RSS Размышления о рынках Заметка

RSS Размышления о рынках

Асват Дамодаран - профессионал в области финансовых услуг, который ведет блог, предлагая инвестиционные идеи и методы оценки финансовых ценных бумаг. На его сайте собрана обширная библиотека статей, моделей, электронных таблиц и учебных материалов, связанных с финансами. Он выступает за определение внутренней стоимости, а не рыночной цены при инвестировании, полагая, что это станет основой для успешного выбора акций. Дамодаран также подчеркивает важность терпения перед лицом волатильности рынка, утверждая, что время - ценный инструмент в борьбе с краткосрочными максимумами и минимумами. Кроме того, на сайте представлена информация о различных классах активов, включая опционы и другие производные инструменты. Также рассматриваются различные методы оценки, такие как дисконтированный денежный поток, доходность и подход на основе активов. Кроме того, обсуждаются роль риска в инвестициях, способы его снижения и стоимость капитала. Материал, представленный на сайте, ориентирован как на студентов, изучающих финансы, так и на опытных инвесторов. Его цель - предоставить подход, который одновременно основан на теории и имеет практическое применение. С помощью своего блога Дамодаран надеется упростить для своей аудитории сложные финансовые вопросы.

Трэд заметок

Недавние дискуссии были сосредоточены на потенциальных IPO крупных компаний, таких как SpaceX, Anthropic и OpenAI, и их значительных оценках. Это также вызвало дебаты о критериях включения в индексы, особенно для этих крупных компаний стоимостью в триллион долларов, которые могут войти в такие индексы, как S&P 500. Противники включения часто ссылаются на скрытые мотивы или ошибочные инвестиционные взгляды. Некоторые активные инвесторы рассматривают включение как угрозу пассивному инвестированию, в то время как ученые и эксперты предупреждают о рисках для розничных инвесторов и пенсионеров из-за текущей убыточности компаний. Политики выражают обеспокоенность по поводу вознаграждения миллиардеров за счет государственных пенсионных фондов. Статья направлена на разъяснение структуры индексов, их роли на рынке и влияния включения этих новых технологических гигантов на дискуссию об активном и пассивном инвестировании. Индексы определяются их составляющими, которые зависят от таких факторов, как рыночная капитализация, возраст листинга, ликвидность и прибыльность. Компании взвешиваются в индексе с помощью равного взвешивания, ценового взвешивания или взвешивания по рыночной капитализации, причем последнее является наиболее распространенным. Уровни индексов рассчитываются путем преобразования рыночных цен составляющих в единое значение, и эти уровни обновляются для отражения рыночных изменений. Включение и исключение компаний из индекса может происходить из-за слияний, банкротств, новых листингов или изменений рыночной капитализации, что требует корректировки механики индекса. В конечном итоге, хотя уровень индекса может остаться неизменным при добавлении компании, его фундаментальные характеристики, такие как риск и потенциал прибыли, будут изменены в дальнейшем.
Автор пересматривает оценку стоимости SpaceX после изучения ее проспекта IPO, сравнивая ее с предыдущими оценками, основанными на ограниченных данных. Проспект, хотя и объемный и наполненный изображениями, предоставил критически важные финансовые данные, которые заменили предыдущие оценки. Показатели выручки SpaceX от запусков и связи были близки к предыдущим предположениям автора, но выручка xAI была значительно занижена. Компания сообщила о существенных чистых убытках из-за высоких расходов на исследования и разработки, а также процентных расходов.Проспект раскрыл данные о денежных средствах и долге SpaceX, при этом собственный капитал компании значительно увеличился в основном за счет приобретения xAI. Несмотря на существенный долг, большие денежные резервы SpaceX означали, что ее чистый долг был отрицательным, что минимизировало его влияние на общую оценку. Первоначальная оценка количества акций автором была значительно ниже, чем в проспекте, который также содержал подробную информацию о планируемом использовании выручки для инвестиций в инфраструктуру.Были отмечены проблемы с управлением, поскольку Илон Маск сохранил более 85% прав голоса через акции класса B. Автор отмечает, что проспект подтвердил, что SpaceX является убыточной компанией, сжигающей денежные средства и находящейся под сильным влиянием Илона Маска. Стоимость компании определяется эволюцией ее будущего бизнеса, при этом ключевыми факторами являются целевая выручка, операционная маржа и реинвестирование.Проспект предложил данные о историческом росте выручки, показывая, что к 2025 году связь станет ведущим направлением бизнеса, а ИИ, как ожидается, значительно увеличит выручку за счет аренды вычислительных центров. Автор считает оценки общего объема целевого рынка (TAM) в проспекте, особенно для ИИ, нереалистично высокими, что соответствует тенденции, наблюдаемой в других технологических IPO. Следовательно, автор корректирует свои ожидания роста в области космических запусков и связи, одновременно удваивая целевую выручку для ИИ, признавая его огромные потребности в капитале.Анализ прибыльности из проспекта показывает, что космический бизнес имеет самую высокую валовую маржу благодаря технологии многоразовых ракет, при этом операционные убытки связаны с расходами на исследования и разработки. Бизнес связи также демонстрирует улучшение валовой маржи.
Текст критикует восхваление строителей империй, подчеркивая часто упускаемый из виду вклад менее ярких фигур, таких как Тим Кук. Автор противопоставляет дальновидное лидерство Стива Джобса операционному опыту Кука в Apple. Роль Кука была решающей в превращении видения Джобса в продукты посредством эффективных цепочек поставок и производства. Начальный период работы Джобса был отмечен как инновациями, так и просчетами, что привело к его отстранению до успешного возвращения. Под руководством Кука рыночная капитализация и выручка Apple взлетели, демонстрируя впечатляющие финансовые показатели. Кук отдавал приоритет акционерной стоимости посредством дивидендов и выкупа акций, что отличалось от подхода Джобса. Непрерывный успех iPhone подпитывал рост Apple, и Кук осторожно использовал заемные средства. В то время как Джобс сосредоточился на прорывных инновациях, Кук направил Apple к более зрелой, ориентированной на денежные средства стратегии. Сдержанный подход Apple к инвестициям в ИИ отличает ее от конкурентов. Автор, давний акционер, признает вклад обоих лидеров.
Автор размышляет о ценности SpaceX, сравнивая ее с предполагаемой ненадежностью ХЭЛ в фильме 2001: Космическая одиссея. SpaceX, основанная в 2002 году Илоном Маском, стремится изменить космические полеты и снизить затраты с помощью ракет, спутников и ИИ. Влияние Маска и потенциал масштабного IPO являются ключевыми факторами привлекательности SpaceX. История компании показывает ранние трудности, но успех с ракетой Falcon 1, приведший к значительным контрактам с НАСА. SpaceX разработала многоразовые ракеты и расширилась в спутниковый интернет с Starlink и приобрела компанию по разработке ИИ. Финансовые показатели показывают существенный рост выручки, обусловленный Starlink, достигнув оценочных $15,6 млрд в 2025 году. Маск владеет значительной долей, используя доходы от PayPal и венчурный капитал для финансирования SpaceX. Автор признает, что оценка SpaceX затруднена из-за ограниченных исторических данных и конкуренции, предлагая повествовательный подход. Анализ будет рассматривать услуги запуска SpaceX, Starlink и ИИ-предприятие xAI отдельно, поскольку каждое из них сталкивается с различной рыночной динамикой. Рынок космических запусков предлагает перспективную возможность роста, прогнозируемый объем которого достигнет $100 млрд к 2036 году. Ожидается значительный рост услуг спутникового интернета, при этом Starlink занимает сильную позицию на рынке. Бизнес LLM, через Grok от xAI, в настоящее время более неопределен в своем рыночном потенциале.
В марте 2026 года война на Ближнем Востоке вызвала волатильность на рынках, начавшуюся с резкого роста цен на нефть и падения акций. Неопределенность относительно продолжительности конфликта, влияния цен на нефть и реакции правительств доминировала в опасениях инвесторов. Поведение рынка отразило нарратив, сосредоточенный на этих развивающихся событиях, а эксперты предлагали разнообразные, часто предвзятые, прогнозы. Цены на нефть, особенно на Brent и WTI, значительно выросли, с заметным расхождением из-за устойчивости добычи в США и проблем с трафиком в Ормузском проливе. Нефтяные фьючерсы предполагали, что рынок рассматривает перебои с поставками как временные, хотя и признавал возможность долгосрочного влияния. Рост процентных ставок, особенно по долгосрочным казначейским облигациям, указывал на ожидания рынка устойчивой инфляции, что осложняло прогноз политики Федеральной резервной системы. Глобальные процентные ставки также выросли, за исключением юаня, что указывало на трансграничные инфляционные опасения. Несмотря на экономическую усталость, рынок осторожно оценивал потенциал нефтяного шока ввергнуть экономику в рецессию. Цена риска, измеряемая премиями за риск по акциям и спредами по дефолтам по облигациям, показала умеренный рост, предполагая, что опасения не были вызваны массовой паникой. Волатильность, на которую указывал VIX, также выросла, но менее драматично, чем в предыдущих кризисах. Предметы коллекционирования, такие как золото, снизились в цене, в то время как биткоин показал умеренный рост, бросив вызов типичному кризисному поведению. Географически Африка, Ближний Восток и Восточная Европа/Россия показали наименьшее снижение рыночной капитализации, выиграв от более высоких цен на нефть. Спреды по свопам кредитного дефолта суверенных государств, рыночный показатель риска дефолта, значительно выросли в зоне боевых действий, указывая на чувствительность рынка к повышенным рискам.
