政策オプションの評価 本稿は、欧州連合（EU）において、銀行以外のグループが銀行類似サービス、特に決済サービスを提供することの影響を探求する。規制の範囲を再調整することにより、これらの「新コングロマリット」を規制するための政策オプションに対処する。本稿は、5つのEUケーススタディを利用して、金融サービスがアンバンドリング、リバンドリング、埋め込み型ディストリビューション、ホワイトラベルパートナーシップを通じてデジタルで提供される様子を例示する。これらのケーススタディは、ビジネスモデル、ライセンス構造、フィンテックパートナーシップチェーン、およびデータ摩擦をマッピングする。分析により、これらの要因がグループ全体の隠れたリスクと、本国当局と受け入れ当局間の監督協力の複雑化をどのように引き起こすかが明らかになる。本稿は、既存の健全性、行動、および運用目標における潜在的な規制の盲点と不整合を特定する。また、金融イノベーション、フィンテック、およびビッグテックの監督に関する標準設定機関からのガイダンスも参照する。本研究は、規制アービトラージとシステム的な相互依存性を制限するための検討すべき4つの優先分野を特定する。同時に、本稿は進化する金融情勢におけるイノベーションを維持することを目指す。最終的な目標は、堅牢で適応性のある規制フレームワークを確保することである。 Neo-conglomerates and EU regulatory perimeter challenges – state of play and evaluation of policy options ecb.europa.eu
気候規制、固定排出、グリーン・テイクオーバー EU排出量取引制度の予期せぬ引き締めが、高排出強度企業において、同業他社内の低排出強度企業と比較して、生産量を削減することなく排出量を削減させ、排出効率を改善させることを示します。その効果は、製造業企業よりも発電事業者の方が大きいことがわかります。合併・買収（M&A）を調査した結果、引き締め後、高排出強度製造業企業は低排出強度企業よりも多くのグリーンターゲットを買収しており、買収総数に変化はないことから、活動ではなく焦点をシフトさせていることが示唆されます。最後に、これらのグリーンM&Aが、調査期間中の排出量削減に寄与したことを示します。 Climate regulation, firm emissions, and green takeovers ecb.europa.eu
銀行流動性要件の理論 我々は、金融仲介の一般均衡理論とその流動性規制への示唆を開発する。このモデルは、レバレッジをかけた仲介に起因するエージェンシー問題を中心に構築されている。銀行は預金で融資 origination を資金調達し、リスク管理におけるモラルハザードに直面するが、現金を保有することは投資収益の機会費用を犠牲にしてこれらのインセンティブを緩和する。したがって、流動性需要は、外生的な資金調達ショックへのエクスポージャーからではなく、インセンティブの考慮から内生的に生じる。均衡において、金融専門家は、銀行資産を購入することによって事後的な流動性を提供できる非銀行金融セクターと比較して、銀行セクターにエクイティを配分することを選択する。資産価格は清算状態において内生的に決定され、銀行の事前の流動性選択を市場流動性とセクター間の仲介の配分に結びつける。分散均衡とプランナーの配分を比較することにより、より高い現金保有を義務付ける流動性規制は、銀行内のインセンティブを改善するが、効率的な配分を実施するには十分ではないことを示す。特に、それは非銀行投資家による流動性提供にフリーライドする、非効率的に大きな銀行セクターにつながる。プランナーの配分を実施するには、銀行規模の制限や銀行セクター外でのエクイティ資金調達による流動性提供への補助金などの、第二の政策手段が必要となる。 A theory of bank liquidity requirements ecb.europa.eu
オープンな労働市場を持つ経済はどのように機能するのか？欧州連合における一時的移住の役割 本稿では、探索・マッチング摩擦と内生的な国境を越えた労働移動を伴う二国間DSGEモデルを用いて、一時的な移住がマクロ経済の変動と安定化政策の実施にどのように影響するかを研究する。分析によると、移住は労働市場の状況と為替レートの変動の両方に内生的に反応し、国境を越えた調整の重要なチャネルとなる。労働移動は、主に3つの方法でショックの伝達を変化させる。第一に、生産性ショックに対する調整を地域間で再配分し、受け入れ経済における生産量の変動を平準化する一方で、送り出し経済においてはより微妙な影響を生み出す。第二に、政策のトレードオフに好影響を与える。移住は金融引き締めの生産量コストを削減し、財政拡大のクラウディングアウト効果を緩和する。第三に、労働市場のショックを地域間で伝達し、国内の伝播を再形成することによって、国境を越えたスピルオーバーを強化する。全体として、一時的な移住は、安定化政策の効果と、統合された経済におけるマクロ経済の結果の分配の両方に影響を与える、強力ではあるが中立的ではない調整メカニズムとして現れる。 How do economies with open labour markets work? The role of temporary migration in the European Union ecb.europa.eu