Интерес автора к инвестиционным философиям возник из семинара MBA в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, где различные точки зрения инвесторов вызвали замешательство у студентов. Он заметил, что немногие активные инвесторы стабильно превосходят рынок из-за его сложности и влияния удачи. Он отмечает, что успешные инвесторы используют кардинально разные подходы, бросая вызов представлению об единственной «лучшей» философии. Автор приходит к выводу, что каждому инвестору нужна индивидуальная философия, отражающая его убеждения и личность. Он определяет инвестиционную философию как нечто отличное от стратегии или лозунгов, подчеркивая ее важность для избежания негативных последствий, таких как погоня за прошлыми победителями или попадание в мошеннические схемы. Книга и онлайн-курс направлены на то, чтобы помочь инвесторам разработать свои собственные индивидуальные философии. Автор описывает выбор между активным инвестированием и пассивным индексным инвестированием, а также между инвестированием и трейдингом. Внутри этих групп существуют возможности для дальнейшей специализации, основанные на вере в то, как использовать ошибки рынка. Новая книга автора и обновленный онлайн-курс предоставляют дополнительные ресурсы для инвесторов.
Оценка описывается как ремесло, а не наука или искусство, требующее непрерывного обучения и совершенствования. Автор сосредотачивается на премии за риск собственного капитала (ERP), ставя под сомнение стандартные практики. Традиционная историческая оценка ERP, в основном основанная на данных США, подвергается критике как ретроспективная и потенциально предвзятая. В качестве превосходной альтернативы предлагается перспективный подход, использующий текущие цены акций и ожидаемые денежные потоки для получения подразумеваемой ERP. Это подразумевает ERP на рынке. Автор отслеживает подразумеваемую ERP, особенно во время рыночных кризисов, подчеркивая ее чувствительность к настроениям рынка. Основные извлеченные уроки включают динамичный характер ERP, ее роль в качестве индикатора рыночного ценообразования и ее значимость в финансовом анализе. Автор адаптировал практику, рассчитывая и публикуя ежемесячные оценки ERP. Существует всеобъемлющая статья об ERP, в которой рассматриваются детерминанты, исторические методы и перспективные методы. Сейчас она доступна для всеобщего пользования. В статье подчеркивается волатильный характер ERP, на который влияют различные рыночные факторы.
Текст анализирует влияние ИИ, уделяя особое внимание противоположным взглядам на его будущие последствия. Первоначальный ажиотаж вокруг ИИ, подогреваемый его сторонниками, сейчас подвергается критике, поскольку инвесторы сомневаются в прибыльности, а реакции рынка становятся негативными. Ключевым моментом разногласий является отчет Читрини, прогнозирующий значительный экономический ущерб от быстрого внедрения ИИ и перемещения рабочих мест. Это контрастирует с более оптимистичными прогнозами, предсказывающими постепенную интеграцию и минимальные сбои. Автор считает сценарий Читрини неубедительным и предлагает структуру для анализа сценариев ИИ. Эта структура подчеркивает классификацию сценариев на основе их возможности, правдоподобия и вероятности. Автор предлагает "тест 3P", который используется для оценки предлагаемых сценариев ИИ. В конечном итоге, текст призывает читателей разработать собственные оценки влияния ИИ на бизнес, инвесторов и экономику. Текст также анализирует влияние перемещения рабочих мест как основное разногласие в отношении ИИ и указывает на важность понимания масштаба сбоев.
Автор анализирует корпоративную политику выплаты дивидендов, утверждая, что она часто бывает дисфункциональной как для компаний, так и для инвесторов. Дивиденды часто устанавливаются в автоматическом режиме или следуют отраслевым тенденциям, что приводит к жесткости и потенциально плохим инвестиционным решениям. Автор противопоставляет традиционные дивиденды выкупу акций, который более гибок и стал доминирующим методом возврата денежных средств. Рациональная политика возврата денежных средств должна основываться на свободном денежном потоке компании, учитывая потребности в инвестициях. Идеальная политика варьируется на разных этапах жизненного цикла компании, и зрелые компании часто лучше всего подходят для выплаты дивидендов. В 2025 году медианный коэффициент выплаты дивидендов составил около 35% для американских компаний, а медианная доходность дивидендов составила 1,10% в США. Доля общей доходности акций, полученной от дивидендов, значительно снизилась, особенно в США. Проанализирован переход к выкупу акций, где гибкость является одним из основных факторов. В статье утверждается, что привязанность к выплате дивидендов может указывать на то, что компания терпит неудачу. В конечном итоге автор предлагает сменить фокус на свободный денежный поток в стратегии возврата денежных средств. Автор критикует компании, которые не действуют в соответствии со своей стадией и тем самым наносят вред себе и акционерам.
Этот документ анализирует выбор между долгом и капиталом, с которым сталкиваются компании при финансировании своей деятельности, особенно учитывая роль инвестиций в искусственный интеллект. Текст подчеркивает фундаментальные различия между долгом и капиталом, подчеркивая договорные требования для долга и остаточные требования для капитала. Он обсуждает приоритет требований, когда держатели долга имеют первоочередное требование, и юридические последствия, когда долг может привести к потенциальной банкротстве. Налоговое законодательство часто отдает предпочтение долгу с вычетом процентов, но есть исключения. Затем автор переходит к изучению компромиссов при использовании долга, таких как налоговые льготы и потенциальная дисциплина, по сравнению с его недостатками, такими как риск банкротства. Несколько причин разъясняются для того, чтобы компании отклонялись от оптимальных уровней долга, включая щиты от банкротства и субсидированный долг. Автор также затрагивает ситуации, когда компании могут выбрать меньший долг, такие как ограничительные соглашения и переоцененный капитал. В конечном итоге, выбор между долгом и капиталом варьируется от компании к компании на основе таких факторов, как налоговые ставки и предпочтения менеджмента.
Основная цель любого бизнеса - получение прибыли для выживания и успеха. Хотя благородные социальные миссии заслуживают похвалы, они не могут поддерживать бизнес без прибыльности. Попытки расширить цели бизнеса за пределы прибыли с учетом социального блага оказались вредными как для бизнеса, так и для общества. Тезис Милтона Фридмана 1970 года о том, что основная ответственность бизнеса заключается в увеличении прибыли, остается сильным аргументом. Критики оспорили эту точку зрения, сначала предложив сосредоточиться на денежных потоках и долгосрочной прибыли, а позже - на включении более широких социальных и экологических обязанностей. Появились такие концепции, как максимизация богатства заинтересованных сторон, ESG и устойчивость, но автор утверждает, что они не оправдали своих обещаний. Эти инициативы критикуются за приоритет добродетели над деловым смыслом, отсутствие четких определений и ложное предположение, что добрые дела можно совершать без жертв. Автор считает, что Фридман был прав и что сосредоточение внимания на том, как бизнес, как поиск прибыли, может способствовать социальному благу и сдерживать внешние факторы, является более эффективным подходом. Метрики прибыльности, хотя и несовершенные бухгалтерские замены экономической прибыли, имеют решающее значение для оценки успеха бизнеса. Анализ прибыльных марж в различных секторах и отраслях показывает значительные различия, обусловленные экономикой единиц, масштабом и левериджем. Технологический сектор, несмотря на высокие общие операционные маржи, демонстрирует широкий диапазон прибыльности среди своих компаний. Финансовые услуги исключены из типичного анализа марж из-за уникальной природы их отчетности о доходах. В конечном итоге, потребители и избиратели формируют бизнес, который они получают, посредством своих решений о покупке и политических выборов.