ユーロ圏における地政経済的緊張の測定：大規模言語モデルアプローチ ユーロ圏の地政学的および地経学的緊張に関するインデックスを、欧州の現地語の新聞記事の大規模データセットにプロンプトを与える大規模言語モデル（LLM）を使用して構築します。結果として得られるLLM地経学および地政学緊張（LGPT）インデックスとそのサブインデックスは、過去四半世紀にわたる緊張とその原因の正確な物語を提供することを目指しています。多言語LLMアプローチにより、地政学的緊張と地経学的緊張の分離が可能になり、貿易、エネルギー、金融を含むそのような緊張の原因の特定における粒度が得られます。これにより、地政学と地経学がユーロ圏経済に与える影響のより正確な経済分析が可能になります。LLMアプローチは効率的であり、とりわけ、開発に関与する国際的な制度的アクターに関するトレンドを抽出する能力があります。また、ベイジアン構造VARフレームワークにおいて、地経学的緊張が出力とインフレに与える影響を推定することにより、インデックスの潜在的な使用例を説明します。 Measuring geoeconomic tension: a large-language-model approach for the euro area ecb.europa.eu
欧州銀行連合の障壁 ユーロ圏内の企業に対する国境を越えた銀行融資の障壁とその信用配分および生産量への影響を定量化する。欧州信用登録簿（AnaCredit）およびグループ構造（RIAD）からの融資レベルデータを使用し、国ペアレベルでの関係構築、融資価格設定、銀行の支店開設決定に対する障壁を推定する。国境を越えた銀行と企業の間の関係構築および銀行の国境を越えた参入に対する障壁は大きいが、金利および融資数量に対するウェッジは比較的小さいことがわかる。推定されたウェッジは、規制上の距離に関する新しいデータセットを使用して測定された国内銀行規制の違いと強く関連している。推定値を、関係構築、融資価格設定、銀行参入における国境を越えた摩擦にさらされる異質な銀行と企業を伴う定量的空間一般均衡モデルに組み込む。摩擦を部分的に緩和すると、ユーロ圏諸国全体で規模が大きく異質な生産量の増加が予測される。これらの増加は、配分効率の改善ではなく、主に資本と労働の増加によってもたらされる。 Barriers to a European Banking Union ecb.europa.eu
金融政策の伝達と構造的変化 本稿は、欧州中央銀行（ECB）のChaMPリサーチネットワークによる、進行中の構造変化がユーロ圏の金融政策伝達にどのように影響しているかに関する研究を概観する。本稿は、伝達が状態依存的であり、経済の部門別構成、国際的統合、金融状況、インフレ体制の変化と体系的に変動することを示す。サービス集約度の高い経済では金融引き締めに対する実質的な反応が弱くなる一方、高インフレ環境では価格のパススルーがより迅速かつ強力になる傾向があり、最近のディスインフレ局面で比較的低い生産コストで済んだ理由を説明するのに役立つ。本稿はまた、レバレッジ、供給ショック、エネルギー関連の混乱の変動がインフレと生産量のトレードオフを変化させ、適切な政策対応がショックの源泉と持続可能性に依存する度合いを高める可能性があることを示す。最後に、金融政策がイノベーション、再配分、生産性を通じて供給サイドに影響を与える可能性があり、構造変化が伝達に影響を与え、それ自体が政策によって影響を受ける可能性があるという証拠をレビューする。 Monetary policy transmission and structural changes ecb.europa.eu
金融システムを通じた家計への金融政策伝達 本稿では、金融政策がユーロ圏の家計にどのように影響するかを、政策伝達のあまり研究されていない側面に焦点を当てて検証する。家計の借入、貯蓄、支出の決定に影響を与える銀行および非銀行金融機関の両方の重要な役割を強調する。金融政策は全体的な有効性を示すものの、政策金利から家計の借入コストへの伝達は、ユーロ圏全体で完全でも均一でもない。この不完全性は、機関の資金調達方法、市場力、および特定の事業環境の違いに起因する。重要な発見は、家計の特性が政策伝達に深く影響することである。家計の財務状況、信用へのアクセス、住宅市場の状況の違いは、所得、年齢、富の異なる層で様々な影響をもたらす。これらの不均一な影響は、総需要と所得分配に重大な結果をもたらす。さらに、研究によると、特定の消費カテゴリは、以前考えられていたよりも迅速に金利変動に反応することが示されている。この迅速な反応は、家計債務が高く、金利が変動する場合に特に顕著である。これらの発見は総じて、金融政策伝達を評価するためには、包括的でシステム全体のアプローチが必要であることを示唆している。このアプローチは、金融システムの様々な側面を取り込み、家計の異質性を認識する必要がある。本研究はまた、これらの新しい洞察を明らかにするために、アクセス可能で詳細なデータの重要性を強調している。 Monetary policy transmission through the financial system to households ecb.europa.eu
銀行から企業への金融政策伝達 ChaMPリサーチネットワークは、ユーロ圏の企業への金融政策の伝達に関する証拠をレビューしました。金融政策の企業への伝達は、2022年から23年の引き締めサイクル中であっても、依然として効果的です。しかし、伝達は均一ではなく、国レベルのセグメンテーションや銀行のバランスシートを含む複数の要因の影響を受けます。国債リスク、制度的枠組み、および現地の貸付慣行も、特にストレス期間中の伝達形成において役割を果たします。銀行の負債の構成は、伝達の速度に影響を与え、異なる結果をもたらす可能性があります。資金調達ミックスなどの企業の特性も、個々の企業に対する金融政策の効果に影響を与えます。契約レベルでは、担保設定や金利固定などの要因が、伝達の規模と構成に影響を与える可能性があります。伝達における異質性は、特定の状況下で集計的な影響を与える可能性があります。これらの複雑性に対処するため、効果的な金融政策の伝達を確保するには、広範で柔軟なツールキットが必要です。このツールキットには、主要政策金利、資産購入、およびターゲットを絞った流動性オペレーションが含まれ、これらは金融同盟の多様なニーズに対応するために比例的に展開することができます。 Monetary policy transmission via banks to firms ecb.europa.eu
金融政策の伝達と非銀行金融仲介 非銀行金融仲介機関（NBFI）の重要性の高まりは、ユーロ圏における金融政策の伝達にも重要な影響を与えます。これは、信用供給の構成を変化させ、企業部門における市場ベースの金融の役割を強化します。全体として、NBFIは金融セクター内での金融政策の伝達を増幅させる傾向があります。特に、無保険の短期資金調達を行う仲介機関は、信用への金融政策の伝達を増幅させます。これは、流動性圧力や評価損が資産売却や銀行への波及を引き起こす可能性のある金融ストレスのエピソード中に、特に顕著になります。対照的に、保険会社、年金基金、特定の専門金融会社など、安定した長期資金調達の恩恵を受ける機関は、限定的ではあるものの、信用への金融政策の伝達を減衰させる可能性があります。NBFIに起因する金融政策の伝達への影響は、貸付を超えて広がっており、注目すべきです。 Monetary policy transmission and non-bank financial intermediation ecb.europa.eu
生産ネットワークを横断するショックの伝播と金融政策への影響 現代の経済構造には、最近の混乱が示すように、サプライチェーンの複雑性を認識したマクロ経済フレームワークが必要です。ChaMP Research Networkの調査結果は、生産ネットワークモデルと企業間の異質性の価値を強調しています。これらのモデルは投入・産出関係を捉え、ショックがネットワーク構造とセクターの中心性に基づいてどのように伝播するかを明らかにします。価格と賃金の柔軟性の違いも、ショックの持続性に影響を与えます。供給ショックはインフレ効果を増幅させる一方、金融政策を含む需要ショックは抑制されます。大きなショックは、より急峻なフィリップス曲線のような非線形性を導入する可能性があります。これは、ECBの戦略に沿ったインフレ見通しに対するリスクの分析を必要とします。生産ネットワークと異質性は、インフレと産出ギャップの安定化との間にトレードオフを生み出します。両者を同時に安定化させるには、慎重な財政政策が必要です。生産ネットワークを組み込むことは、金融政策にとって、よりニュアンスがあり、政策関連性の高いフレームワークを提供します。 The propagation of shocks across the production network and implications for monetary policy ecb.europa.eu