Понятие риска является центральным для инвестирования и корпоративных финансов, но среди экспертов и ученых в области финансов существует значительная разница во мнениях о его определении и измерении. Часто цитируемое определение риска - это волатильность или стандартное отклонение, но автор предпочитает определение, которое отражает двойственность риска, включая как опасность, так и возможность. Китайский символ для кризиса или большого риска часто приводится в качестве примера этой двойственности, где один символ представляет опасность, а другой - возможность. При измерении риска необходимо принять несколько решений, включая сосредоточение внимания на положительных или отрицательных результатах, использование ценовых или бухгалтерских мер и рассмотрение общего или неразделимого риска. Автор отмечает, что выбор меры риска будет зависеть от того, диверсифицированы ли маргинальные инвесторы, и что верят о финансовых рынках и бухгалтерских данных. Образец включает 48 156 публично торгуемых компаний, и автор исследует бухгалтерские меры риска, включая волатильность прибыли и бремя долга. Автор также изучает ценовые меры риска, включая диапазон цен и частоту убыточности. Результаты показывают значительные вариации риска между компаниями и секторами, при этом коммунальные и финансовые компании обычно менее рискованные, чем энергетические и технологические компании. Автор заключает, что выбор меры риска является критическим, и что разные меры могут привести к разным выводам о рискованности компании или сектора. Анализ подчеркивает важность рассмотрения множества точек зрения и мер при оценке риска, а также необходимость нюансового понимания сложной и многогранной природы риска.
Это обновление расширяет анализ данных за пределы США, фокусируясь на глобальных рынках акций в 2025 году, рисках стран и различиях в процентных ставках по валютам. Автор утверждает, что глобализация и последующая реакция на неё существенно повлияли на глобальную политику и экономику в последние десятилетия. Анализ глобальных акций демонстрирует расхождения в региональной производительности, при этом рынок США по-прежнему сохраняет за собой крупнейшую глобальную капитализацию. Автор напоминает инвесторам, что международная диверсификация остаётся важнейшим инструментом, несмотря на историческое доминирование американских акций. Обсуждение рисков стран подчеркивает важные факторы, такие как политическая структура, война, коррупция и юридические права. Автор предлагает использовать корпоративный жизненный цикл для анализа экономического развития. Рейтинги суверенных кредитов от агентств, таких как Moody's, используются для измерения рисков стран, но они имеют ограничения, включая задержки в реакции на изменения. Автор также использует суверенные кредитные дефолтные свопы для определения спредов по дефолту, подчеркивая волатильность на некоторых рынках.
Автор размышляет о несоответствии между негативными новостными событиями 2025 года и результатами деятельности акций США. Они фокусируются на четырех ключевых событиях: тарифах США, понижении кредитного рейтинга США, закрытии правительства и вызовах независимости Федеральной резервной системы. Основная аргументация заключается в том, что эти события подорвали доверие к американским институтам и повлияли на различные рынки. Рынок облигаций, удивительно, показал мало волатильности, с падающими ставками казначейства и стабильными ожиданиями инфляции. Однако доллар США значительно ослабел по отношению к другим валютам на протяжении всего года. Золото и серебро пережили огромные прибыли, указывая на бегство в безопасные активы. Автор предполагает потерю доверия к институтам, особенно к правительству и центральным банкам, как общую нить, объясняющую эти результаты рынка. Кривая доходности стала более крутой, что указывает на слегка положительный прогноз для экономики США, несмотря на опасения. Спреды доходности корпоративных облигаций разошлись, и облигации с более низким рейтингом пострадали больше. В конечном итоге автор подчеркивает важность независимости центрального банка для экономической стабильности.
Автор анализирует результаты рынка акций США в 2025 году, год, отмеченный экономической и политической неопределенностью. Несмотря на негативные заголовки, S&P 500 показал солидный результат в 17,72%, хотя это было смешанное явление по секторам. Сервисы связи и технологии лидировали по росту, в то время как потребительские товары и недвижимость отставали. Анализ отрасли показал, что компании, занимающиеся драгоценными металлами, были среди лидеров, в то время как компании традиционной экономики испытывали трудности. В статье исследуется снижение премий за акции малых компаний и акции с низкой стоимостью, отмечая потенциальное возвращение к балансу.Затем статья исследует "Магическую семерку" технологических акций, демонстрируя их продолжающееся доминирование, хотя и с разными результатами. Рыночная капитализация "Магической семерки" значительно увеличилась и теперь составляет большую часть рынка акций США. Автор затем рассматривает вопрос о том, переоценены ли американские акции на основе высоких коэффициентов цена/прибыль. Он опровергает эту обеспокоенность, подчеркивая сильный рост прибыли, стойкость прибыли и здоровые денежные потоки за счет выкупа акций. Наконец, автор рассчитывает подразумеваемую премию за риск акций, чтобы оценить рыночную цену, включая уровень индекса, денежные потоки и процентные ставки.
Автор, аналитик, ориентированный на цифры, делится своими ежегодными обновлениями данных, начатыми в 1990-х годах, предлагая информацию, полученную из общедоступной информации о компаниях и рынках. Он исследует привлекательность и проблемы данных, подчеркивая их роль в принятии решений в условиях неопределенности, но также предостерегая от чрезмерной зависимости и предвзятости. Автор подчеркивает опасность перегрузки данными и дезинформации, советуя критически оценивать источники данных и их методологии. Он объясняет свой подход к сбору данных, уделяя особое внимание микроуровневым отраслевым данным, имеющим решающее значение для корпоративных финансов и оценки, с прозрачностью в своих методологиях. Его данные включают корректировки, отражающие его давние взгляды на бухгалтерский учет, такие как учет аренды в качестве долга. Автор сообщает отраслевые значения, а не данные отдельных компаний, и преобразует данные, выраженные не в долларах США, в доллары США. Он подчеркивает доступность своих данных и предоставляет открытый доступ к своим расчетам и ресурсам. Автор предлагает информацию о своих стратегиях расчета отраслевых значений, которые включают в себя решение проблем с отсутствующими данными и различиями в размерах компаний. Он раскрывает свои причины предоставления данных, обусловленные потребностью в его корпоративном финансовом анализе и оценках.
Текст анализирует оценку компаний, преодолевающих пороги большой рыночной капитализации, используя Nvidia в качестве основного примера. В нем представлены две противоположные точки зрения: "реалисты", считающие Nvidia переоцененной, и "истинно верующие в ИИ", видящие неограниченный потенциал. Автор предоставляет исторический обзор этапов рыночной капитализации, подчеркивая переходы от компаний старой экономики к компаниям новой экономики. Анализ существа показывает, как выручка и чистая прибыль соотносятся с этапами рыночной капитализации для различных компаний. Затем автор представляет модель обратного инжиниринга для определения выручки, необходимой для обоснования рыночной капитализации компании. Эта модель включает предположения о стоимости собственного капитала, инфляции и темпах роста для расчета безубыточной выручки. Модель показывает, как такие факторы, как норма прибыли и сроки роста, влияют на эти показатели безубыточной выручки. Текст применяет эту модель к нескольким крупным компаниям, сравнивая прогнозируемые темпы роста, необходимые для обоснования их текущих оценок. Эта структура позволяет инвесторам оценить, сможет ли компания, такая как Nvidia, реально генерировать необходимую выручку для обоснования своей рыночной капитализации.
Автор размышляет об исторической склонности Индии к осязаемым активам, таким как недвижимость и золото, из-за ограниченных инвестиционных возможностей и недоверия к финансовым рынкам. Хотя золото в целом показывало худшие результаты по сравнению с финансовыми рынками, оно неожиданно подскочило в 2025 году, достигнув более 4000 долларов за унцию. Автор, никогда не инвестировавший в золото, заинтересован его прочной привлекательностью и стремится проанализировать его роль и колебания цен. Золото классифицируется как товар, валюта и коллекционный предмет, а его функция как коллекционного предмета в первую очередь определяет его цену. Ценность золота обусловлена его редкостью, прочностью и желательностью, что отличает его от других коллекционных предметов. Исторически золото использовалось в монетах и было связано с фиатными валютами, в конечном итоге замененными долларом США в глобальной монетарной системе. Цены на золото значительно колебались, под влиянием таких факторов, как инфляция и макроэкономические события. После провала соглашения в Бреттон-Вудсе цены на золото определяются спросом и предложением. Драйверами цен на золото являются инфляция, страх перед кризисами и реальные процентные ставки.
В 1996 году комментарий Алана Гринспена об «иррациональном изобилии» вызвал споры о способности центральных банкиров предсказывать рыночные тенденции. Нынешний председатель ФРС Джером Пауэлл, оценивая рынок как «довольно высоко оцененный», вторит этому настроению, предполагая переоцененный фондовый рынок. Несмотря на экономические трудности, такие как тарифы, войны и политические события, акции США, особенно технологические, значительно восстановились в 2025 году после слабого первого квартала. NASDAQ и S&P 500, после первоначальных снижений, продемонстрировали сильное восстановление во втором и третьем кварталах. Технологии и коммуникационные услуги стали ведущими секторами, при этом Alphabet и Meta сыграли ключевую роль. Группа компаний «Mag Seven» непропорционально способствовала росту рыночной капитализации. В этом году акции компаний малой капитализации также превзошли акции компаний большой капитализации, что стало обращением долгосрочной тенденции. Акции стоимости показали некоторое улучшение, а инвестирование в акции с высокой динамикой сохранило свою силу. Ставки по казначейским облигациям оставались относительно стабильными на протяжении всего 2025 года, демонстрируя низкую волатильность, несмотря на новости об инфляции и экономическом росте. Даже понижение кредитного рейтинга США агентством Moody's оказало лишь кратковременное влияние на ставки по казначейским облигациям. Спреды по корпоративным дефолтам также показали минимальные изменения, что свидетельствует об устойчивости рынка. В глобальном масштабе акции показали хорошие результаты, при этом международные рынки немного превзошли США за первые девять месяцев 2025 года. Однако в последующих кварталах акции США вернули себе лидерство. Развивающиеся рынки, такие как Индия, Африка и Ближний Восток, в этом году показали более слабые результаты.