欧州統計システム・欧州中央銀行のマクロ経済的不均衡手続きに基づく統計の品質評価報告 ESS-ESCB Quality assessment report on statistics underlying the Macroeconomic Imbalance Procedure ecb.europa.eu
リストラ発表を通じたユーロ圏労働市場の動向追跡 このボックスでは、ユーロファウンドが編集する欧州再編モニター（ERM）に記録された大規模な再編発表が、ユーロ圏の労働市場の動向に関する経済的に意味のあるシグナルを含んでいるかどうかを検証します。私たちは純雇用変動指標を構築し、その遅延値が公式発表に先立って、平均以下の雇用実績のエピソードに関する情報を含んでいることを示します。ERMの網羅性は、大規模企業と製造業集約型セクターに焦点を当てるという性質上、限定的ですが、ユーロ圏の全労働力のうち3分の1から半分を雇用する企業における再編イベントを捉えており、標準的な集計統計のタイムリーな補完となります。 Tracking euro area labour market developments through restructuring announcements ecb.europa.eu
地政学的なショックが石油供給に与える影響に対する米国金融市場の反応 このボックスは、地政学的なショックに関連するエネルギー供給の混乱が米国金融市場にどのように伝達されるかを評価するもので、IacovielloとTong（2026）が開発した指標を活用しています。地政学的なネガティブイベントは通常、生産量を減少させますが、インフレに関しては曖昧です。しかし、世界の石油供給を制約するイベントはインフレを引き起こし、より深刻な景気後退につながります。これらの場合、株価はより持続的に下落し、ドルは著しく上昇し、社債スプレッドなどのリスク指標は増加し、高い水準を維持します。このパターンは、石油価格の動向によって引き起こされます。供給が影響を受けない場合に起こるような下落ではなく、石油価格は急激かつ持続的に上昇します。モデルから導き出された弾力性を2026年2月に始まった中東戦争に適用すると、市場はショックに対して中程度にしか反応していないことが示唆されます。これは、米国経済の堅調さへの信頼、あるいは紛争が短期間で終わるという期待を反映している可能性がありますが、これらの仮定が誤りであった場合に市場が急激な再評価に対して脆弱になる可能性も残します。 How US financial markets react to geopolitical shocks hitting oil supply ecb.europa.eu
商品のインフレが低く抑えられているのはなぜか？中国への輸入エクスポージャーの役割 このボックスでは、中国からの輸入品価格がユーロ圏の財インフレに与える影響を分析します。中国へのエクスポージャーがある財のインフレ率は、財全体のインフレ率よりも一貫して低く、モデルベースの推定によると、エクスポージャーのあるセクターにおける中国からの輸入品価格を10%引き下げるショックは、家具や家電などの主要カテゴリーのインフレ率を0.1～0.7パーセントポイント低下させることが示唆されています。2002年1月から2026年4月までの期間で推定された歴史的分解によると、累積的に、中国からの輸入価格ショックは2026年4月までに財インフレ率を0.27パーセントポイント低下させ、2025年のユーロ高による遅延効果が財インフレ率をさらに抑制しました。 What has kept goods inflation low? The role of the import exposure to China ecb.europa.eu
2026年2月11日から5月5日までの流動性状況と金融政策オペレーション このボックスは、2026年2月11日から5月5日までの、2026年の第1および第2準備維持期間におけるユーロシステムのリクイディティ状況と金融政策オペレーションについて説明しています。 Liquidity conditions and monetary policy operations from 11 February to 5 May 2026 ecb.europa.eu
2025年のユーロ圏経常収支バランスの縮小 このボックスでは、ユーロ圏の経常収支黒字が2024年のGDP比2.7%から2025年には1.7%に縮小することを検討します。この減少は主にサービス貿易と所得収支によって牽引され、特に米国および中国との関係における動向が影響しました。米国に関しては、これは米国多国籍企業の役割を反映しており、ユーロ圏の子会社は財輸出を支援しましたが、サービスおよび所得収支の赤字を拡大させました。中国からの輸入は、特に機械および製造品において増加しました。AI関連財は財収支に限定的な直接的影響しかありませんでしたが、AI採用の増加がデジタルサービスの輸入を押し上げた可能性が高いです。貯蓄と投資の観点からは、経常収支黒字の低下は、貯蓄の減少と国内投資需要の増加の両方による、非金融法人の純貸付の減少を反映しています。全体として、ユーロ圏の経常収支黒字は、中期的に2024年の水準を下回ったまま推移すると予想されます。 The narrowing of the euro area current account balance in 2025 ecb.europa.eu