Автор переживает всплеск мошенничества, созданного искусственным интеллектом, с использованием его внешности и голоса. Эти мошеннические схемы продвигают инвестиционные возможности, обещающие нереалистичные доходы. Хотя автор привык к имитациям, его удивляет растущая изощренность ИИ. Он разочарован платформами социальных сетей за то, что они позволяют этим подделкам распространяться. Как преподаватель, автор намерен анализировать эти ИИ-творения, чтобы помочь людям их распознавать. Он считает, что его политика открытого доступа, продиктованная желанием делиться знаниями и бороться с вводящими в заблуждение экспертами, сделала его легкой мишенью для обучения ИИ. Автор имеет долгую историю предоставления своих учебных материалов, данных, электронных таблиц и текстов в свободном доступе онлайн. Его профессиональная жизнь — открытая книга, доступная через его веб-страницу, YouTube-канал и другие платформы. Эта широкая доступность, призванная демократизировать знания, как ни парадоксально, способствует созданию этих ИИ-имитаций. Автор стремится предоставить структуру для обнаружения этих подделок, признавая растущую сложность задачи.
Автор обновляет премии за риск для стран дважды в год, делясь этими оценками, несмотря на опасения по поводу их неправильного использования. Риск страны является многогранным, и на него влияют политическая структура, насилие, коррупция и правовые системы. Демократии и авторитарные режимы каждый предлагает свои уникальные риски для бизнеса. Экспозиция насилия влияет на операции и увеличивает затраты, с существенными глобальными вариациями. Коррупция ставит в невыгодное положение честные бизнесы и действует как неявный налог, часто связанный с бюрократическими системами. Качество правовой системы, включая своевременность исполнения, является ключевым для успеха бизнеса. Суверенные рейтинги, хотя и являются общим мерилом, фокусируются на риске дефолта и могут иметь слепые зоны. Рынки кредитных дефолтных свопов предлагают более своевременный, но волатильный альтернативный способ оценки риска суверенного дефолта. Оценки риска страны, хотя и предназначены для всестороннего охвата, не стандартизированы и трудно сравнивать. Интерес автора к риску страны обусловлен его влиянием на стоимость акционерного капитала и капитала в корпоративном финансировании. Для оценки премий за риск акционерного капитала страны автор начинает с неявной премии за риск акционерного капитала для S&P 500. Это включает в себя расчет ожидаемой доходности индекса, а затем коррекцию ставки казначейских облигаций США для риска дефолта, чтобы найти безрисковую ставку в долларах. Разница между ожидаемой доходностью и безрисковой ставкой дает неявную премию за риск акционерного капитала для США.
Пост объединяет две темы: роль денежных средств в бизнесе и биткоин. Денежные средства важны для бизнеса, поскольку они обеспечивают своего рода «подушку безопасности» во время кризисов или непредвиденных расходов. Компании держат наличные по различным причинам, включая покрытие операционных нужд, как амортизатор для непредвиденных событий, а также для корпоративного управления и обеспечения власти. Мотивы для удержания наличных меняются с возрастом компании: стартапы держат наличные для поддержания операционной деятельности, а зрелые фирмы — для поиска новых рынков или осуществления уникальных инвестиций. В глобальном масштабе нефинансовые компании держат значительные денежные остатки, причем технологические компании имеют наибольшее количество наличных средств в процентном соотношении к балансовой стоимости. Денежные остатки варьируются по секторам, причем коммунальные службы держат наименьшее количество наличных, и по регионам, причем страны с трудным доступом к рынкам держат больше наличных. В посте также обсуждается биткоин, который привлек значительное внимание благодаря быстрому росту цены и связям с цифровой эпохой. Однако автор считает, что для большинства компаний крайне неразумно вкладывать свои денежные средства в биткоин, поскольку они не могут доверять себе в плане правильного выбора времени для сделок. Небольшая часть компаний может получить выгоду от владения биткоином, но только при условии должного раскрытия информации и корпоративного управления.
Большинство уроков инвестирования фокусируются на акциях и облигациях, игнорируя альтернативные инвестиции, такие как недвижимость, коллекционные предметы и частные владения. Альтернативные инвестиции стали более доступными для индивидуальных инвесторов за последние два десятилетия. Маркетинговый аргумент в пользу добавления альтернативных инвестиций заключается в том, что они предлагают более выгодный риск-доход tradeoff, с более высокими доходами при любом уровне риска. Это происходит потому, что альтернативные инвестиции имеют низкую корреляцию с финансовыми активами, что позволяет получить диверсификационные выгоды. Альтернативные инвестиции также имеют потенциал для получения избыточных доходов или альф. Однако, чистые выгоды от добавления альтернативных инвестиций были скромными в лучшем случае и отрицательными в худшем. Вселенная альтернативных инвестиций включает в себя стратегии long-short, частные бизнесы и классы активов, как недвижимость и коллекционные предметы. Самый сильный аргумент в пользу добавления альтернативных инвестиций заключается в том, что они предлагают более высокую вероятность обнаружения ошибок и неэффективности рынка. Аргумент корреляции заключается в том, что комбинация инвестиций с низкой корреляцией может дать смеси, которые обеспечивают более высокие доходы при любом уровне риска. Маркетинговый аргумент в пользу альтернативных инвестиций был успешным, но чистые выгоды были скромными в лучшем случае и отрицательными в худшем, что поднимает вопросы о необходимости дополнительных ограничений для индивидуальных инвесторов.
В 2011 году автор получил электронное письмо о понижении рейтинга США агентством S&P с AAA до AA+, в котором были указаны опасения по поводу фискальных проблем и политических институтов. В 2023 году Fitch также понизило рейтинг США, в результате чего Moody's осталось единственным агентством с наивысшим рейтингом. Однако в 2025 году Moody's понизило рейтинг США с Aaa до Aa1, ссылаясь на те же причины. Понижение рейтинга вызвало опасения по поводу реакции рынка, но автор вместо этого решил обсудить риск суверенного дефолта, рейтинговые агентства, их предвзятость и ошибки. Суверенные дефолты случались на протяжении всей истории, при этом заимствования в иностранной валюте являлись значительным фактором. Дефолты по местной валюте носят устойчивый характер, а последствия дефолта включают экономические и политические последствия, такие как негативное влияние на ВВП, увеличение стоимости заимствований и торговые санкции. Суверенные рейтинги предназначены для измерения риска дефолта, но имеют ограничения, такие как завышенная оценка, стадное поведение и запаздывание. Рейтинговые агентства опираются на множество данных, включая политические и экономические факторы, но их рейтинги могут быть субъективными. Эффективность суверенных рейтингов вызывает сомнения, поскольку частота дефолтов возрастает по мере снижения рейтингов, но с оговорками и ограничениями. Автор приходит к выводу, что суверенные рейтинги не являются идеальным показателем риска суверенного дефолта.
Апрель 2025 года начался с обвала рынка из-за новостей о тарифах, что привело к потере 9 триллионов долларов в глобальных акциях за два дня. Несмотря на волатильность, рынок удивил всех, закончив почти на том же уровне, где начал. Индексы акций прошли через значительные колебания вверх и вниз, но в конце месяца закончили в пределах 1% от своих начальных уровней. Кризис распространился по всему миру, где Китай стал худшим регионом, а Индия и Латинская Америка разделили звание лучшего региона. Технологии, которые были сильно пострадали, совершили камбэк и закончили месяц как второй лучший сектор. Инвестирование в рост против стоимости также увидело разворот в апреле, с высокими коэффициентами P/E, которые совершили камбэк. Крупные компании превзошли мелкие компании, и импульс вернулся с силой, с лучшими акциями 2024 года, которые продолжили хорошо. «Магичная Семёрка», комбинация крупных, высокорослых и технологических компаний, совершила камбэк в апреле, восстановив почти всю потерянную рыночную капитализацию. Распространение суверенных CDS увеличилось в апреле, указывая на беспокойство о надежности правительства США, и доллар США продолжил свой спад. Цены на товары, включая нефть, отсоединились от акций и остались вниз, что свидетельствует о замедлении глобальных экономик.