中東戦争による原油価格の上昇：ユーロ圏経済成長への逆風を評価する 中東における戦争に関連した石油供給の混乱は、石油価格の急騰を引き起こし、ユーロ圏の経済活動に逆風をもたらしています。このボックスでは、特定された地政学的な石油供給ショックを伴うベイズ型ベクトル自己回帰モデルを使用して、ショックのマクロ経済効果を評価します。結果は、地政学的な出来事に関連する供給主導の石油価格の上昇が、民間消費と投資の低下を通じて、ユーロ圏の成長に持続的なマイナスの影響を与えることを示唆しています。過去の地政学的な石油供給の混乱からの歴史的な証拠は、現在のショックがユーロ圏の成長に顕著な重みを与える可能性が高いことを示していますが、影響の大きさは不確実なままであり、石油価格の将来の推移と進化する地政学的な状況に依存します。 Higher oil prices from the war in the Middle East: assessing the headwinds for euro area growth ecb.europa.eu
EUにおける国家援助:変化する状況 近年、EUにおける国家補助支出は、COVID-19パンデミック、ロシアによるウクライナへの不当な戦争、そして最も最近では中東の危機といった経済的ショック、さらには介入主義的な産業政策の世界的な再燃を背景に増加しています。伝統的に市場の失敗に対処し、地域的結束や環境移行といった政策目標を達成することを目的としてきた国家補助は、近年、産業競争力、脱炭素化、戦略的レジリエンスの支援へとますますシフトしています。本ボックスでは、この進化に関する最初の証拠を提供しますが、国家補助がEUの共通目標や新たな産業優先事項を効果的に支援しつつ、単一市場内の競争を保護し、財政的持続可能性を維持する方法については、さらなる分析が必要です。 State aid in the EU: an evolving landscape ecb.europa.eu
ECB Monetary Analysts Surveyの5年間：進化と洞察 Monetary Analysts (SMA) 調査は、ユーロ圏における金融政策およびマクロ経済の動向に関する金融市場参加者の期待を理解するための貴重な情報セットです。本稿では、過去5年間のSMAの進化をレビューし、パネル、質問票、および調査の分析的利用の変更を含む、主要な開発マイルストーンを強調します。SMAデータが通常の金融政策評価および期待形成の理解をどのように強化するかを説明します。特に、予想される政策金利パスと回答者のマクロ経済期待との間の関連性は、アナリストの見解に対する構造化された洞察を提供します。これは、パンデミック後のインフレ急増およびその後のディスインフレ期間を含む、経済的不確実性の期間中に特に価値があることが証明されています。本稿では、SMAの予測精度、回答者間の意見の相違、およびマクロ経済期待のばらつきも評価します。 Five years of the ECB Survey of Monetary Analysts: evolution and insights ecb.europa.eu
AIと米国労働市場：雇用成長への影響 AIの導入は米国の労働市場を再構築しており、その雇用成長への影響は職業ごとに異なります。AIは特に、AI代替リスクの高い職業に対して不利な雇用再配分をもたらし、代替リスクの低い職業と比べて不利な状況が進んでいます。計量経済学的分析によると、AIは2019年から2025年の間に高リスク職種と低リスク職種の雇用成長格差を拡大させました。しかし、この雇用成長の乖離は賃金格差にはつながっていません。 AI and the US labour market: effects on employment growth ecb.europa.eu
熱波と干ばつがEU地域経済に与える影響「熱波に打ち勝つ」 ヨーロッパは熱波と干ばつにますますさらされていますが、各セクターにおける短期的な経済的影響は依然として予測が困難です。本研究では、経済指標と高頻度気候データを組み合わせることで、1,117のEU地域（2002～2022年）における一人当たり付加価値の実質成長を予測するための気候拡張モデルを開発します。機械学習（ML、ランダムフォレストおよびXGBoost）を使用した場合、気候変数は農業における予測を改善しますが、他のセクターにおける改善は限定的であり、経済モデルを上回るものではありません。熱波指標は一貫して予測性能を向上させますが、干ばつの影響はセクターによって異なります。極端な熱波と干ばつの複合シナリオのシミュレーションは、ほとんどの地域で農業の年間成長率が1.9～7.6パーセントポイント低下する可能性があることを示唆していますが、産業、特に製造業は影響が少なく、東ヨーロッパおよびバルト諸国では影響がより顕著です。全体として、MLモデルは複雑な気候・経済の相互作用をよりよく反映しており、早期警戒、政策立案、およびターゲットを絞った適応策にその使用を支持します。 Beat the heat, the role of heat waves and droughts in regional EU economies ecb.europa.eu