Контрарный инвестинг подразумевает покупку обесцененных акций или всего рынка, когда они падают, с ожиданием их восстановления. Существуют различные формы контрарной инвестиционной стратегии, включая импульсивную, техническую, ограниченную и оппортунистическую. Импульсивный контрарный инвестинг предполагает покупку любого торгуемого актива, цена которого значительно упала, основываясь на вере в то, что "что падает, то всегда поднимается". Доказательства в пользу этой стратегии исходят из исторических данных о фондовых рынках, которые показывают, что акции приносят наибольшую доходность в долгосрочной перспективе. Однако, у этого подхода есть предостережения, включая предвзятость отбора и риск покупки на падающем рынке. Технический контрарный инвестинг подразумевает покупку акций или рынка, когда они падают, но только если графический анализ или технические индикаторы поддерживают это решение. Исследования показали, что технические индикаторы могут предоставлять сигналы об изменениях настроения и импульса на рынке. Ограниченный контрарный инвестинг предполагает покупку обесцененных акций, но только если они соответствуют определенным критериям, таким как высокая прибыльность, сильные конкурентные преимущества (моуты) и низкий риск. Этот подход направлен на избежание "ловушек стоимости", когда компания выглядит дешевой, но в итоге становится еще дешевле. Данные показывают, что добавление критериев качества к критериям оценки стоимости может улучшить доходность, но отдача не всегда существенна.
Автор путешествовал по Латинской Америке, когда услышал о новостях о тарифном объявлении, которое застало большинство людей врасплох и привело к снижению рынка. Индексы акций США упали почти на 10% к закрытию торговли в пятницу, а технологический сектор потерял больше всего в стоимости. Автор отмечает, что основа для оценки тарифов не легко исправима, поскольку она основана на величине торгового дефицита США с другими странами. Реакция рынка была глобальной, и все регионы испытывали отрицательные доходы, а худшим регионом стала Малая Азия, где стоимость акций упала на 12,61%. Автор проанализировал влияние на акции США, разбив компании по рыночной капитализации, доходности, долговому бремени и статусу дивидендных выплат. Он обнаружил, что боль была широко распространена по всем классам рыночной капитализации, и что компании с наименьшим долгом хуже справлялись, чем те, которые имели больше долга. Автор также рассмотрел акции «Магического Семёрки», которые потеряли в совокупности 1,55 триллиона долларов в стоимости на прошлой неделе. Другие рынки, такие как ставки по государственным облигациям США, нефть, золото и биткойн, также отреагировали на объявление о тарифах. Автор заключает, что данные указывают на снижение стоимости акций, а не на паническую продажу, и что бегство в безопасность было сдержанным. Он также представляет цикл кризиса, который включает в себя триггерное событие, снижение рынка, афтершоки, экономическое замедление и долгосрочные эффекты на экономику и рынки.
Автор, признавая склонность видеть мир в серых тонах, проанализирует глобализацию и перемены как основные силы, формирующие современный экономический и политический ландшафт, избегая при этом партийных пристрастий. Глобализация, существенно преобразившая экономику и рынки с 1980-х годов, сейчас сталкивается с противодействием. Автор делится личной историей влияния глобализации на образование и её последствиями для потребителей, компаний и инвесторов. Китай стал одним из главных бенефициаров глобализации, значительно увеличив свою долю в мировом ВВП. Однако экономическая мощь Японии и Европы снизилась. Потребители выиграли в плане выбора и доступности, в то время как синие воротнички в развитых странах потеряли рабочие места из-за глобальных изменений в производстве. Автор предполагает, что глобализация ослабила демократию, породив цинизм в отношении способности осуществлять изменения. Финансовый кризис 2008 года выявил провалы экспертов и привел к потере доверия к глобальным силам. Эта потеря доверия способствовала таким политическим событиям, как Brexit и рост националистических партий. Автор считает, что нежелание признавать издержки глобализации подпитывает её упадок, особенно это касается таких людей, как Трамп.
"Решение о том, сколько денежных средств бизнес может вернуть своим владельцам, должно быть самым простым из трёх корпоративных финансовых решений, но на практике оно часто бывает дисфункциональным из-за глубоко укоренившихся и ошибочных взглядов на то, что возврат денежных средств акционерам делает для бизнеса. В утопическом мире дивиденды должны представлять собой конечный эффект всех выборов, когда компании начинают с своих денежных потоков от операций, дополняют их заёмными средствами, инвестируют в хорошие проекты и возвращают оставшиеся денежные средства в виде дивидендов или выкупа акций. Однако в реальности дивиденды часто бывают "липкими", и компании неохотно меняют их, и эта липкость создала несколько последствий, включая осторожность компаний при инициировании выплаты дивидендов и компании, которые начинают выплачивать значительные дивиденды, но не могут заставить себя сократить их, даже когда их бизнес ухудшается.Выбор между выплатой дивидендов и выкупом акций сместился в последние годы, и компании, особенно в США, перешли от политики возврата денежных средств почти полностью в виде дивидендов к политике, когда основная часть денежных средств возвращается в виде выкупа акций. Этот сдвиг частично обусловлен налоговыми льготами для инвесторов, ростом опционов менеджмента и сдвигом вкусов среди институциональных инвесторов, но в основном потому, что "липкие" дивиденды потеряли свою полезность в эпоху бизнеса, когда всё меньше и меньше компаний чувствуют себя уверенно в отношении своей прибыльности.В 2024 году компании по всему миру вернули своим акционерам 4,09 триллиона долларов наличных, из которых 2,56 триллиона долларов составили дивиденды, а 1,53 триллиона долларов - выкуп акций. Основная часть этих денежных средств была возвращена прибыльными компаниями, финансовыми услугами, которые были крупнейшими плательщиками дивидендов, и технологическими компаниями, которые лидировали в секторе выкупа акций. США составили значительную часть денежных средств, возвращённых всеми компаниями, с 1,5 триллиона долларов в виде дивидендов и выкупа акций.Решение о возврате денежных средств взаимосвязано с инвестициями, финансированием и дивидендными решениями, и компании должны рассчитывать потенциальные дивиденды, анализируя элементы денежного потока, включая амортизацию, не денежные расходы, инвестиционные потребности и денежный поток от долга. Однако на практике компании часто отклоняются от этой рациональной политики, и решение о возврате денежных средств часто обусловлено инерцией и "подражанием другим".Сдвиг от дивидендов к выкупу акций не является только явлением США, и, вероятно, он будет наблюдаться во всём мире, когда компании сталкиваются с всё большей изменчивостью и непредсказуемостью прибыли. Выкуп акций имеет потенциал передать богатство от одной группы акционеров к другой, но он не создаёт и не уничтожает стоимость."
Каждая религия предостерегает против заимствования денег, но особая яростность сохраняется для кредиторов, а не заимствующих, за поощрение такого поведения. Правительства, с другой стороны, поощряют использование долга, предоставляя налоговые льготы бизнесу и физическим лицам, которые берут деньги в долг. Использование долга бизнесом связано с компромиссом между заимствованием слишком мало и оставлением налоговых льгот на столе, и заимствованием слишком много и подверганием себя риску дефолта. Ключевое отличие между долгом и капиталом заключается в природе требований, которые имеют их владельцы на денежные потоки от бизнеса. Долг дает своим владельцам договорные требования на денежные потоки, в то время как капитал дает своим владельцам требование на то, что остается. Существуют иллюзорные преимущества и затраты долга, включая идею о том, что заимствование увеличивает доходность капитала и что долг дешевле капитала. Реальные преимущества заимствования включают налоговые льготы и долг как дисциплинирующий механизм, а реальные затраты включают ожидаемые затраты на банкротство и агентские затраты. Трение к заимствованию или не заимствованию включает в себя защиту от банкротства, субсидированный долг, корпоративный контроль, договорные ограничения, переоцененный капитал и регуляторные ограничения. Оптимизация соотношения долга и капитала может быть достигнута с помощью стоимости капитала, которая является ставкой дисконтирования, используемой для дисконтирования денежных потоков для получения стоимости. Оптимальная смесь долга бизнеса - это та, которая приводит к наименьшей стоимости капитала.
Автор анализирует прибыльность бизнеса, сосредотачиваясь на различии между доходностью на акционерный капитал (ROE) и стоимостью акционерного капитала. Два гипотетических бизнеса, А и Б, иллюстрируют, как ROE, бухгалтерский показатель, отражает качество бизнеса, но не полностью отражает инвестиционную стоимость. Бизнес А, с высокой ROE, демонстрирует сильные конкурентные преимущества, в то время как низкая ROE бизнеса Б предполагает слабую бизнес-модель. Эффективные рынки бы оценивали эти бизнесы на основе их вечной чистой прибыли, что привело бы к различным коэффициентам цена/баланс. Автор уточняет, что ROE отличается от прибыльности, рыночной меры. Хорошая компания не всегда является хорошей инвестицией, в зависимости от рыночной оценки. Ограничения ROE включают восприимчивость к бухгалтерским несоответствиям, старению активов и практикам учета справедливой стоимости. Рост значительно усложняет анализ ROE, влияя на связь между прибыльностью и стоимостью акционерного капитала. Автор заключает, подчеркивая сложность оценки бизнеса, подчеркивая необходимость учитывать различные факторы, выходящие за рамки простых сравнений ROE. Анализ подчеркивает важность понимания истории, стоящей за финансовыми цифрами, и ограничений исключительного полагания на бухгалтерские показатели при принятии инвестиционных решений.
Автор преподает курс корпоративных финансов в NYU Stern и провел четыре занятия, посвященные конечной цели бизнеса, которая заключается в максимизации стоимости через прибыль и денежные потоки. Автор считает, что прибыльные и создающие стоимость бизнесы лучше всего подходят для того, чтобы сделать добро, если они решат это сделать. В статье рассматривается, как компании по всему миру справляются с получением прибыли, сравнивая различия в прибыльности между бизнесами и конвертируя их в доходы. Нет консенсуса о том, как измерять прибыльность, но отчет о прибылях и убытках предоставляет полезную информацию. Автор оценивает отчет о прибылях и убытках, рассматривая несколько показателей прибыли на разных этапах, включая прибыль на акцию, чистую прибыль, операционную прибыль и валовую прибыль. Показатели прибыли предоставляют разную информацию, такую как влияние количества акций, налогов и операционных расходов. Автор рассматривает корпоративную прибыльность по отраслям, обнаруживая, что финансовые услуги генерируют наибольшую чистую прибыль, за которыми следуют промышленность и технологии. Процент компаний, отчитывающихся о негативной прибыли, уменьшается по мере продвижения вниз по отчету о прибылях и убытках. Прибыльные маржи, такие как валовые маржи, операционные маржи и чистые маржи, предоставляют информацию о различных аспектах бизнес-модели, включая экономику единиц, экономию за счет масштаба и интенсивность использования капитала.
Автор обсуждает понятие порога рентабельности, необходимой доходности для бизнес- и инвестиционных решений, и его важность в корпоративных финансах и оценке. Порог рентабельности определяется различными факторами, включая отрасль бизнеса, долговую нагрузку и географии деятельности. Автор объясняет, что стоимость капитала, ключевой компонент порога рентабельности, состоит из стоимости акционерного капитала и стоимости долга. Стоимость капитала используется в различных аспектах корпоративных финансов, включая бизнес-инвестиции, финансирование и решения о выплате дивидендов. Автор также отмечает, что стоимость капитала меняется в зависимости от его использования, и что инвестор может присвоить компании другую стоимость капитала, чем сама компания.Автор разбивает стоимость капитала на его компоненты, включая безрисковую ставку, премию за риск акций и спреды по дефолту. Автор также обсуждает важность компания-специфических факторов, таких как относительный риск акций, корпоративный риск дефолта и операционные географии. Автор оценивает стоимость акционерного капитала, долга и капитала для почти 48 000 компаний, используя различные предположения и приближения. Результаты показывают, что стоимость капитала сильно варьируется между секторами и отраслями, причем технологические компании сталкиваются с самыми высокими затратами на капитал, а финансовые - с самыми низкими.Автор также исследует взаимосвязь между риском и рыночной капитализацией, обнаруживая, что компании с малой капитализацией не обязательно сталкиваются с более высокими порогами рентабельности, чем компании с большой капитализацией. Автор заключает, что стоимость капитала - это динамичное и субъективное понятие, и что ее оценка требует тщательного учета различных факторов. Автор также отмечает, что стоимость капитала - это ценный инструмент для бизнеса и инвесторов, предоставляющий информацию о рисках и возможностях, связанных с различными инвестициями.
Автор размышляет об иконической диснеевской поездке "Это маленький мир" и о том, как она связана с их анализом глобальных рыночных данных за 2024 год. Автор начинает с обсуждения результатов различных индексов в 2024 году, при этом индекс Merval стал лучшим исполнителем, увеличившись более чем на 170%. Однако автор отмечает, что сравнение доходностей индексов может быть проблематичным из-за различий в их конструкции, местных валютах и инфляции.Чтобы решить эти проблемы, автор рассчитывает доходность по-другому, включая все публично торгуемые акции на каждом рынке, конвертируя рыночную капитализацию в доллары США и агрегируя рыночную капитализацию на конец 2023 и 2024 годов. Результаты показывают, что общая рыночная капитализация во всем мире увеличилась на 12,17%, при этом рынок акций США стал значительным вкладчиком в этот рост.Автор также исследует влияние движения валют на доходность, отмечая, что доллар США укрепился по отношению к валютам развивающихся рынков в 2024 году. Это привело к расхождению в доходности между местными индексами и доходностью в долларах в некоторых частях мира.Затем автор обсуждает проблемы оценки безрисковых ставок в разных валютах, особенно в странах с высокой инфляцией или риском дефолта. Они предлагают метод оценки безрисковых ставок с использованием государственных облигаций и ожидаемых темпов инфляции.Автор также изучает концепцию странового риска и того, как он влияет на ожидаемую доходность. Они оценивают премии за риск акций по странам, используя комбинацию местных валютных суверенных рейтингов и спредов дефолта. Результаты показывают значительные вариации премий за риск акций по странам и регионам.Наконец, автор подчеркивает важность ценообразования в инвестициях, отмечая, что даже самые безопасные рынки могут быть плохими инвестициями, если цена неверна. Они обсуждают использование мультипликаторов, таких как коэффициенты цена/прибыль и мультипликаторы стоимости предприятия к продажам, для оценки ценообразования на рынках.
Автор обсуждает внезапное появление DeepSeek, китайской компании в области искусственного интеллекта, и её потенциал для изменения ситуации на рынке ИИ и влияния на компании, которые извлекли выгоду из ажиотажа вокруг ИИ. История ИИ начала формироваться в 2022 году с запуском ChatGPT, и с тех пор такие компании, как Nvidia, Microsoft и Amazon, наблюдали значительный рост своей рыночной капитализации. История ИИ строится на сочетании вычислительной мощности и данных, причём компании, такие как Nvidia, Microsoft и Amazon, извлекают выгоду из создания архитектуры ИИ. Крупные технологические компании вложили значительные средства в архитектуру ИИ, ожидая получить прибыль от разработки и продажи продуктов и услуг на основе ИИ. Однако автор отмечает, что некоторые аспекты этой истории ещё не доказаны, особенно в части продуктов и услуг на основе ИИ. Появление DeepSeek в обсуждении ИИ может изменить ситуацию, поскольку компания разработала систему ИИ, которая может работать с менее мощными чипами и меньшим объёмом данных, что делает её более дешёвой альтернативой существующим игрокам. Система DeepSeek получила высокую оценку за свою производительность, но автор отмечает, что вряд ли DeepSeek получит весь рынок продуктов и услуг на основе ИИ. Автор также поднимает вопросы о реальной стоимости разработки DeepSeek и потенциальных политических последствиях выхода китайской компании на рынок ИИ. Появление DeepSeek уже привело к потрясению рынка, и инвесторы пересматривают свои инвестиции в компании, работающие в сфере ИИ. Автор заключает, что история ИИ всё ещё развивается, и появление DeepSeek добавило новый уровень сложности в эту картину.
"В 2024 году Федеральная резервная система снизила процентные ставки три раза, но рыночные процентные ставки выросли, противореча ожиданиям. Ставка 10-летнего казначейского облигации увеличилась на 0,70% до 4,58% к концу года, в то время как ставка 3-месячной казначейской вексельной бумаги снизилась на 1,03% до 4,37%. Кривая доходности сглаживалась в течение года, но это не обязательно предсказывает экономический рост. Увеличение долгосрочных ставок казначейских облигаций привело к годовому возврату в -1,64% в 2024 году и реальному возврату в -4,27%, если учитывать инфляцию. Центральные банки не имеют полного контроля над процентными ставками, которые в конечном счете определяются макроэкономическими фундаментальными факторами, такими как инфляция и реальный экономический рост. "Внутреннюю безрисковую ставку" можно оценить с помощью инфляционных и реальных темпов роста ВВП, и эта ставка тесно связана с наблюдаемой ставкой 10-летней казначейской облигации. Действия Федеральной резервной системы действительно влияют на процентные ставки, но влияние сильнее на коротком конце спектра казначейских облигаций, чем на длинном конце. Влияние Федеральной резервной системы на процентные ставки происходит из-за ее доступа к данным, доверия и сигнализации намерений через свои действия. Способность Федеральной резервной системы влиять на процентные ставки ограничена, особенно когда процентные ставки приближаются к нулю, и рынок может лидировать в установлении ставок вместо Федеральной резервной системы."