銀行の商業用不動産リスクを軽減するための監督活動の有効性 私たちは、銀行の商業用不動産ポートフォリオに起因する信用リスクを軽減する上での監督活動の有効性を評価します。私たちは、欧州の銀行監督者が展開する2つの活動タイプを分析します。(a) 銀行のリスクテイクと内部統制を詳細に評価するオンサイト検査ですが、選択的にしか適用できません。(b) 機関全体のリスク管理慣行を調査するオフサイトのターゲットレビューであり、侵襲性は低いですが、より広く適用されます。2020年から2024年までの大規模ユーロ圏銀行に関する四半期ごとの機密監督データを使用して、イベントスタディデザインを用いた差分の差分フレームワークを採用し、これらの活動が銀行の商業用不動産ポートフォリオのカバレッジ比率に与える影響を捉えます。オンサイト検査の後にはカバレッジ比率の持続的な増加が見られる一方、ターゲットレビューは即時の改善と関連していますが、その効果は有意ですが短命であることがわかりました。この結果は、アウトリーチの可能性と効果が異なる2つの活動タイプの補完的な性質を強調しています。 Effectiveness of supervisory activities in mitigating banks’ commercial real estate risk ecb.europa.eu
国境なきイノベーションか？技術普及の地理学 イノベーションは地理的な境界を越えてどの程度普及するのか？この問いに光を当てるため、我々は12の欧州連合諸国にわたる3,300社を対象とした大規模フィールド実験を実施する。我々は、自国内の類似企業が人工知能（AI）に投資した割合、およびドイツ、フランス、イタリアの類似企業における対応する割合に関する企業の認識を明らかにする。我々は、サンプルの中の半分に、国内および国外のAI投資に関する正確な情報を提供する。我々は、企業が国内外で競合他社の現在のAI投資を大幅に過小評価しており、情報処理に応答して競合他社の将来のAI投資に関する期待を更新することを示す。この処理は、企業のAI投資率の期待値の統計的に有意な増加も引き起こす。我々は、国境内での強い戦略的補完性を見出す：AIに投資する国内の同業他社の予想される割合の1パーセントポイントの増加は、企業のAI投資率の予想値を0.570パーセントポイント上昇させる。これらの補完性は国境を越えて存在しない：AIに投資する外国の同業他社の予想される割合の増加が、企業のAI投資率の予想値に与える影響は統計的に有意ではない。全体として、我々の証拠は、イノベーションの普及とAI投資における戦略的補完性は、国際的にはるかに強く国内でより強いことを示している。 Innovation without borders? The geography of technological diffusion ecb.europa.eu
家計金融消費調査：2023年調査の方法論報告書 この報告書は、ユーロシステム家計金融消費調査の第5回で用いられた方法論を要約したものです。この調査は、調査実施時点の20ユーロ圏諸国、ならびにチェコ共和国とハンガリーで、調和された方法で収集された家計レベルのデータを提供します。総サンプルサイズは約90,000世帯です。調査はすべての国で同じ期間を参照しているわけではありませんが、データの最も一般的な参照期間は2023年です。本報告書は、データ収集、サンプル設計、ウェイト付け、インピュテーション、分散推定などの分野で適用された方法論を提示します。また、統計的開示管理の問題にも対処し、調査データの国間および回ごとの比較可能性に影響を与える可能性のある問題も分析します。 Household Finance and Consumption Survey: Methodological report for the 2023 wave ecb.europa.eu