Американский фондовый рынок показал сильный рост в 2024 году, но доходность распределялась неравномерно между секторами и отраслями. Технологический сектор, сектор коммуникационных услуг, потребительских товаров и финансов принесли доходность более 20%, в то время как сектор здравоохранения, материалов и недвижимости показал доходность, близкую к нулю. Более подробный анализ 93 отраслей выявил огромные различия в результатах, при этом лучшие показатели продемонстрировали производители полупроводников и автомобилестроение. Премия за малые компании, которая предполагает, что небольшие компании приносят более высокую доходность, чем крупные, в последние годы не подтверждалась. Фактически, данные показывают, что премия за малые компании превратилась в премию за крупные компании, а доходность малых компаний отстает от доходности крупных компаний примерно на 4-4,5% за последние 20 лет. Рост рынка в 2024 году в значительной степени был обусловлен компаниями из верхнего процентиля, при этом «Большая семерка» (Apple, Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft, Nvidia и Tesla) обеспечила почти весь прирост рынка. Концентрация победителей на вершине — не новое явление: за последнее десятилетие эти семь компаний увеличили свою рыночную капитализацию на 15,8 трлн долларов. Премия за недооцененные компании, которая предполагает, что акции с низким соотношением цены к балансовой стоимости приносят более высокую доходность, также со временем сошла на нет, и акции с низким соотношением цены к балансовой стоимости испытывают трудности с получением прибыли в XXI веке. Данные свидетельствуют о том, что премия за малые компании и премия за недооцененные компании не вернутся, и инвесторы не должны полагаться на эти факторы при принятии инвестиционных решений.
США увеличили свою долю на глобальном рынке акций, индекс S&P 500 показал доходность около 25% в 2024 году. Несмотря на опасения по поводу инфляции и рецессии, рынок показал хорошие результаты, индекс S&P 500 вырос на 23,31% за год. Дивидендный доход в 1,57% доводит общий доход до 24,88%. Чтобы поставить это в перспективу, доход в 24,88% занимает 27-е место среди лучших лет за последние 97 лет. Суммируя доходы 2023 и 2024 годов, мы получаем кумулятивный двухлетний доход для S&P 500 в 57,42%, что делает его одним из десяти лучших двухлетних периодов в истории американского рынка. Премия за риск акций в 2024 году над 3-месячными казначейскими векселями составила 19,91%, а над 10-летними казначейскими векселями - 26,52%. Исторические средние значения премии за риск акций волатильны и имеют значительные ошибки, что делает их менее надежными для прогнозирования. Вступая в 2025 год, инвесторы осторожны из-за высоких коэффициентов P/E, но доходность по дивидендам все еще превышает ставки казначейских векселей. Альтернативный подход к оценке ожидаемых доходов от акций учитывает ожидаемый рост и изменения в паттернах денежного потока, что дает IMPLIED премию за риск акций в 4,33% на начало 2025 года. Эта премия близка к историческому среднему значению, но волатильность и неопределенность в будущем году могут потребовать более высокой премии.
Автор собирает и анализирует данные о публично торгуемых компаниях на протяжении последних четырех десятилетий и теперь делится последним обновлением за 2025 год. Данные используются для расчета статистики отрасли, к которой можно получить доступ через ссылки, предоставленные в посте. Однако автор предостерегает, что данные могут быть как полезными, так и вводящими в заблуждение, и должны использоваться с осторожностью. Данные можно использовать для проверки фактов и различения правды и вымысла, а также для признания неопределенности и шума в прогнозах. Автор также отмечает, что данные могут быть предвзятыми, и что прошлые результаты не всегда являются надежным индикатором будущих результатов. Набор данных включает все публично торгуемые компании, перечисленные в начале 2025 года, с доступной рыночной ценой, всего 47810 фирм. Данные получены из различных источников, включая S&P Capital IQ, Bloomberg и FRED, и разбиты по географии и сектору. Автор сообщает об отраслевых средних статистиках для ряда переменных, включая риск, прибыльность, кредитование и дивидендные показатели, и предоставляет ссылки для доступа к данным. Данные были собраны в течение последних четырех дней и отражают информацию, доступную на начало 2025 года, с текущими рыночными числами и обновленной бухгалтерской информацией ежеквартально. Автор отмечает, что данные со временем устареют, но все еще могут быть полезными для определенных целей, таких как расчет бухгалтерских коэффициентов.
Автор, преподаватель Школы бизнеса Стерна при NYU, преподает более двух десятилетий и приглашает всех присоединиться к своим классам. Они преподают корпоративный финанс, оценку, инвестиционные философии и новый класс по корпоративному жизненному циклу. Стиль преподавания автора старомоден, с фокусом на создании единообразного повествования для класса. Они верят в то, что материал класса должен быть реальным и применимым к реальным ситуациям в мире. Автор также предлагает короткие онлайн-курсы по бухгалтерскому учету, статистике и финансам, которые доступны бесплатно на их веб-странице. Эти курсы предназначены для того, чтобы предоставить инструменты для анализа данных и финансового понимания. Процесс преподавания автора основан на идее того, чтобы ученики научились самостоятельно мыслить и решать проблемы. Они также преподают классы по инвестиционным философиям, которые охватывают разные подходы к инвестированию и поощряют учеников найти философию, которая лучше всего подходит к их финансовому профилю и психологическому складу.
Корпоративная устойчивость стала важной частью бизнес-обсуждений за последние два десятилетия, фокусируясь на интеграции социальных, экологических, этических, потребительских и прав человека в бизнес-стратегии и операции. Она центрируется вокруг устойчивости планеты, с разными мотивациями для компаний действовать в этом направлении. Корпоративные офицеры по устойчивости (CSO) выдвинулись как ключевые фигуры в этом движении, но их роли сильно разнятся. Некоторые CSO предоставляют долгосрочное видение и руководство, действуя как джедаи. Другие служат корпоративным совестями, подобно Джимини Крикет в Пиноккио. Некоторые являются по сути маркетинговым фронтом, продающим действия как полезные для планеты, даже когда они не таковы. Наконец, некоторые CSO стремятся обеспечить долговечность компании, подобно древнеегипетским бальзамировщикам, обещающим вечную жизнь. Концепция устойчивости развивалась со временем, с увеличением числа статей и исследований по этой теме. Несмотря на это, нет четкого консенсуса по поводу того, что делает CSO или должен делать.
Выборы президента США достигли своего апогея, но внимание этого текста сосредоточено на рынках и компаниях, а не на политике. Рынки выборов выросли и внедрились в политический дискурс, позволяя людям предсказывать различные аспекты выборов. Эти рынки хорошо справились с прогнозированием результатов выборов, но также имели свои ограничения. Опросы общественного мнения имеют долгую историю, восходящую к древней Греции и Риму, и эволюционировали с течением времени, но все еще имеют свои недостатки. Агрегаторы опросов, такие как Real Clear Politics, усредняют отдельные опросы, чтобы предоставить более точную оценку, но могут все еще вызывать предвзятость. В последние годы опросы общественного мнения столкнулись с проблемами, такими как рост использования смартфонов и скрининга звонков, что делает более трудным получение точных образцов. Политические рынки, такие как Polymarket и Kalshi, вошли в этот пробел, предоставляя меру того, что инвесторы думают о том, кто выиграет выборы. Эти рынки имеют свои собственные ограничения, такие как волатильность и потенциальная предвзятость, но имеют преимущество в том, что они более динамичны и отражают реальные ответы на события в режиме реального времени. Концепция доверия к суждениям толпы не уникальна для политики и может быть видна в различных аспектах жизни, таких как рейтинги фильмов и отзывы о продуктах. Однако рынки вводят плату за вход, что делает участников более ответственными за свои мнения, и могут предоставить более точное отражение информации и мнений.
Корпоративный венчурный капитал (CVC) является все более значимой частью общих венчурных инвестиций, составляя почти половину всех венчурных инвестиций в 2023 году. CVC часто имеют другую структуру, чем традиционные венчурные капиталисты, с различными уровнями независимости и обязательств по капиталу. Motivy CVC можно разделить на финансовые, стратегические или комбинацию обоих. Опрос 257 CVC-фондов в 2024 году показал, что только 15% были чисто финансовыми, а остальные были стратегическими или гибридными. Корпоративный венчурный капитал в целом приносит более низкие доходы для своих поставщиков капитала, чем традиционные венчурные капиталисты, но они предоставляют выгоды, выходящие за рамки венчурных доходов, такие как более высокие доходы, более низкие затраты и более эффективное инновационное развитие. Компании, поддержанные CVC, имеют более низкий уровень банкротства и более компаний переходят на следующий этап по сравнению с компаниями, поддержанными традиционными венчурными капиталистами. Однако это может указывать на слабость модели CVC, поскольку они могут быть менее беспощадными в отношении отсечения нерентабельных компаний. Исследование 2010 года показало, что акционеры материнских компаний CVC реагируют негативно на инвестиции, сделанные CVC, и реакция была менее негативной с CVC, которые были структурированы как самостоятельные подразделения.
Министерство юстиции США рассматривает возможность раздела Alphabet и требования к компании делиться своими данными с конкурентами. Этот шаг является частью более широкой дискуссии о власти крупных технологических компаний и о том, что с ней делать. Закон Шермана об антимонопольной деятельности 1890 года был принят для регулирования межгосударственной торговли и раздела трестов, которые монополизировали бизнес. Закон изначально был расплывчатым, но Верховный суд добавил ограничение, что он запрещал только те ограничения конкуренции, которые были "неразумными". Закон Клейтона 1914 года уточнил и расширил Закон Шермана, охватывая такие виды деятельности, как слияния, демпинг цен и привязка продаж.Эффективность антимонопольных законов зависит от того, как они применяются, а их применение было неоднозначным на протяжении многих лет. Федеральная торговая комиссия была создана для обеспечения соблюдения антимонопольных законов, и ее миссия заключается в защите общественности от обманчивых или недобросовестных деловых практик. Применение антимонопольных законов находилось под влиянием смены администраций и судебных решений. Существует разделение между теми, кто считает, что центральной целью антимонопольных законов является повышение конкуренции, и теми, кто считает, что она заключается в защите потребителей.Правительство имеет право остановить или изменить поведение компании, если считает, что оно будет препятствовать конкуренции. Это может включать в себя прекращение слияний, требование от компаний отчуждения определенных активов или изменение их ценовой политики. Правительство также может оспаривать операционные практики компаний, такие как комплектация продуктов или корпоративное управление. Средства правовой защиты, доступные правительству, варьируются от прекращения определенных видов деятельности до раздела компаний.Дискуссия об антимонопольных законах и их применении продолжается, причем некоторые утверждают, что законы необходимо пересмотреть, чтобы сдержать платформенные компании. Назначение Лины Хан главой ФТК было воспринято как сигнал о смене фокуса, но пока ее влияние было скромным. Правительство стало более агрессивно оспаривать громкие слияния, но результаты были неоднозначными.
В книге "Обувной пёс" Фил Найт, основатель Nike, делится своим опытом создания бизнеса и бренда. Ценность бренда обусловлена его влиянием на ценовую политику, что приводит к более высокой марже, а также способностью привлекать клиентов и инвесторов. Ценность бренда можно оценить, сравнивая операционную маржу компании с показателями конкурентов. В случае Nike компания неизменно демонстрировала более высокую операционную маржу по сравнению с конкурентами, что свидетельствует о премиальном бренде. Однако снижение этой разницы в марже в последние годы вызвало опасения по поводу ценности бренда компании. Чтобы справиться с этими проблемами, Nike назначил нового генерального директора, что привело к росту стоимости акций компании. Ценность бренда может быть трудно изолировать и оценить, особенно если у компании есть несколько конкурентных преимуществ. Создание бренда - это сочетание счастливых случайностей, благоприятного времени и отличного мерчандайзинга.
Недавнее решение Федеральной резервной системы снизить ставку федеральных фондов более чем ожидалось, привлекло значительное внимание. Однако, идея о том, что Федеральная резервная система единолично устанавливает процентные ставки, - это миф. Ставка федеральных фондов, представляющая собой ставку межбанковского краткосрочного кредитования, имеет мало прямого влияния на процентные ставки для потребителей и бизнеса. Основным фактором, определяющим эти ставки, являются рыночные силы, отражающие такие факторы, как инфляция и экономический рост. Доказательства свидетельствуют о том, что Федеральная резервная система часто реагирует на изменения рыночных процентных ставок, а не лидирует ими. Анализ исторических данных выявляет, что рыночные процентные ставки часто движутся в противоположном направлении изменений ставки федеральных фондов.Хотя Федеральная резервная система обладает значительными экономическими данными, интерпретация ее действий как ясных сигналов о будущих экономических условиях является сложной задачей. Снижение ставки федеральных фондов может быть рассмотрено как знак контролируемой инфляции или как реакция на надвигающуюся экономическую замедление. Сроки снижения ставки, близкие к выборам, еще больше усложняют интерпретацию мотивов Федеральной резервной системы. В конечном счете, приписывание слишком большой власти Федеральной резервной системе в формировании процентных ставок или предсказании рыночных движений - это заблуждение. Рыночные динамики, управляемые инфляцией, экономическим ростом и настроением инвесторов, играют гораздо более значимую роль.Таким образом, необходимо подходить к заявлениям о влиянии Федеральной резервной системы на процентные ставки и более широкую экономику с здоровой дозой скептицизма.
В тексте рассматриваются трудности, с которыми столкнулись три известные компании: Intel, Walgreens и Starbucks. Несмотря на различия в отраслях, все три компании пережили спады на рынках и разрывы в бизнес-моделях. Intel, бывший технологический гигант, столкнулась со стагнацией роста и сокращением рыночной капитализации, отставая от конкурентов вроде Nvidia. Крупные вложения компании в производство чипов и ИИ-чипы пока не дали положительных результатов, из-за чего инвесторы сомневаются в ее будущих перспективах. Walgreens, сеть аптек, борется с падением в сфере фармацевтики и с низкой рентабельностью. Несмотря на приобретения и новое руководство, усилия компании по возрождению роста не увенчались успехом, в результате чего рыночная капитализация значительно снизилась. Starbucks, хотя и оказалась более устойчивой, чем две другие компании, вызывает опасения инвесторов по поводу ее способности поддерживать рост. Успех компании во многом зависит от экспансии на рынках, таких как Китай и Индия, где она сталкивается с жесткой конкуренцией. Несмотря на устойчивый рост доходов и улучшение рентабельности, будущее Starbucks зависит от навигации на этих сложных рынках. Автор утверждает, что эти три компании являются примером трудностей, связанных с поддержанием роста и адаптацией к меняющейся рыночной динамике. В то время как Intel и Walgreens, похоже, столкнулись со спадом, будущее Starbucks остается неопределенным и зависит от ее способности добиться успеха на развивающихся рынках. Автор приходит к выводу, что инвесторам необходимо тщательно анализировать деятельность компании и ее будущие перспективы, избегая упрощенных повествований о неизбежном крахе или гарантированном подъеме. Напротив, для принятия обоснованных инвестиционных решений необходимо иметь четкое понимание проблем и возможностей каждой компании.
Отчеты о прибылях играют решающую роль, когда компании стремятся продемонстрировать свою финансовую эффективность и перспективы. Они включают в себя финансовую отчетность, прогнозы будущих показателей, а иногда и объявления о выкупе акций. Перед выпуском отчетов о прибылях аналитики оценивают прибыль на акцию и доходы, опираясь на исторические данные, показатели конкурентов и макроэкономические факторы. Рынки учитывают эти оценки в стоимости акций и волатильности.Недавний отчет о прибылях Nvidia изначально выглядел положительно благодаря высоким доходам и прибылям. Однако цена акций упала на 8%, поскольку рынок ожидал замедления роста и давления на маржу. Прогнозы, предоставленные Nvidia, также дали понять, что будущие сравнения будут сопряжены с большими трудностями.Компании используют прогнозы для управления ожиданиями и информирования инвесторов. Однако рыночные реакции на отчеты о прибылях различаются в зависимости от того, насколько фактические показатели прибыли соответствуют ожиданиям. Положительные неожиданности обычно приводят к росту цен на акции, тогда как отрицательные неожиданности приводят к падению.Сезон отчетности о прибылях — это период напряженной активности, когда компании публикуют свои квартальные результаты. Участники рынка внимательно следят за отчетами о прибылях, чтобы оценить эффективность компании и скорректировать свои ожидания. Несмотря на информацию, предоставляемую в отчетах о прибылях, рыночные реакции могут быть непредсказуемыми и зависят от сложного взаимодействия факторов.
Концепция жизненного цикла предприятия описывает, как предприятия проходят этапы развития и сталкиваются с проблемами на разных стадиях. Шесть этапов простираются от зарождения идеи до спада, при этом по мере роста компаний изменяются ключевые задачи и операционные показатели. На каждом этапе существуют точки перехода и высокие показатели отказов, что делает выживание и рост жизненно важными. Возраст, отрасль и операционные показатели могут помочь определить стадию жизненного цикла компании. Длина, высота и наклон жизненного цикла корпорации различаются в зависимости от таких факторов, как тип отрасли и технологический прогресс. Технические компании часто переживают более короткие и более крутые жизненные циклы по сравнению с традиционными предприятиями. Принципы корпоративных финансов остаются неизменными на протяжении всего жизненного цикла, но по мере развития компании акцент смещается с инвестиций на финансирование и принятие решений о дивидендах. Методы оценки варьируются в зависимости от стадии жизненного цикла: молодые компании больше полагаются на истории, а зрелые компании сосредотачиваются на цифрах. Ценообразование играет значительную роль в оценке компании: на разных этапах используются разные показатели и группы сопоставимых компаний. В книге утверждается, что традиционные деловые практики и инвестиционные философии могут потребовать адаптации к более коротким и крутым жизненным циклам корпораций.