家計金融消費調査：2023年調査結果 このレポートは、ユーロシステム家計金融消費調査の2023年調査から得られた様式化された事実を要約したものです。この調査は、ユーロ圏20カ国、およびチェコ共和国とハンガリーで、ほぼ9万世帯を対象に、調和の取れた方法で収集された家計レベルのデータを提供しています。以前の調査と比較すると、2023年の結果は、2021年から2023年の間にユーロ圏で経験されたインフレの一時的な急騰に強く影響されています。調査実施時点では資産価格が物価水準に追いついていなかったため、ほとんどの家計で資産と負債の両方の実質価値が減少しました。したがって、純資産に関しては、資産保有量の多い家計で減少が顕著であった一方、貧しくより負債を抱えた家計は、物価水準の上昇から損失が少なく、時には利益を得る傾向がありました。実質総所得に関しては、名目賃金の調整が遅れたため、分布の下位および中位の部分、中央値の家計を含めて減少が記録された一方、所得上位10パーセンタイルに属する人々は増加を経験しました。食料への支出は全体としてほぼ安定していましたが、光熱費への支出はいくらか増加しました。 Household Finance and Consumption Survey: Results from the 2023 wave ecb.europa.eu
FDI、重力、集計：セクター別FDIデータを用いた距離弾力性の再検討 本稿では、「FDI重力」モデル（Kleinert and Toubal, 2010）における直接投資の動機を、距離の役割に焦点を当てて再検討する。より正確には、FDIの集計モデルおよびプールモデルが、セクター間の関連する異質性を不明瞭にしているかどうかを調査する。これは、184カ国を対象に2010年から2020年までの期間における2桁のNAICSレベルでのFDIデータを提供する新しいMREIDデータセットを通じて可能となる。我々の結果は、集計モデルおよびプールモデルが、(i) 水平的対垂直的FDI動機の重要性、および (ii) 距離弾力性の2つの側面において、重要なセクター異質性を隠蔽していることを明らかにする。距離は集計レベルではFDIと負の相関があり、これは複数の計量経済学的仕様に対してロバストであるが、著しいセクター異質性を示す。我々の分析は、標準的な経済的合理性では容易に説明できない複雑なセクター固有の要素の存在を示唆している。 FDI, gravity, and aggregation: revisiting the distance elasticity with sector-level FDI data ecb.europa.eu
欧州中央銀行における金融政策の金融安定性に関する考察：概念的枠組みと定量的ツール この論文は、欧州中央銀行における物価安定と金融安定との間の相互作用とトレードオフを分析するために使用されるモデルを記録しています。この論文では、物価安定と金融安定との間の短期および中期的なトレードオフを考えるための単純な概念的枠組みを説明しています。短期的なトレードオフは、現在のインフレ圧力が高いが、金融システムがストレスを経験している場合に生じます。中期的なトレードオフは、現在のインフレ圧力が低いが、金融システムにリスクが蓄積している場合に生じます。私たちは、トレードオフを定量化するために使用される4つの主要なモデルセットを記録しています。時系列モデル、バランスシートモデル、信用リスクモデル、および銀行および金融の摩擦を伴うDSGEモデルです。 Financial stability considerations for monetary policy at the European Central Bank: conceptual framework and quantitative tools ecb.europa.eu
ECB総裁からブルーノ・ゴンサルヴェス欧州議会議員への書簡「グリーン移行への資金調達について」 Letter from the ECB President to Mr Bruno Gonçalves, MEP, on financing the green transition ecb.europa.eu
ユーロシステム職員によるユーロ圏のマクロ経済予測、2026年6月 Eurosystem staff macroeconomic projections for the euro area, June 2026 ecb.europa.eu
外国為替市場における群集 1995年から2024年までの月次ベースで、最も活発に取引されている9つの通貨を網羅した、最近の包括的なデータセットを用いて、本稿では外国為替レート予測におけるバンドワゴン効果の存在と潜在的な要因を探求する。このデータセットは、通貨あたり平均40〜50人の予測者がおり、FXのバンドワゴン効果に関する文献で一般的に見られるものよりも、より広範な通貨、より長い期間、より多くの予測者を代表している。我々の結果は、バンドワゴン効果について混合的な証拠を提供しており、その傾向はアンチバンドワゴン効果の結論に向かっている。一部の修正ベースのテストは、現在のコンセンサス予測が使用される場合にバンドワゴン効果を示唆しているが、この証拠は遅延情報が用いられると著しく弱まる。対照的に、予測誤差ベースのテスト、Bernhardt et al.の統計、および過剰反応回帰は、特に長期において、より頻繁にアンチバンドワゴン効果を指摘している。全体として、我々は、予測者間の違いは、体系的なコンセンサスへの収束というよりも、主に異質な見解、ノイズ、または個別の誤差に起因すると解釈する。期待形成または修正の代替的な説明が考慮される場合、フォワードプレミアム、実質為替レート、および減価率などのさまざまな種類の不確実性やFX予測子を含む、幅広い尺度にわたって主要な発見は変わらない。 Herding in the foreign exchange market ecb.europa.eu
生産ネットワークを通じた財政政策の伝達と異質な家計 本稿では、異質な家計と生産ネットワークが存在する経済において、セクター別の財政政策がどのように伝播するかを研究する。投入産出連関が家計の限界消費性向（MPC）の差異と相互作用する多セクターニュー・ケインジアン・モデルを開発する。財政乗数は生産ネットワークにおけるセクターの位置に依存することを示す。なぜなら、ネットワーク連関は異質な消費反応を持つ家計間で所得を再配分するからである。部門間ケインジアンクロスを導出し、財政ショックの伝達を共同で特徴づけるMPC拡張ネットワーク乗数を導入する。異質な消費反応と生産ネットワークの間の相互作用は非加法的である。ネットワーク連関は、所得が家計間でどのように再分配されるかに応じて、財政伝達を増幅または減衰させることができる。財政政策は、労働集約的で、高MPC家計が多くを占める下流セクターに支出が向けられる場合に最も効果的である。Consumer Finances調査のデータを用いて、家計のバランスシートにおける実質的なセクター間の異質性と、手持ち現金で生活する家計の普及度を記録する。米国経済にモデルを適合させると、セクター別財政乗数のかなりの変動と、政府支出の重要な分配効果が見出される。 Fiscal policy transmission through production networks with heterogeneous households ecb.europa.eu
投資構成と成長：EUおよびその他の経済における無形および有形ICT資本の役割 本稿では、1996年から2021年までのEUおよびその他の先進国における経済成長格差を、投資構成の違いが説明できるかどうかを検証する。EUと米国の全体的な投資水準は概ね類似しているが、EUは無形および有形のICT資本への投資が少ない。この構成の違いは、EUと米国の生産性格差の一部と関連している。パネル固定効果法と局所投影法を用いて、無形および有形のICT投資、特に通信機器、研究開発、その他の知的財産製品への投資は、他の形態の投資よりも一人当たりGDP成長率の上昇と関連していることがわかった。これらの違いを定量化するために、各資産の推定経済成長への貢献度を総投資額に占める割合と関連付ける、新しい投資効率比率を構築する。結果は、経験的方法、国サンプル、および期間全体でロバストであり、実質的な異質性を示している。ICT関連投資の成長との関連性は、所得水準が高く、人的資本が大きい国ほど強い。全体として、これらの発見は、長期的な成長を強化するための鍵は、単に投資量を増やすことではなく、投資の配分と効率を改善することであることを示唆している。 Investment composition and growth: the role of intangible and tangible ICT capital in the EU and other economies ecb.europa.eu
中国の学術研究における台頭 2000年から2022年までの40のトップジャーナルに掲載された30万件以上の記事を分析した本研究は、中国の2006年の科学技術発展国家中長期計画が、出版量と引用数の急増を触媒し、中国を科学研究の世界をリードする米国を凌駕する地位に押し上げたことを示している。国民所得、人口、人的資本を考慮すると、これらの増加は、物理学、化学、生物学、医学といった政府の計画で明確に標的とされた分野に集中している一方、数学や経済学といった計画から除外された分野は、著しく成長が少ないことがわかった。我々の発見は、標的を絞った国家主導の投資が、少なくとも中央計画経済においては、科学の進歩を効果的に推進できることを示唆している。 The rise of China in academic research ecb.europa.eu
ECB（欧州中央銀行）総裁から欧州議会議員ファビオ・デ・マシ氏への、制度に関する書簡 Letter from the ECB President to Mr Fabio de Masi, MEP, on institutional matters ecb.europa.eu
